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　　C919国产大飞机迎来决战之年首架装配年内完成

　　昨天是大年初四，大多数人还享受春节假期。而在紧邻浦东机场的祝桥镇，中国商飞总装基地内，五湖四海的员工已经提前回到工厂。大年初四，成为羊年国产大飞机的第一个“开工日”。

　　去年底，ARJ21新支线飞机结束六年试飞，完成适航取证，标志着中国民机事业跨过一个重要里程碑。而今年，C919国产大飞机迎来“决战之年”：按照计划，第一架C919大型客机将在年内完成所有装配工程。

　　节日坚守岗位，对中国商飞C919和ARJ21项目团队来说，已是习以为常之事。去年国庆假期，为了赶上ARJ21交付飞机在珠海航展的展示飞行，上飞公司项目团队7天24小时连轴奋战。去年新春，C919各个部段在全国各地冲刺研制，等到外省市工厂大年初四开工，上海这边当时虽未开始飞机总装，但为与之配合，工程师们也提前结束了假期。今年春节，随着大飞机总装进行，项目的重心也从全国各地转移到了上海，休完整个假期，继续成为大飞机团队的“奢望”。

　　就在节前，C919大型客机完成两个大部段的先后交付。2月11日，中国航天科工三院航天海鹰(镇江)特种材料公司研制的机后机身后段交付；2月13日，中航沈飞研制的垂直尾翼顺利交付。目前，两个飞机部段均已运抵浦东总装基地，结构总装工作紧锣密鼓进行。

　　中国商飞上飞公司项目管理部副部长郑大勇是东北人，为了大飞机，这个春节，他只有从除夕到初三的四天假期。路途遥远，来去不易，更因飞机总装项目的“召唤”，他选择留在上海过年。昨天第一个工作日中，数十人团队中部分人从市区赶到浦东，也有不少人从外地赶回上海，大家各司其职，有的研究装配大纲，有的梳理工具数量，有的细致拆解包装，有的忙着操作铆枪，有的启动行车准备吊装……整个团队鏖战在装配一线，只为顺利完成任务。

　　这个春节，除了浦东基地，中国商飞还有不少人放弃了休息和陪伴家人。大场镇的上海飞机制造公司，ARJ21的项目团队为了飞机今年投入航线运行，正在紧张筹备，也于昨天回到岗位。在闵行紫竹，中国商飞公司客户服务中心的工程师们没有休息，他们通过统一的系统平台和标准的业务流程，对用户服务请求及时进行处理和反馈，保障快速响应系统的持续运行。按照全年无休的值班部署，客服公司必须对ARJ21-700飞机全动飞行模拟机进行7×24小时的维护管理，为下一阶段工作顺利开展打下基础。在北京昌平，中国商飞公司北研中心的工作人员坚守在科研工作一线，继续奋战在复合材料机翼研制攻关、科技部863计划、公司创新专项和前沿技术探索等科研工作中，确保中心各项工作顺利开展。

　　博云新材(代码：002297)

　　公司主要从事军民用飞机粉末冶金和炭/炭复合材料刹车副、航天及民用炭/炭复合材料产品、环保型高性能汽车刹车片、高性能模具材料、军民用飞机机轮及刹车系统、粉末冶金专业设备等产品的研究、开发、生产和销售。公司形成了具有完全自主知识产权的产品系列。公司建立了完整的质量管理体系，通过了ISO9001-2000质量管理体系和GJB9001A-2001质量管理体系认证。公司产品涉及航空、航天、铁路、汽车、冶金、化工等领域。多种机型航空刹车副已广泛应用于军民用飞机上，部分产品还出口东南亚、俄罗斯等独联体国家。自主研发的多种型号炭/炭复合材料喷管，已成功应用于航天飞行器上。

　　中航电子(代码：600372)

　　公司主要致力于航空机载照明与控制系统产品的制造，主要产品包括航空照明系统、驾驶舱操控板组件及调光系统(CPA)、飞机集中告警系统、飞机近地告警系统、航空专用驱动和作动系统、电气控制装置系统系列、飞机吊装系统产品、光伏逆变器、电动代步车控制系统及其他民用照明系统。未来的目标是将公司打造为航电系统的改革发展和业务整体上市平台，提升公司在国际、国内的航空领域业务发展能力，实现航电系统战略的有效对接和战略协同，提高公司在技术和产业两个领域的核心竞争力和行业内的定位，利用上市公司平台积极推进具备条件的资产进行专业化整合，做大做强航空电子业务。

　　中国铝业：改革风动，涅磐重生

　　中国铝业 601600

　　研究机构：申银万国[微博]证券分析师：叶培培撰写日期：2014-12-24

　　向死而生倒逼改革提升效率。我们认为这位昔日巨人正在醒来和重塑核心竞争力，公司易帅将加速改革进程。首先，公司战略将立足于置换不盈利资产(电解铝)和主动收缩经营范围(剥离光伏等)，专注铝土矿和氧化铝生产等，不再投入回报率过低的资产有助于提升ROE水平。第二，子公司和分公司层面引入混合所有制以及市场化考核机制。从财务指标上看，中铝最主要的问题来自于过高的债务产生的利息侵蚀企业的现金流，同时公司吨铝的三费费用高居行业榜首。未来中铝降本增效将体现在：严格执行人员的分流(2013年已分流8000多人)，以及子公司或孙公司负责人实行竞聘上岗，负责人抵押私人资产做担保完成子公司或孙公司的扭亏、减亏目标，若最终没有完成，公司将没收抵押物。第三，我们预计电力改革，直购电的推行也将提升吨铝盈利空间，公司旗下子公司经营状况将有比较明显改善。

　　供给紧张从氧化铝传导至铝土矿或支撑铝价。在印尼限制铝土矿进口后，我们按铝土矿：电解铝5:1，全国月均电解铝产量180万吨计算，目前中国每月的铝土矿供给缺口依旧高达172.5万吨。2014年市场多以直接进口氧化铝替代铝土矿需求的条件下，氧化铝价格也出现了持续的上涨，而随着四季度国产氧化铝的逐步投产，产业链供需的矛盾将由氧化铝迁徙至铝土矿。根据我们草根调研的结果，按照当前172.5万吨的供给缺口计算，目前国内全行业铝土矿库存大约在6个月以上，这也就意味着到2015年中期铝土矿将出现明显的供不应求，由此对铝价形成支撑。也是基于上述逻辑，我们预判2015年LME铝均价2035美元/吨，较2014年均价预计上涨6.6%。

　　投资建议：股价弹性十足，维持增持评级。我们预计战略转型、降本增效、电力改革、以及铝价上扬都将提升中国铝业的盈利能力和投资价值，而且弹性十分巨大！公司每股盈利对铝价的变动极为敏感(电解铝价格每变动1000元/吨的时候，静态测算每股EPS将增厚0.23元)。我们对中国铝业铝土矿和土地使用权进行净资产重估后，每股净资产达到6.23元，对应目前股价仍具有安全边际！维持增持评级！

　　中航飞机：中华飞机旗舰，怎一个“大”字了得

　　中航飞机 000768

　　研究机构：海通证券分析师：徐志国，龙华，熊哲颖撰写日期：2015-01-16

　　资产重组后成为中华飞机旗舰，大周期反转拐点确立。重组后公司打造出军民融合的军机、民机两大产业体系。军品轰6、歼轰7、运8为我国空军目前主力机型，运20是未来我国战略投送核心力量；民品包括新舟系列飞机、ARJ21主要机体、C919机体结构等我国民机制造核心业务。公司大周期反转拐点确立，成为我国飞机制造旗舰企业。

　　海空军战略需求升级拉动公司业绩增长，未来看点在运20量产。美国重返亚太战略深化、周边岛屿纷争、朝核危机等因素使得我国所面临外部战略压力进一步增大，海空军战略地位不断升级，习近平等国家领导人高度重视，强调―加快建设空天一体化强大空军‖。2014年国防预算突破8000亿元提供有力支撑。轰6、歼轰7、运-8等我国目前空军主力军机采购稳定增长是公司业绩有力保障。长期看运20未来20年需求约400架，价值约5000亿元，将大幅拉动公司业绩增长。

　　民用航空市场风景这边独好，公司将成我国飞机产业领军旗舰。空客2014年市场预测认为未来20年亚太将超越北美和欧洲，成为世界最大航空运输市场，波音则预测未来20年中国将需要5580架新飞机，总价值达7800亿美元。公司新舟60飞机2014年中陆续获海内外最大订单彰显客户认可，ARJ21即将交付投入运营，C919大飞机9月已进入总装阶段。公司逐步构建起完整民机谱系，成为引领我国飞机产业的龙头，未来有望复制空客成长轨迹，分享我国及世界航空市场大蛋糕。

　　定向增发全面扩张产能，飞机龙头百尺竿头再进一步。公司2014年10月公布定增预案，拟募集资金30亿元投向新舟700、运8等项目，进一步扩张产能，优化资金结构，实力将进一步增强，迎接不断扩张的市场需求。

　　维持“买入”评级。公司大周期反转拐点确立，预计未来3-5年净利润复合增速30-50%。公司目前订单饱满，产品结构逐步改善，净利润增速将明显快于营收增速。预计2014-16年EPS分别为0.17、0.22、0.29元，上调6个月目标价至25.30元，对应2015年115倍PE。维持―买入‖评级，强烈建议从长期投资角度关注。

　　公司主要不确定因素。(1)军品订单大幅波动及军品交付时间的不确定性。(2)新产品量产晚于预期。(3)生产线建设力度加大影响当期净利润。

　　洪都航空：L15教练机发放“准生证”进入批量生产交付阶段，业绩将迎高增长

　　洪都航空 600316

　　研究机构：银河证券分析师：王华君，陈显帆撰写日期：2015-01-13

　　投资要点：

　　洪都“猎鹰”教练机通过评审，进入批量生产交付阶段

　　1月9日，中航工业洪都公司官方网站发布消息，该公司研制的新型高级教练机“领先使用批次”首架机在空军试飞大队、军代表和厂方的评估后，通过“技术质量暨放飞评审”。据悉，这个评审相当于我国军机的“准生证”，该机的正式批量生产和大量交付部队可能随后就会开始。

　　预计2015年公司业绩高增长，2016年开始将迎来爆发式增长

　　我国战斗机从开始研制到部队正式列装一般需要经历设计、生产、首飞、鉴定试飞、试验、部队领先试用和技术鉴定评审到最终完成设计定型。关于“部队领先试用(使用)”：参考国内外战斗机研制过程，“部队领先试用”一般我们可以理解为进入小批量供货阶段，“完成设计定型”则代表进入大批量供货阶段。

　　我国第三代战斗机歼10于1998年01架首飞，1999年型号调整试飞，2003年开始续交付空军部队，开创了我国军机在设计定型前进行小批量生产并交付部队领先试用的先河。2005年底，歼十形成作战能力。

　　教练9(山鹰)和教练10(L15)均参照了歼10这种模式。洪都L15于06年01架首飞、11年03架完成鉴定试飞，13年国内版本教练10首飞，2015年初通过“技术质量暨放飞评审”并领先使用部队。由于L15已于12年底获得12架海外订单，并于2013年交付客户使用，我们判断洪都L15机型已经比较成熟和公司已具备批量生产能力，预计完成设计定型并大批量列装的时间将短于歼10和山鹰，预计2015年公司业绩高增长，2016年开始将迎来爆发式增长。

　　预计利剑无人战机进度将大幅超市场预期，关注研制进展

　　利剑无人战机2012年底下线，2013年底首飞成功，远超国外同类机型进度。根据国外经验不排除首飞后1-2年内就获得军方订单(如捕食者等)，我们预计利剑无人战机将大幅超市场预期。无人战机代表未来战斗机的发展方向，根据最新的美国空军发展路线图，未来无人战机比例将提高至90%，我们预计未来我国空军装备的半数以上来自无人机，因此公司的发展空间巨大。参考国外同类机型和国内三代机价格，预计利剑单价约在2-3亿元左右，预计未来10-15年我国无人战机需求1000架以上，利剑一旦立项列装公司市值将有巨大提升空间。

　　洪都航空是内生增长最强劲的整机企业、维持公司“推荐”评级

　　我们判断公司未来10年将迎来持续的高增长，教练机、轻型多用途战斗机、无人战斗机将接力推动公司高增长。预计2014-2016年EPS为0.20、0.45、0.70元，对应动态PE为143、63、40倍，维持“推荐”评级。

　　中航重机：战略金属项目试生产，上调盈利预测

　　中航重机 600765

　　研究机构：海通证券分析师：徐志国，龙华，熊哲颖撰写日期：2015-01-16

　　事件：中国航空报报道：中航工业再生战略金属及合金工程投料试生产。2014年12月21日，中航上大金属再生科技有限公司承建的“中航工业再生战略金属及合金工程(一期)”项目通过投料试生产，成功冶炼浇铸25吨首批再生战略性稀贵金属钢锭。这标志着中航工业上大转型升级步入新阶段，我国战略性稀贵金属再生利用产业开始谱写新篇章。

　　相关公告：公司2012年12月6日发布《控股子公司中航上大投资建设中航工业再生战略金属及合金工程(一期)项目一阶段的公告》：中航工业再生战略金属及合金工程项目规划总投资32.7亿元，占地1080亩，总建筑面积约36.8万平方米。总项目规划建设年再生高温合金、钛及钛合金、有色金属合金共计33万吨的生产能力，形成年销售收入110亿元，年利润7.4亿元。总项目计划分两期投资建设。(一期)项目总投资13亿元，占地465亩，建筑面积10.8万平方米，其中：固定资产投资8.01亿元，流动资金4.99亿元。建成后将形成年产再生高温合金、钛、合金、耐蚀合金、特种合金母合金、特种不锈和高档模具材料、中间合金等稀有合金12万吨的再生利用能力，形成年销售收入39亿元，年利润4.9亿元。(一期)项目分两阶段进行投资建设，第一阶段投资4.63亿元，建设将形成高温合金、耐蚀合金、特种不锈、高档模具材料和中间合金11.58万吨的生产能力，可实现销售收入29亿元，年利润3.1亿元。

　　点评：

　　战略金属回收打造产业链完美循环，将进一步拉动公司业绩。国外高温合金废料与新材料混用的比例大都在70%以上，而国内废料添加比例总体不到1%。回收率低问题导致我国合金价格长期高企，制约高端装备制造业的发展。中航上大战略金属回收项目和基地先后被列为国家稀有金属再生利用示范工程、国家重点产业振兴和技术改造专项、国家“城市矿产”示范基地和国家级区域性大型再生资源回收利用基地。公司打造出从原料采购、生产到回收的闭合产业链循环。考虑公司对上大38.46%的持股比例及项目达产进度，我们预计中航上大2015、2016年分别可为公司贡献净利润约6000万、1.2亿元。

　　金属回收业务发展规划反映公司锻造业务量快速上升，看好大型设备为公司带来的巨大业绩弹性。2014年7月公司2万吨恒温锻成功试车。2万吨恒温锻技术优势明显，可覆盖约80-85%的航空航天锻件。锻铸行业以设备为核心竞争力，高端大型设备将大幅提高公司大型锻件接单能力；超精、超大、超重是未来航空航天等高端领域锻造产品的发展方向，高质量大型锻件毛利率水平更高。公司锻造及金属回收项目的陆续试车反映出锻造需求端的快速放量。我们预计，随后续大型新设备投产，未来三年公司锻造板块收入有望接近翻番，毛利率水平触底后将逐步大幅回升，将为公司带来巨大业绩弹性。

　　公司三大主营业务全面好转，新业务成长空间广阔，看好公司未来向高端装备系统集成商转变。公司锻铸板块下新设备2万吨恒温锻有望为公司带来大量高毛利率新订单，从而为公司带来巨大业绩弹性。液压板块募投项目即将达产，分享数百亿进口替代市场。新能源板块受益风电回暖持续减亏。3D 打印、战略金属再生、智能装备制造等新业务成长空间广阔。公司的发展愿景是成为我国乃至全球高端装备制造产业的顶级供应商，看好公司由基础零部件供应商向这一角色转变。

　　盈利预测与投资建议。中航上大金属回收项目投产后将为公司业绩带来新贡献，上调2015-16的EPS 至0.50、0.75元。考虑到公司三大主营业务全面好转，尤其看好顶级设备为核心锻造业务带来的长期高成长性，以及金属回收项目投产后为公司锻造业务带来的整体协同效应，上调六个月目标价至45.00元，对应2015年PE 估值90倍，维持“买入”评级。

　　风险提示。募投项目达产进度低于预期。军品订单的大幅波动。相关扶持政策公布晚于预期。

　　中直股份：直升机制造龙头，军用直升机需求高增长

　　中直股份 600038

　　研究机构：中信建投证券分析师：冯福章撰写日期：2015-02-06

　　直升机板块基本实现整体上市

　　中航工业集团将其直升机业务板块所属的航空零部件生产、加工及民用直升机整机业务相关的经营性资产注入中直股份后，在直升机板块里，除武装直升机总装之外已基本实现整体上市，中直股份成为唯一的上市平台。

　　目前公司正逐步形成“一机多型、系列发展”的良好格局。其中公司本部以直九系列直升机、Y12轻型多用途飞机、EC120直升机、H425直升机及相应直升机零部件生产能力为平台，进一步拓展相应型号的新产品；昌河航空(含昌飞零部件)以直8系列直升机、直11系列直升机及相应直升机零部件生产能力为平台，进一步拓展相应型号的新产品；天津公司(12年5月新设，一期项目完成建设)以打造“AC系列”民用直升机品牌为中心，主要承担民用直升机的总装及交付业务，天津公司投产后，公司新增多种型号的民用直升机产品；惠阳公司正打造航空螺旋桨、直升机旋翼和尾桨的研制能力。

　　盈利预测与投资建议

　　军用直升机产品受益于武器装备建设的大景气周期、随着国内陆航与海军装备建设的加快，以及出口交付的增长，公司已经迎来了重要的业绩拐点，订单已明显增加，预计可在未来3~5年内保持30~40%的增速。

　　在民用直升机领域，未来最有可能率先代表中航工业与国际巨头同台竞争，民用直升机需求也将高速增长，而低空开放的推进与通航产业的爆发将为公司进一步打开长期成长空间。

　　公司是中航工业直升机业务整合的平台，相关未进入公司的直升机资产仍有注入的可能。

　　公司是为数不多的增长确定、业绩较好的军工类公司，预计2014~2018年业绩预测为0.54、0.71、0.99、1.38元，买入评级。

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