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申万宏源证券研究所副总经理 易欢欢

　　新浪财经讯 2015年3月25日-26日，申万宏源在北京组织召开——申万宏源·“互联网+启动新周期”大会。以下为申万宏源证券研究所副总经理易欢欢报告实录：

　　非常感谢有这个机会给大家来分享一下我们自己的观点。我觉得在这里面我想总共分几大部分内容，第一我想看一下，实际上我们面临着一个非常大的，所谓的互联网+，包括去年12月份，我当时带领我的团队，跟中央网信办一起，讨论传统行业加互联网，还是互联网+互联网行业，这个+恩放在哪个位置，这个寓意是不一样的，在现在这个时点发现，一方面我们面临非常大的从消费端往产业端走的过程里面，这个过程中，产业端不断努力，在叠加在寻找像互联网领域一样，我们称为羊毛出在狗身上的实现新的路径，其中金融是新的模式，在这样的背景下，出现一大批类似的企业。我讲三部分，讲述三个核心要素，第一个叫技术供给创造需求，第二是制度创造红利，我系统性的回述一下，包括我全程经历过的，我看到的，包括第三方支付，余额宝[微博]怎么延伸到证券，延伸到我们的保险产品，制度红利的放开，带来一大批新的产业的机会。第三，称之为消费者需求变化，在这里面，你可以看到随着中国互联网上，人群年龄结构变化，会带来不一样的要素，这三个点，叠加在一起，这是我们在选择公司，选择个股中间最为核心的要素，这才是真正的预期差，基于产业变化，制度红利，消费需求的三大核心要素，所产生的真正的预期差，才能选到未来五到十倍的新的公司。

　　我是08年进入证券公司，08年前以后和以后，有一个非常不同的二级市场的环境，在08年以前，研究在整个市值占比非常小，08年以前，那个时候大规模出现我们看到的是银行、地产，以及一大批黑、大傻、粗的行业，但是到08年以后，有一件事情非常关键，是我们看到当时温家宝总理跑到无锡去视察，那个时候提出中国第一个跟科技相关的战略，我们称之为物联网，但是物联网到现在为止我才想明白中间带来什么结果，无处不在的RFID，无处不在的传感器，无处不在的可穿戴设备，它带来我们周边各种各样的信息，在不断的被采集，数据几乎爆炸性的增长，这是我们看到的第一个关键因素，第二个，当数据在爆炸性增长的时候，这个时候我们讲究，我到底要用什么样的方式来进行计算跟存储，当年IBM[微博]、Oracle、EMC的传统方式，不仅解决国家安全问题，更重要的是传统IT系统建设，已经满足不了经常发生峰值和脉冲性的存储跟计算的需求，这个时候带来结果是什么？要从弹性可扩展的这样方式来进行计算，在10年的时候，我写了一个报告云计算是未来三到五年的技术革命，那个时候很多投资人质疑我们说，一个用户怎么可能会把自己的信息保留在云端，安全到底怎么来解决？安全成了抵抗新技术新趋势最好的借口，突然间出现了移动互联网，你会发现在所有移动互联网上，提供给用户的只是一个简单的UI，像我们申万宏源的云聚，但是后台的数据，后台的服务，后端复杂的逻辑，都全部存储在云端，而且随着移动互联网进一步深拓，用户界面和用户数据分离过程，变成非常重要的趋势，所以这中间，养成了用户的习惯。

　　第三，你会发现，当数据爆炸性的增长，计算跟存储能力OK了，用户使用习惯养成了，这个时候会出现第三个问题，我到底要存什么数据，什么数据对我的企业进行决策有帮助，什么样的数据能够衍生出新的业务，那个时候我们在2012年写的三联报告，叫大数据时代的历史机遇，那个时候定义为数据只是数据分析，大数据只是简单的数据分析，但是到现在发现，大数据无时无刻改变着我们的生活，而且数据会成为我们每个企业的核心资产。这个时候带来结果是什么？我们在2013年我们跟几乎所有企业在交流的时候，这个现象一直延续到现在，当时我们跟那些企业谈，物联网、云计算、大数据，你只是一个IT分析师，你关注的只是企业的效率问题，我们现在大量的民营企业最为关注的是更低的融资成本，更好的融资杠杆，更加的融资服务模式，更恰当的融资便利条件，这几个事情加在一起，我们当时在思考，当我们通过大数据来描述一个企业的核心价值，大数据来描述一个个人的真实环境，举个例子，当年我们做很多传统行业的时候，我们评价指标是他们收入，是他们的利润，是他们的资产抵押物，未来我可以根据他在互联网上的数据变化次数，我重新定义跟描述，一个企业的真实价值，最典型的就是阿里巴巴[微博]的网络小贷，我就是机遇历史以往信用的积累，我给你无担保的，快速的进行放贷，这个中间会形成新的变现模式，所以那个时候，我们2013年全面进入到，我们称之为互联网金融研究，包括第三方支付，网络空间、大数据、P2P、众筹，现在我们看起来，互联网金融真正成为在这一波牛市里面，最为领头的核心的板块，但在那个时候谁也看不清楚。这中间我告诉大家的观念是什么？我们任何在选择一个关键的板块的时候，一定要看待他在整个产业趋势变化中，所处的地位，这里面而且所处的阶段，你会发现，因为有了物联网，大量的信息和数据的不断采集，才会有了云计算，对计算跟存储能力的要求，才会进入到大数据对用户个体企业的数据价值的利用，才会到最后基于数据衍生出金融这样新的商业模式，它是形成数据完整的闭环，在这个闭环里面，我们才能看到，我们称之为技术供给创造了新的需求。这是第一维度。

　　第二维度表达的是如果没有在这一届政府，极其宽容的改革，包括对创新的容忍程度下，我认为互联网金融是不可能成形的，我自己分享一下，我当年做过一个非常错误的判断，或者是失败的判断，是什么情况呢？因为我太太是医生，所以带来结果是什么？我根本就不相信，因为她经常跟我抱怨医疗产业的问题，我根本不相信，医疗信息化跟医疗产业会有多大的变化，后来整个市场给我很大的教训，为什么我认为最大的一个关键点，没有看到这届政府对于当年永远变革不掉的关键领域的巨大的勇气和信心，所以我们在互联网金融里面就没有犯错误，在2010年的时候，那个时候第三方支付是互联网公司跟我们看到的人民银行[微博]，一个非常个重要的博弈的关键时点，那个时候没有第三方支付，中国整个电子商务行业，不可能迎来非常大的发展的，因为电子商务如果不涉及到交易环节，他往往只是一个信息提供者，互联网如果不进入到交易环节，他就是信息的提供者。第二，一旦进入交易环节的时候，你会发现美国的产品和中国的余额宝是两个不同的产品，美国的pip，它的是用户支付完了之后，立马到帐，中间不会有任何的延迟和累计，但是中国的信用环境，中国在互联网上，把钱打给用户，那基本没戏了，中国余额宝，只有收到货物之后，这个钱才会打给对方，我们看到一个隐性的资金池，基于长期的运作，形成了一个叫长期的信用体系，因为有了资金池，因为有了信用体系，所以才会带来整个电子商务的运转和整个诚信系统的建设，变得非常完善，于是你会发现，如果我们投互联网金融，第三方支付是非常重要的关键步骤。第二，征信体系是整个商业环境里面，活跃的关键入口，这是我们从阿里证券得出最大的启示。后来人民银行抱着一颗非常宽容的心，给280，第三方互联网机构，发放第三方支付牌照，带来的结果我们可以看到，整个第三方支付行业从10年到现在为止，每年按照120%的速度在增长。第二，移动支付在2013年出台了鼓励发展的指导意见，带来结果是什么？带来结果是整个行业在当年增长了接近741%，今年增长了接近500%，这中间以很大程度依赖于微信，以及余额宝在线支付方式。

　　第二，当余额宝里面形成资金池的时候，中间带来的结果就是它这个钱必须要托管在银行，一旦托管在银行，带来结果是什么？中间必然要产生利息，于是带来的结果是，支付宝[微博]跟央行[微博]天天打仗，这个钱到底归属于谁，属于余额宝，还是属于用户，谁也说不清楚。这个事情太费劲了，看他的用户能不能把这个余额带走，开始连通上我们看到的，天弘基金，基金公司来买卖，我的用户没法现场，当年基金公司必须到线下，第二个带来的结果，当年买卖一次货币基金，必须得一千块钱，买卖一次股票基金需要5000块钱，这时候余额宝里面的余额用户，完全不是现有用户的关键用户，因为它的余额只有几十块钱，100块钱。第三个，当年的线下购买基金产品，我必须通过ABCDEFG很多步，在互联网当一个用户进入到第一个页面的时候，是一百个，到第二个页面就是三十个，再往后走只有2.7个，这三点，在证监会[微博]大力支持下，解决了非现场开户，把余额宝的规模降低到了1块钱，另外我们看到把整个开户流程，缩减到了两步，这中间带来的结果是什么？大家看到明面上，余额宝最高到7000亿的规模，中国基金行业从14年4月份开始，线上销售基金规模超过了线下，这是一个非常大的变化，还有一个，我们看到的是，一个全新的变化，是在于你会发现，东方财富公司，我们在12年写报告的时候，那一年几乎所有人在嘲笑，怎么可能在互联网上买卖基金呢？当年只卖了五个亿，到13年随着进一步放开，变成了500个亿，去年2400亿，到今年我们预计会突破5000亿，这中间带来什么结果？带来一个一旦用户通过支付，连接了整个商业环境，连接了场景，建立起信用体系，形成了便利的使用空间，接下来会带来进一步各种各样高黏度，高附加产品的，进一步在线销售，金融产品是高毛利的。

　　同样，我现在是中国证券业协会，互联网专业委员会的委员，同时我经历了这个过程，证券业面临机遇也是最大挑战是什么地方？牛市来了，证券行业的证券公司的账户是在整个互联网上，仅次于微信的第二活跃的用户。在座每一位感受一下，你每天会打开你的微信，大概是8分钟打开一次，但是你只要买了股票，你基本上也就在20分钟到30分钟，会打开一次你的股票的行情软件，这是证券公司最大的优势。但是证券公司最大的问题在哪？第一，账户体系的不完善，我们认为这个事情一定会解决，这个事情一定解决，证券公司未来给客户提供的综合服务体系，将极其完善。

　　第二，现在我们看到非现场开户功能极度缺乏，现在我还需要四个0，中间排队的过程，需要35分钟，因为牛市来了，所有用户都涌进来。第三，未来像美国一样，它的每个单位购买的股票金额，可以降到1美元，我们现在是每小时100块钱，中间带来结果是什么？如果降低到一块钱，股票产品就有可能变成一个消费者，它既具备投资品，又具备消费品的特征，这中间所隐含的商业模式非常多，我非常看好互联网跟证券的结合。

　　在前一段时间刚写一篇报告，叫互联网保险，互联网保险为什么这么来关注这个事情，你会发现，无论跟基金结合，跟证券结合，关键因素在哪里？因为监管机构的放开，让整个基金和证券行业，可以非现场，可以产品标准化，可以在线，可以大规模，可以用户非常便利，这五个要素，马上会出现在保险行业，前一段时间，保监会出来一个鼓励发展的市场意见，第一，保险产品未来可以全部在线销售，现在都是区域性的。第二，保险产品的设置，完全可以自主化，众安在线，今年推出70个互联网保险产品；第三，保险费率的定价会完全的自主化，这几个关键因素，加在一起，带来的结果是什么？带来的结果是整个行业必将有着非常大的发展。这里面有一个没讲，就是P2P，P2P是对银行的替代，它是一个联合博弈，互联网跟证券的结合，是极大的增强了证券公司管理能力流通和支付能力，第三我们看到了非常关键的是，对于保险业来讲，互联网保险相当于一个资金黑洞一样，在互联网上，不断的吸取各种各样的相关的资金来源，这中间对于整个中国的金融业来讲，它是一个实现资产迁移的过程，这是制度创造红利。如果没有监管层这么大的宽容，没有把互联网金融列入总理的工作报告，称之为异军突起，整个行业不可能迎来这么大发展的。

　　第三，刚才我最后听了一下徐昊老师讲的，就是互联网上用户年龄结构变化，我们最近做的统计，中国互联网的用户年龄结构，到今年已经突破30岁，30岁意味着什么？30岁的用户对于金融机构来讲，实际上是所有金融机构最为缺乏的用户，像我们看到的很多证券公司平均用户年龄，46岁，很多基金公司的平均用户年龄42岁，这中间意味着是上一波牛市进来，这一波牛市还没进来，但是这次带来的新增用户，绝大多数他的行为都在被互联网所改变，为什么30岁用户更重要，第一，未来几年他有医疗，他有旅游，他有金融，他有小孩教育，这几个最大的刚需，这是第一。第二，我们可以看到除了这个刚需之外他的现金流持续往上走，他的负债率可以做得更高。第三，他属于85后，85后从他一懂事开始，他的活动记录就在互联网上，他天生就有基于互联网的应用体系。所以这三者叠加在一起，我们看到的是，第一，随着技术变化进一步带来的供给创造需求；第二，因为制度的放开带来新的红利机会，包括人民银行；第三，用户年龄结构变化，带来用户用脚进行的投票。金融资产会进一步迁移。我们可以看到美国的情况是什么？美国情况是资产管理加40%，保险占30%，银行只占到28%，日本的老龄化，日本保险业占最大，其次是银行，中国未来几年里面，随着年轻用户的迁移，我们金融资产比例，会逐渐银行占到77.9%，会进一步变到以资产管理，以保险为主导的过程，这个过程变得非常重要。当一旦开始发生迁移的时候，有个非常重要的地方，谁占据关键的点，这是值得我们在座投资人重点去看的。我们觉得余额宝很重要，因为它有很多场景，我们觉得微信很重要，也是因为有很多场景。在PC上面屏幕比较大，中间衍生的模式更多，到移动互联网上，到现在为止，除了微信之外，其他的竞争对手都是输家，都没有找到好的强的盈利模式。但是现在面临到进入家庭，到客厅，接下来到汽车，我认为称之为入口的就是四个，一个是PC，一个是可穿戴，一个是家电、电视，以及我们看到的汽车，这几个环境里面，随着屏幕更大，它中间带来整个领域，整个入口价值，也完全不一样，中间所能形成的相关的业态也完全不一样，因为阿里跟百度[微博]，以及错失了移动互联网，我们预计在未来几年里面，在客厅，在汽车领域的竞争，会即将进入到白热化，对客厅的布局，这是一个非常重要的重点。

　　我们认为互联网+金融第一阶段，金融产品全部在线化。第二阶段，根据数据重新定义新的金融方式。第三，用户抛出需求在整个平台上，可以自我满足。这里称为三个阶段。这里面还有一个非常重要的点，做投资来讲，一定值得关注的是企业的注册从死角，走向了忍角，去年三季度，我们蝈蝈中小企业数量增长60%，绝对数量增长920万家，这中间孕育新的商业机会非常多，在今年1月份，单月份整个中国小微企业，注册增长60万，这是非常大的变化过程。所以在这里面我们认为，接下来的新的变化，我们看到了互联网，当年互联网只是围绕着消费者提供了衣食住行用支付、医疗、学习和社交，未来20年，随着互联网进一步深化，随着ROT的出现，随着进一步万物互联，带来结果是什么？互联网开始结合到各个产业里面，围绕每个产业里面一台机器，一个链条，一个企业，一个生态，逐渐的成为一大批生态企业，第一生产，最典型的就是从当年一拍脑袋的生产制造研发，推销的模式，变成了C2B，从客户抓需求，来进一步的来做我们整个产品的设计。第二，我们称之为流通，未来的物流进一步的压缩，只做关键的骨干和关键的仓储，还有更多的虚拟化的物品，在出现。第三，交付。我们看到美国的吴博尔(音)，没有任何一量出租车，变成美国最大的出租车集团，没有任何一个房间，变成美国最大的酒店服务集团。它的交付模式，基于共享发生很大变化。另外是融资，我们现在所谓的直接融资，间接融资，现在出现互联网上我们称为第三种互联网金融融资模式，所以你会发现，改变生产流通，交付融资，整个产业会形成一大批，我们称之为平台级的企业，或者是生态企业。

　　我们总结四大商业模式，第一增信，给整个平台企业提供更高级别信用体系，第二智能创造，实现C2B，实现F2C，从工厂直接到客户，另外实现交易平台，我们看到大量金融资产交易所，大量交易所就是交易平台，另外实现物流，在这个中间数据是整个产业里面最关键的要素，同时提供金融的方式，来实现交叉补贴和重新的变现模式。这里面说一下股票，我们把A股市场股票过了一遍，有数据的公司，全部扫了一遍，用脚跑出来的，这里面我们标红的，最有价值的，包括我们会看到，金融里面易信马上要到美国上市，电信、医疗，我当时一个保险公司，把中国市场上，医疗信息服务的公司，全部收购，但是后来保险公司老大更换了，整个事情没有推进，但是我觉得这个事情会变得很重要。包括零售、电视、交通，未来基于车的用户的数据形成的保险，形成的汽车，这是一个非常重要的关键的入口，包括建筑，包括教育，包括物流、煤炭、钢铁、橡胶、体育，在大屏幕上，怎么形成用户之间非常重要的互动，今年我们看到春节微信红包最大启示是，大屏幕跟手机之间的互动，同时把电视上面的大规模用户，实现了一个高的黏度，一个高的参与度，这个中间衍生出很大的参与模式，包括交易所，包括农业，包括中小企业，我建议大家一定要关注中小企业，中小企业是最为重要的点。怎么样帮助中小企业提升它的信息化程度，怎么降低中小企业成本。

　　最后总结一点，我认为这是一个金融资产从间接融资体系向直接融资体系迁移的大趋势。这是一场由80后90后95后根据客户体验用脚投票的大趋势。

　　技术的变化叠加政策的进一步放开以及移动互联网效应带来的是一个世界级的企业，这三个是乘好，不是加法。

　　另外互联网+金融+产业领域确定性出来万亿市值的平台，多家千亿级市值的企业，我预计三年以后，这些必然过万亿，这些创新平台在远处等待，这中间会有越来越多的企业，会通过互联网掌控数据，通过金融形成新的盈利点，再叠加资金，产业独特特征，形成国家千亿级的企业。

　　您能做点什么？这是我的微信，欢迎大家进一步探讨。谢谢大家！

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