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　　周观点:最近几周白酒、乳品、肉制品和调味品等行业分别涨幅领先，板块轮动明显，本周调味品涨幅领先，白酒有明显调整，跌幅达到3.06%。

　　我们12 月以来的基本观点是白酒的累计涨幅较大，估值脱离底部以后对食品饮料各个板块活跃构成支撑，并从低估值蓝筹逐步扩大范围，构成食品饮料各板块轮动的重要因素。从基本面角度我们认为当前宏观经济下大众品的需求仍然疲弱，短期难以大幅改善，数据基本面驱动有待时日，板块轮动主要原因还是在于市场本身和估值比较。我们认为初轮反弹完成，随着白酒调整继续向上，我们对后续轮动继续有所期待，继续建议关注大众品蓝筹伊利股份、承德露露、光明乳业，以及新兴成长标的百润股份。

　　一周市场表现。

　　上证指数上涨2.77%至3，376 点，沪深300 上涨2.49%至3，635 点。本周表现前五的行业分别是计算机(9.28%)>传媒(6.38%)>银行(5.75%)>非银金融(5.23%)>家用电器(3.45%)。食品饮料板块整体下跌1.05%。

　　子行业走势:调味发酵品(4.29 %)>食品综合(1.41%)>肉制品(0.69%)>啤酒(0.41%)>软饮料(-0.37%)>乳品(-0.87%)>黄酒(-1.63%)>白酒(-3.06%)>葡萄酒(-3.73%)。食品饮料板块跑输指数。

　　重点板块要点。

　　白酒:年末旺季高端白酒控量保价对渠道构成提振，尤其五粮液近期出现了经销商积货待涨的状态，整个酒业生态短期好转，国企改革对板块具有持续性影响，沱牌舍得的集团改制手笔略小，中期重点关注改革标的和实现增长标的。贵州茅台和五粮液在年末经销商大会上均传递出较为坚定的控量保价信息，有助于稳定市场信心，随着股市行情的深度演绎和进入年底白酒消费旺季，我们认为白酒板块调整动能较弱，整体预期仍然较为健康。

　　葡萄酒:行业显复苏迹象，龙头调整出效果。今年2 季度以来具有代表性的零售连锁数据显示葡萄酒的客单价下降但销售瓶数实现了增长，这一情况符合实际;从进口数据可以看出葡萄酒有复苏迹象，而葡萄酒龙头张裕2 季度实现两位数增长反映出张裕能够同步受益于阶段性的复苏，3 季度公司继续实现两位数收入增长，同时利润增速也达到两位数。

　　张裕公司针对产品结构下行以及竞争的实际对经销模式进行了改革，坚持经销模式，扩大配送商和发展直供，加强终端控制终端，开发适销对路的性价比产品。随着渠道梳理和结构下移达到阶段稳定，后续季度预计继续维持增长态势，因此股价因改善性预期而仍有向上空间，长期仍需观察价格走势。

　　乳制品:国内奶价继续回落，国际奶粉年内调整50%后小幅回升。本周内蒙古、河北等10 个奶牛主产省(区)生鲜乳平均价格平均价格3.67元/公斤，环比上周下降2.10%，同比下滑12.4%。自年初至今我国原奶价格累计跌幅已达14.1%。国际方面，01 月09 日新西兰全脂奶粉拍卖均价为2，450 美元/吨，同比下滑52%，环比上半月持平，自年初以来下降幅度达到52.3%;根据海关数据，1-11 月，我国进口奶粉量88.4 万吨，同比增长20%，进口金额43.1 亿美元，同比增长44%，11 月奶粉吨价3，574 美元，同比下降28%，环比上个月下降13.98%;1-11 月进口液态奶合计进口30 万吨，金额4.09 亿美金，同比分别增长76%、66%，进口奶单价1.32 元/L，同比下跌5%，其中11 月单月进口量增长24%，金额增长18%。

　　重点关注:五粮液、洋河股份、沱牌舍得、承德露露、百润股份、伊利股份、光明乳业、三全食品。

　　中银近期研究活动和成果。

　　百润股份调研纪要。

　　风险提示。

　　宏观经济系统性风险导致消费持续疲弱。

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