公用事业行业:行业利润增速放缓 整体利润率呈上升趋势

　　板块表现:

　　三季度公用事业板块整体下跌31%，同期上证综指跌幅29%，创业板跌幅27%。其中，电力板块下跌32%，燃气板块下跌29%，分析比较发现燃气和水电股表现出较好的防御性。

　　投资逻辑:

　　行业利润增速放缓，火电板块加速明显。2015年前三季度，公用事业行业整体实现营业收入同比下降3%，对比14年前三季度同比增速下降了5个百分点。水电、火电、区域电网、燃气板块，分别同比变化-5%、-4%、7%、10%。行业整体实现归母净利润同比增长15%，对比14年同期19%下降了4个百分点。水电、火电、区域电网、燃气板块，分别同比变化6%、18%、26%和11%。其中，火电板块前三季度净利润同比增速高于14年前三季度增速约9个百分点，处于加速趋势。

　　行业整体毛利率及净利率保持上升趋势。公用事业行业2015年前三季度整体实现毛利率30%，对比2014年同期28%的毛利率保持上升趋势。2015年前三季度板块净利率15%，高于2014年同期12%的净利率水平。子板块中毛利率同比正增长的为火电、燃气板块，净利率同比提升的板块有水电、火电、区域电网板块，分别增长3、2、2个百分点。燃气板块净利率9%同比基本持平。

　　行业整体费用率温和提升，电网期间费用率下降明显。公用事业行业前三季度期间费用率14.15%，对比2014年同期13.66%的期间费用率温和提升。受财务费用下滑的带动，区域电网板块的期间费用率同比下降约2个百分点。水电期间费用增长1个百分点，火电增长0.6个百分点;受销售费用率提升的影响，燃气期间费用由14年同期的9.55%上涨到11.27%。

　　行业整体负债率略有下滑，水电火电板块下行趋势明显。2015年Q3期末公用事业行业整体资产负债率为64.3%，较15Q1、Q2均下滑了1个百分点。其中，水电、火电的15Q3的资产负债率分别为57%、67%，较2015Q2分别有2、1个百分点的下滑。电网板块较Q2基本持平。燃气板块从15Q1的60.3%下降至15Q2的58.6%后，Q3反弹至60.2%。

　　行业整体ROE持平，电网ROE上升明显。2015年前三季度公用事业行业整体ROE为11.4%，对比2014年同期11.5%同比减少0.1个百分点。子板块中区域电网ROE同比增长幅度较大，由14前三季度的6.8%上升到8.2%。

　　行业整体回款能力恶化电网回款能力依然最优。2015年前三季度公用事业行业整体应收账款周转率为14.81，对比13、14年同期均有所下降。水电应收转款周转率较14年同期有所回升。火电、区域电网以及燃气板块的应收账款周转率均有所下降。区域电网的应收账款周转率仍然明显高于其他子板块。

　　投资策略:

　　重点推荐:回款能力最优，费用率下降明显，处在盈利加速期，且最为受益政策红利的电网行业，红相电力、郴电国际、广安爱众、ST乐电、桂东电力。

　　继续看好:受益气价下调和改革红利，处在业绩拐点期的燃气行业个股，长百集团、国新能源、天壕环境、万鸿集团。

　　其他推荐:部分受益电改的发电企业，包括福能股份、桂冠电力。