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　　宏观李治平

　　宽松空间犹存，4月还可降息

　　背景：疲弱的基本面与政策导向均明确。过去关于降准、物价、金融、双防货币政策、政治局定调稳进互促等多个报告均明确指出“未来周期类政策出台防止经济惯性下滑失速，成为必然事件”；“节后价格与数量型工具均存在空间”，因“近期通胀与增长下行接近100BP、货币供应更低于目标100bp以上、而去年4季度降息等综合措施的结果为贷款利率下降20-40bp不等，存款大约浮动1.17倍，效果并不显著”。

　　预期：符合业界一致预期，小时点略超预期。本次降息幅度及叠加存款浮动扩大符合业界一致预期；而小时点选择在2月末休息日进行，同时公开市场工具利率并未作调整，故避免了对境内外金融市场的大幅扰动，避免了业界过度热议降息时点；

　　影响：有助于扩需求、降风险、促软着陆。本次降息(叠加其他周期类政策)，将有助于提升地产销售以及投资需求提升、继续降低增量、存量融资成本，辅托经济着陆。我们一贯的观点为“2季度中后期经济有望着陆，2、3季度间形成向上的波动”。由于对信贷规模、流动性水准、利率水平等调整幅度不大，因此央行[微博]亦表示仍属“稳健”。

　　本轮稳增长特点：快、全、序。一是速度较快，节前政治局定调、货币政策双防基调后，节后国务院会议、央行立即行动；二是而全方位高质量，降税、降保险、提需求、促创新、降准、降息等头并举，避免挤出效应、以偏概全、扭曲经济结构；三是有秩序且不过度，预期4月开始还将存在稳增长加码的第二轮政策空间，降准、降息、财政均有序发力。

　　宽松空间犹存，4月还可降息。一是由于降息25bp幅度太少，预计4月还存调降可能；二是由于汇率贬值与美联储升息压力存在，降准空间存在；三是同时1、2月财政支出考虑节日淡季，3、4月有望加速。四是估计4、5月第二轮稳增长、抓落实的政策必不可少。上述政策将逐渐促使实体与价格出现起色

　　策略徐炜

　　降息评论 央行呵护慢牛

　　央行明显加快了宽松的节奏。2月初已经实行一次降准，而且更多的定向降准也在实施中，此时推出降息措施再次有超出市场预期的效果。我们认为短期经济下行和通缩的压力，促使央行连续出手，以降低资金利率，维持实际利率的稳定。目前央行货币政策已经形成了连续的放松通道，实质宽松的基调尽显。

　　股票市场继续获得预期上的支持。自14年11月的降息以来，市场已经形成了持续的货币宽松预期。第一次降息给投资者带来的心理冲击最大，它意味着央行态度的转变，开启了货币政策宽松的大门，因此对股市的作用最明显；2月的降准延续了宽松的态势，但投资者已经有所预期，但不可否认的是宽松的货币预期支撑了市场的结构性行情。我们认为，此次降息作为宽松货币的延续对股票市场仍然会起到支撑的作用。

　　平衡的配置思路，蓝筹也有机会。今年以来成长股的表现十分突出，而去年4季度一枝独秀的大盘股则偃旗息鼓。我们认为在平衡的配置思路下，两者都有机会，当前受益于降息的周期蓝筹在短期内机会变得更突出一些。我们建议关注：地产、非银、银行、钢铁、电力等传统受益于降息的行业。总而言之我们认为当前保持相对平衡的配置更适合，在宏观上把握货币政策放松受益的方向，在微观上把握互联网、后市场、政策驱动等结构性成长方向地产曹旭特

　　一、本次降息影响按揭成本约2.4%，对上市公司税前利润影响约4.3%。考虑在11.22日已经降息40个基点，降息后累计效应对按揭成本和上市公司税前利润的影响分别为5.5%和10.6%。

　　二、地产即将进入传统销售旺季，如果销售不能如期回暖，则政策会继续加码，如果销售回暖，会改善企业盈利预期，无论出现怎样的情景，对地产股的投资都较为有利。我们预计未来可能出台的措施包括首次置业首付比例的降低，和二手房营业税减免期限的缩短。

　　三、地产投资和新开工的低增速短期内仍将维持，未来还有降息降准空间，并且降息在心理层面还会进一步改善购房者对房价的预期，我们预计一线城市房价在二季度开始出现反弹，全国整体房价在下半年企稳反弹。

　　四、降息周期中地产股估值水平和盈利能力面临双重改善，维持行业周期拐点出现的观点，重点公司推荐保利地产、招商地产、万科、京投银泰、泰禾集团、华夏幸福，中南建设，深振业。

　　非银贺立/耿艳艳

　　降息点评，非银板块将迎来春季行情

　　央行今日决定对称降息，一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%，同时存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍。我们认为：

　　1、此前再次降息预期强，但时点略超预期(预期两会后降息的较多)，会有明显的春季行情。不少投资者担心降息为近期利好出尽，同时经济下行压力较大显而易见，而我认为：虽然说降息是预期之中，但市场对降息背景下的经济压力应该也有充分预期，当前的核心点还没到观察经济是否起来的时候，核心点还是在于货币政策放松对资金成本下降的作用及流动性宽松的程度，流动性才是关键。且此次降息只有25BP，幅度偏小，后续还可以期待降息、降准及两会后相关领域的政策支持。因此，这不会是近期宽松预期的结束，这次降息背景下会有明显的春季行情。2、非银板块是受益于流动性宽松的首选板块。券商板块虽然前期涨幅巨大，但已休整较长时间且调整较为充分；此前两市成交量萎缩至5000亿左右，券商业绩预期有所下滑，而降息背景下周期等大蓝筹板块的表现将直接带动成交量的上攻，券商预计仍是贝塔最强的板块。首选互联网券商、光大、华泰、国信。保险板块年初以来已经在逐步增加权益仓位的配置，预计将显著受益于蓝筹的上行；同时资金成本下行有利于提升保险产品吸引力，投资保费两端受益，强烈看好，保险板块排序为平安、太保、国寿。

　　银行马鲲鹏

　　利好银行、一季度内板块看20%向上空间、不必焦虑利率市场化

　　1. 降息符合预期、本月央行已有两次明确提示：央行2月10日发布2014年四季度货币政策执行报告，我们当日即提示：报告显示“总体政策方向明显转向全面宽松，我们将迎来在方式、手段和时点上超预期的宽松”。央行主管的《金融时报》2月25、26日连续发文警示通缩风险，其中明确提出应对存准率和基准利率进行适时适度调整，我们亦在2月26日发布报告《监管风向正在逐步转向正面、看好银行》，提示货币政策将在短期内再度放松。

　　2. 静态测算：最悲观情况，即各档贷款利率全部下降25bps，各档存款利率全部上浮30%，本次降息平均降低16家上市银行15年净息差8bps，平均拉低上市银行15年净利润5%，16家上市银行合计净利润增速从当前预测的6%下降至3%。注意这仅仅是静态测算，用以反应最极端情况下降息的影响，且不考虑银行各自将采取的应对措施。

　　3. 降息利好银行板块估值的逻辑不变：降息缓释宏观经济风险，进而利好银行资产质量，而对银行资产质量的担忧(并非利润)是银行估值最大制约因素，所以降息利好银行估值。需注意对利润的预期早已不是A股银行估值的核心驱动因素。

　　4. 利率市场化：1.3倍的存款利率上浮区间已与完全放开无实质差异。但从银行业整体并未完全打满上浮区间，截至今日，16家上市银行3个月-1年期存款利率平均上浮14%，其余期限平均上浮不到10%。可见，在流动性宽松、贷存比不断扩容的大背景下，恶性存款竞争的可能性正在大幅下降，各家银行差异化的存款竞争策略将越来越明显。更重要的是，通过理财产品、对接影子银行的同业业务等方式进行的隐性利率市场化早已推进多年，利率市场化是将隐性市场化定价负债变为显性的过程，负债结构的改变对银行整体负债成本的冲击有限。预计存款保险制度在今年正式出台后，伴随着贷存比的大幅扩容乃至完全取消、信贷额度管理的取消，存款利率将完全市场化，而这对银行股而言，则是一只大靴子的最终落地。

　　5. 本次降息利好银行，但短期内板块空间预计小于11月降息：我们在周五报告中提到，预计短期内将出现银行板块的二度估值修复，这将得到本次降息的强化。但是，尽管当前A股银行板块估值与11月降息前差不多，然而对增量资金和杠杆交易的限制明显大于11月，再次出现短期急涨的可能性较小，预计一季度之内板块向上空间20%左右。

　　6. 板块中期内的持续估值修复，需要混改、混业经营等政策性催化的配合，同时，今年二、三季度间一定会出现的不良贷款生成率见顶回落将是银行资产质量预期的重要拐点。周五发布业绩快报的宁波银行，已经出现了资产质量大幅好转的迹象，这是来自不良资产重灾区浙江的振奋人心的信号，请大家关注我们今日一同发布的宁波银行业绩快报点评。

　　7. 个股：短期注重把握高弹性个股：中信、宁波、建行。中期维持我们交行、光大、浦发的推荐。

　　钢铁杨件

　　降息推涨钢铁股，看好武钢做龙头

　　我们节前1月29日《产能周期错配》及上周《迎接三周期共振》提示逐步配置钢铁股，并重点推荐武钢股份，今日降息直接印证及强化我们的判断！

　　1、降息强化钢铁产能周期与需求周期、库存周期的共振。进一步释放流动性，助力节后需求季节性复苏，叠加产业链低库存及出口改善，进而钢价上涨及利润回升的弹性更大。

　　2、看好武钢股份做龙头，领涨钢铁股

　　1)武钢是有息负债较高的公司，对降息敏感性居钢铁股前列。我们测算累积降息65个bp带来利润增量1.8亿元，且国金宏观组预期后续仍有降息空间。

　　2)武钢是典型的低估值、有故事、有业绩、有弹性。pb仅为1.1倍，具备强烈的市值管理及国企改革预期，取向硅钢涨价至少贡献20亿元利润增量。更重要的是，我们微观调研继续涨价概率大，如再涨1000则意味着净利润增加4亿元，弹性巨大！

　　继续首推武钢股份，其次华菱/新钢

　　机械后立尧

　　雪中送炭，降息利好工程机械及铁路设备

　　1、工程机械：降息对工程机械的利好体现在两方面：一、降息将有助于房地产等基建项目开工，工程量的上升将有助于工程机械行业整体回暖。二、缓解工程机械产业链资金压力。2013年以来，工程机械行业由于销量低迷采取赊销、融资租赁等激进销售策略，本次降息将减轻坏账风险。另外，近几年由于银行信贷政策紧张，一般担保贷款客户很难从银行取得贷款资格。本次降息不仅有助于解决下游客户购买工程机械的资金问题，更有助于工程机械企业本身降低资金成本和坏账风险。建议关注龙头公司三一重工、中联重科、柳工(广西、一带一路标的)。

　　2、铁路设备：降息两重利好。一方面，铁路是重投资行业，铁总公司负债率一直在60%以上，截止2014年三季度末，铁总负债合计 3.53万亿，负债率扩大到64.77%，本次降息将一定程度上缓解铁总负债问题，2015年铁路投资有望超预期，并有利于合并后的中国中车内强筋骨走出去。另一方面，部分省市地铁项目建设也存在资金匮乏问题，降息后国内地铁、城轨、高铁建设进度将因此加快，推荐：中国南车、中国北车、众合机电、晋亿实业(高铁配件+五金电商)。

　　有色陈炳辉

　　降息点评

　　1.此次降息及时点基本符合市场预期，未来仍有宽松空间。

　　2.有色行业是传统的对流动性政策敏感的行业，此次降息对有色行业也较正面，受益路径主要有：一，降息有助于降低负债较高的有色行业的财务费用；二，降息将为经济提供一个更充裕、更低廉的流动性环境，叠加3月生产旺季，房地产、基建等投资有更好的政策支撑，有色需求更为积极。三，降息，有望进一步增强人民币贬值压力，有望刺激商品资产的人民币价格。

　　3.降息有望进一步降低国内的无风险利率，提升有色行业估值。

　　4.从需求或价格对流动性政策敏感的角度出发，我们看好，铜和黄金企业；从供需的动态平衡来看，铝、锌的供需改善前景乐观，降息使其前景更值得期待。因此，基本金属与黄金有望最为受益，优先选择其中的资源股。

　　5.因此，我们仍维持行业增持评级，强调降息与季节性需求回升的价格效应，受益板块与公司包括：铜：铜陵有色；黄金：山东黄金；铝：云铝股份，中国铝业；锌：中金岭南等。

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