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　　食品饮料板块具有基本面稳定、估值较低的特点，从基本面来看，大众食品龙头保持稳定增长，白酒红酒等见底特征逐步明确，从估值来看，相对估值和绝对估值(对应15 年业绩PE15 倍左右)都处于历史底部。站在2015 年初的配置起点上，我们建议逢低加大食品饮料板块的配置，国企改革、创新模式、并购成长等等都将是带动食品饮料估值修复的催化剂，尤其在这较大的市场波动中，我们尤其看好食品饮料能有相对稳定的收益，属于“拿得放心”的品种。

　　一、本周组合推荐:稳健组合伊利股份、贵州茅台、洋河股份，弹性组合老白干酒、五粮液、古井贡酒、山西汾酒、承德露露、三全食品。

　　二、食品板块，基本面稳定，估值优势凸显。1)乳品行业，下游企业15 年将继续享受成本红利:原奶价格持续下降，媒体报道奶农倒奶属于局部现象，我们认为将会加速上游养殖集中度的提升，对于下游企业，由于具有足量的原料库存以及进口大包奶粉供应，受益成本下降。重要看点在于新品的推出和国际化布局。2)植物蛋白饮料:继续看好承德露露新品果仁核桃持续高增长，关注15 年Q1 旺季行情，15 年春节在二月份，比14 年春节晚19 天，且14 年Q1 基数极低，预计15 年Q1 旺季表现较好。3)调味品:关注一季度旺季行情，中长期看好中炬高新。定位家庭中高端:厨邦“品牌”定位家庭中高端消费，符合调味品的消费升级趋势，在渠道上与海天具有差异化。

　　新产能释放贡献增量:阳西新产能逐步释放，将支持公司未来三年由华南向北部及中西部区域扩张净利率有提升空间:公司14 年Q1-Q3 实现净利率10.9%，原低于龙头海天21.06%的水平，未来提升空间主要体现产品结构的不断优化及“厨帮智造”推动下费用的下降。4)估值优势凸显:食品板块的整体估值处于15-20 倍之间，是14 年至今为数不多下跌的板块，机构配置比例已大幅降低，基本面稳定，投资价值凸显。

　　三、白酒板块关注春节旺季。1)进入1 月下旬，草根调研反映渠道开始进入备货阶段。从过往经验来看，预计在2 月初终端销售也逐步进入旺季。春:节旺季的气息渐浓。价格来看，茅台经销商大会签约后，目前货已逐步到位，整体看一批价平稳，维持在825-835 左右。五粮液由于今年签约晚，影响发货进度，再加上近期厂家明确传出挺价信号，一批价有所上涨，草根调研目前一批价处于555-580 的区间。2)2015 年是白酒企业国企改革年，上周沱牌舍得复牌，并于西南联合产权交易所挂牌集团转让股权。沱牌舍得的引入战投是白酒国企改革的又一重头戏，但从本质上，我们认为改革只是手段，公司质地、管理团队等才是本质。国企改革最终受益的将是综合实力强、管理团队优秀的企业，我们认为沱牌舍得将受益。3)目前整个白酒板块平均估值为16.4 倍，仅高于地产、家电等行业，估值吸引力仍然存在。标的选择上，我们建议重点推荐低估值组合贵州茅台(旺季最佳标的)、洋河股份(估值低+业绩好转)与五粮液(国企改革预期)以及高弹性组合古井贡酒(业绩继续向好+国企改革预期)、泸州老窖(2014 年基数低，弹性大)、山西汾酒(业绩有望从不好变好，弹性大)与老白干酒(国企改革带来的机制理顺后，业绩增长空间大)。

　　四、近期行业关键数据跟踪。白酒:主要地区53 度飞天茅台825-835 元、52 度五粮液一批价555-580 元，国窖1573 一批价540 元左右。乳品:据农业部定点监测，2015 年1 月份第1 周(采集日为1 月7 日)内蒙古、河北等10 个奶牛主产省(区)生鲜乳平均价格3.67 元/公斤，比前一周下降2.1%，同比下降12.4%。肉制品:全国生猪均价12.72 元/公斤，出栏瘦肉型生猪均价13.14 元/公斤。

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