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　　会议时间 2015-03-02 20：00-21:00

　　【策略徐彪】

　　整个市场上生态环保推荐最坚决的是我们华泰证券研究所，环保是我们去年就定的2015年度战略性方向。我们为什么这个位置高度看好：1、必须共识是牛市，牛市中板块轮动，涨的少的机会大。2014年环保指数在一级行业涨跌倒数，位置低。2、看交易对手盘，涨的好的特征是机构仓位要足够低，环保股1.5%机构平均持仓。3、政府决心，生态环保值得高度重视。

　　足够的推动力，已经看到。过去发生的事情串一下，四中全会明确提出提高环保违法成本，史上最严环保法也开始实施。节能环保淘汰落后产能，是产业升级的抓手，是重大生产力布局的调整，是一带一路对过剩产能转移的抓手。对政策决心的把握是我们作为战略推荐的最重要原因。

　　一句话：环保是我们年度战略性唯一推荐的方向，不会因为短期的涨幅或者一两周的回调而动摇。

　　【电新及环保公用事业弓永峰】

　　柴静的《穹顶之下》显然是在两会之前一次典型的公众环保策划事件，其重要意义在于以普通民众或公众对大气污染治理的诉求和心声，更重大的意义我们预计将在两会期间逐步现象出来。其有可能颠覆之前我们对环保行业的判断：即由传统的纯粹的以环境压力驱使为导向的，作为各地政府为经济发展羁绊的产业，向着承载更多社会责任与预期，而且肩负在GDP增速减缓，经济转型的背景下拉升GDP的中坚力量。

　　从大气环境治理的角度来看，它是一个涉及能源使用方法、能源结构、能源时空布局的系统工程。目前来看，未来大气治理主要涉及到以下四个层级：

　　1)第一个层级，传统煤碳资源的清洁的利用，包含两方面：a)对于占整个用煤量50%左右的火电企业排放的严格的监管以及排放标准的合理提升。主要是脱硫脱销；b)对于用煤量进展50%但却带来了近70-80%的NOx化合物，SOx化合物的工业炉窑企业和散烧煤企业，治理主要涉及煤的清洁利用技术，特别是对劣质煤清洁利用有效的能是其达到或者接近火电/燃气排放煤质可燃气技术，如特别适合中低温工业炉窑的使用的替代传统水煤气炉的低温低压的煤质可燃气技术，代表标的就是我们一直关注推介的科达洁能，其成本折合天然气热值仅为1.2元/方；第二类是特别适合散烧煤园区供热发电的小机组使用的中温中压煤质可燃气技术，其成本仅为1.8元/方左右。

　　2)第二个层级，是石油、天然气等清洁石化能源对传统煤基能源的替代，能源结构调整的范畴，是解决雾霾的最有效手段之一。我国燃气价格实现并轨，且增量价格向下下调0.44元/方，将明显催生天然气用量的增加，这将明显拉升下游工业企业天然气的用量，而和其最密切相连的天然气管网运营类公司将十分受益。

　　3)第三个层级，是空气污染治理需要大幅度提升清洁能源的使用量和比例，这也是调整能源结构从而减少雾霾的行之有效的手段。主要包括传统中小水电的开发，新能源中沿海核电的加大投入，以及西北部地区风电和中部地区分布式光伏电站的大力培育与发展。

　　4)第四个层级，其实指的能源使用分布结构的再平衡与在发展。特高压等长距离输送电不能从根本上解决雾霾的产生，但是它有利于平衡能源结构地域分布，也同时有利于将西北部地区的清洁能源输送到能源需求强度大的中东部地区。我们看好特高压相关标的，如平高电气、大连电瓷、许继电气等相关标的。

　　我们中短期更看好未来整个脱硝脱硫市场的第三方运营及随着运营监管的加强带来的相关耗材市场的兴起，特别是脱硫脱销无毒催化剂市场，重点推介标的切入脱硝工程及第三方运营标的三维丝、无毒催化剂放量拉升业绩大幅增长之京运通等；中期我们也十分看好清洁煤的利用技术，包括相关标的科达洁能、华西能源、张化机等；长期我们看好相关的天然气开采及管网运营、光伏、核电等清洁能源相关标的，如广安爱众、金鸿能源、天富热电、安彩高科，森源电气等。

　　【机械章诚】

　　出于对雾霾防治和大气减排的考虑，我们强烈看好天然气作为能源应用的增长空间。天然气装备的需求有望持续回升，经济性是核心因素，其中下游应用受益弹性最大。重点推荐金卡股份，关注富瑞特装业绩后续的改善速度。

　　首先两大块有巨大改造空间：国内目前大约有300万辆排放不达标的柴油重卡，这些车辆有望被更换为LNG燃料重卡；中国内河运输船舶大部分使用重油作为燃料，目前正在试点做油改气。此次增量和存量气价并轨是定价机制进一步市场化的开始。考虑到未来几年进口气的增速，国内天然气总供给将偏宽松，气价有望呈下降趋势。

　　分析对天然气装备产业链各环节的影响，我们认为上游钻采业务受益有限，中游的LNG工厂生存压力缓解但盈利难以大幅改善，下游应用最受益且好转弹性最大：(1)燃气需求的回升弹性较大，更重要的是非居民用气价格全面理顺后，居民用气阶梯式计价有望于2015年底前全面建立，智能气表替代传统气表的进度可能大幅加快，强烈推荐金卡股份。(2)车用及船用LNG需求可能温和回升。如果LNG终端价格跟随门站价格同比例下降0.44元/方的话，LNG与柴油价差回到15-20%(燃油税征收未来将利于价差扩大)，存量LNG车船用户的需求将显著好转。但另一方面，由于对油价进一步下调的顾虑，原计划新购机的用户仍会处于观望状态，压制部分需求。预计富瑞特装短期股价或反弹，关注下半年业绩的实际改善幅度。

　　【汽车冯冲】

　　我们重点讨论环保严苛之后对汽车行业的影响以及带来的相关投资机会。根据中科院和环境保护的调查研究，机动车排放的污染物逐渐成为大中城市的主要污染源，其中已经成为空气中CO和HC的主要排放源，是NOX和PM2.5的主要排放源之一。柴油机主要是PM2.5的制造者，而传统燃油乘用车则是一氧化碳、碳氢化合物皮炎、氮氧化物等污染物的主要来源。

　　机动车尾气治理可沿着如下两条逻辑布局投资：

　　1)PM2.5治理的主要受益标的：威孚高科、银轮股份、江淮汽车、江铃汽车。我国柴油车排放标准升级缓慢，而且存量车中排放配置低，造假盛行，使得我国有很大空间去改善机动车PM2.5的排放。存量的黄标车将加速更换，这将大幅拉动上游配件的需求，重点推威孚高科和银轮股份。具备产品技术升级的龙头公司将凭借品牌和技术优势赢得市场，江淮汽车和江铃汽车将受益排放标准的严格执行。

　　2)机动车尾气治理的长效机制在于发展新能源汽车，重点布局新能源汽车产业链。新能源汽车因其巨大的体量，带来的产业扩张将具有足够的广度和深度。投资的优先和获利差异将取决于行业壁垒、产业转移和需求弹性几个要素。我们给出的产业链各环节投资价值的排序依次是：电解质、隔膜、整车、电机电控、锂资源和充电桩。

　　重点推荐：整车江淮汽车、比亚迪、宇通客车；锂电池产业链为多氟多、天齐锂业、新宙邦、沧州明珠、杉杉股份、江苏国泰、当升科技、众合股份；电机为信质电机、宁波韵升、大洋电机、方正电机；充电设备为万马股份、特锐德、奥特迅、中恒电气、许继电气、国电南瑞。

　　【钢铁陈雳】

　　2015年势必成为钢铁、煤炭等行业产能结构调整的关键之年，而在《穹顶之下》掀起的环保风暴将加速催化，大批未进行环保改造的中小民营企业将被退出市场。过剩产能压力将得到有效释放，供需关系将趋于乐观，对钢铁、煤炭行业来讲也未尝不是件好事，综合来看是短期利空、长期利好。

　　展开来分析：1、为啥钢铁煤炭环保污染排放迟迟得不到有效控制？我们测算对环保成本的细分研究中，烧结机脱硫设备安装成本21万元/平方米，设备运行费用3.6元/吨粗钢。预计整个行业完成大气污染治理资金仍需要400亿元以上资金，完成脱硫设备的升级改造资金仍需求100余亿元资金。此外，气体污染物中除了二氧化硫还有大量的氮氧化物、粉尘和烟尘，要确保烧结以及其他各个冶炼环境的污染物排放达标。然而部分钢企吨钢利润连一只茶叶蛋都买不到。

　　2、政策加重码将是突破口，毋容小视。新《环境保护法》2015年1月1日起实施，国家对钢铁行业的政策导向却异常明确，通过提高违规成本迫使经营利润低下的部分钢铁企业退出市场，通过制度“倒逼”产业结构调整。《穹顶之下》是对公民权利的一次有效宣讲，对制度“倒逼”落后钢铁产能淘汰有积极影响。

　　3、新环保法力度超前，钢企会冰火两重天。对于一些在资金和成本的双重压力下挣扎求生的钢铁企业，2015年启用的《环境保护法》很可能成为压垮大象的最后一根稻草。环保使钢供给减少，涨价有基础，国企之前环保相对严日子(如河北钢铁集团下属唐钢)，而很多民企这些年就是靠赚环保不好好做的钱，所以影响最终将分化。从长远角度看，淘汰落后产能能够进一步提高行业集中度。

　　4、从三个方面综合考虑推荐标的，首先设备改造升级完成度比较高的企业具备更高的合格产能；其次，流动资金比较高的企业能够在兼并重组浪潮中抢占先机；再次，尤其是中央国有企业在贷款和财政支持方面具有潜在优势。推荐河北钢铁、宝钢股份和首钢股份。欢迎参阅2015年1月12日深度报告《华泰证券钢铁行业研究：新环保法力度超前，钢企冰火两重天》。

　　【有色陆冰然】

　　大气环保的治理主题投资对应的受益标的主要集中在锂电池产业链。主线逻辑是：社会舆论与政策意愿的叠加有望确保并提升国内新能源汽车产业的产销增速，由此拉动产业链上的整体需求。在中性假设下，2015年全年新能源汽车产量有望到达20万辆左右，维持较高的增速。

　　国内新能源汽车快速发展模式已经开启。相应地，对于动力锂电池产业链的需求拉动，无疑是巨大。到2017年新增产能仍有望超过20GWH，是去年年末的3倍。在环保压力日趋加大和经济结构转型的背景下，国家政策对这一产业的支持只会增强不会减弱。另外，动力锂电池由于设备更新和前期投资不足，导致行业供应的持续紧张。

　　根据测算，今年动力电池的产出缺口超过20%，行业局部已经开始出现量价齐升的态势。从动力锂电大约1年的投产周期来看，这种供应紧张还将持续一段时间。有此基础，投资机会将逐步向产业链其他环节传导，可以概括为两个方面：1)电池产能不足将导致的行业投资扩张，进而提升电池制造设备的市场需求；2)在寡头垄断的背景下，产业链整体的需求增速的提升将助力上游碳酸锂和锂精矿价格维持上涨的趋势。

　　我们认为应该遵循动力电池——电池制造设备——上游原材料的投资逻辑，我们建议关注标的：东源电器、路翔股份、天齐锂业。详细情况可以关注我们前期报告《锂电新能源：甜点居中段，一发引风起》。

　　【化工赵森】重点推荐彩虹精化：公司在做好化工主业的同时，转型太阳能光伏投资运营。光伏作为一种清洁的替代能源，发展受到本届政府高度重视，相关扶持政策不断出台。光伏电站运营政府承诺补贴20年，盈利稳定良好。我们认为定增完成后，2015年末公司合理市值应为70-80亿元。本次募集资金总额不超过20.6亿元，其中公司实际控制人认购约 16亿元，公司高管认购约5900万元，本次定增股票的锁定期全部为36个月，显示实际控制人及高管对公司未来发展的信心。我们预计2015年末公司并网光伏电站项目总量将超过500MW，净利润2亿元以上，维持“买入”评级。柴静视频中重点提到重型卡车尾气的污染问题，我们推荐汽车尾气处理标的四川美丰和烟台万润。假设国内新增重卡严格执行国四标准，并添加车用尿素，仅此2015年车用尿素消耗量将超过100万吨，加上其他中型汽车等，我们预计国内车用尿素消耗量在150万吨/年以上。还有一个标的值得关注，凯美特气：炼厂尾气回收专家，主要处理炼油厂“黑烟”问题。公司在手订单充足。公司河北项目谈判中，我们认为京津冀地区环保重视程度提高，公司在该区域市场空间将扩大。我们预计公司2015年净利润约1.5亿元，当前PE约40倍，维持“增持”评级。

　　【专家赵彬】建筑内部的空气质量是我关注的重点，虽然人在室内感觉与户外雾霾隔绝开，但实际屋内也不能幸免，室内污染浓度大约是室外的1/3-2/3。但人八成时间在室内，室内防控产业更重要。市场的热点关注大气污染，却忽略了室内的污染如何控制。各种净化器品牌混乱，我认为真正有效的，是去除污染有效且去除的同时不造成污染。若有好的企业好的技术能将室内Pm2.5控制好则是好的投资标的，室内控制效果来看也是立竿见影。我们在做美国能源基金会支持的课题《室内空气治理效果好于室外》。净化器宣传过了头，大数据的研究结合起来会更好。对室内空气质量控制系统与工程服务的相关产业未来有可能产生较大的投资机会。

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