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　　中金策略

　　2014年下半年至今中国市场火爆的行情中大部分消费板块跑输市场。但站在2015年年初，我们预计中国消费面临如下几大有利因素，2015年消费增长存在超预期的可能：

　　1)股市已经实现的财富效应。历史上社会消费品零售总额走势与上证指数走势呈现一定的相关性(图3)。目前A股指数上涨已经超过60%，我们估算自然人持股市值也从8万亿上升到12.8万亿。假设新增的财富部分约15%真正用于消费(在未来12个月实现)，那么这部分消费对GDP的贡献约一个百分点。

　　2)油品消费节省。中国是较大的原油净进口国，我们的测算显示原油价格每下跌10美元，中国每年将因此而节省约1070亿元开支，占GDP比例约0.2%。虽然很难确切估计这些节省如何在政府、企业及消费者之间分布，但这其中至少有一部分好处由消费者享受。

　　3)收入分配改革措施正在改善收入分配，如公务员工资改革等。IPO的持续发行带来的创富效应、公务员潜在的工资调整以及更广泛的改革措施包括养老保障体系的改革等，都在消除居民消费所面临的中长期不确定性。

　　对拉动消费的时间点判断：越来越近

　　历史上，A股指对社会消费品零售总额之间并无稳定领先关系(图3)。由于油价的大幅下跌和A股的大幅上涨都集中在2014年下半年，我们预计这些因素带来的收入效应可能在2015年年初逐步开始体现。实际上，近期部分地区元旦期间的消费增长已经相比过去几年同期以及2014年的水平有明显改善(图6)。

　　可选消费将受益更多

　　收入端由于股市财富效应及油价节省等因素带来的改变，对偏可选消费类别的消费品种利好更多。根据历史经验，我们认为包括酒、珠宝首饰、个人护理用品、汽车、娱乐与旅游等类别将是受益最多的种类。如果财富效应进一步放大，房地产也将有望受益。

　　我们综合自上而下的趋势及中金行业分析师自下而上的观点，综合在A股/H股中筛选了可能受益于这一趋势的个股，分别在图表7及图表8中，其中A股典型的个股包括贵州茅台、老凤祥、上海家化、海澜之家、长城汽车、百联股份、华策影视、中国国旅等，港股中包括神州租车、长城汽车[微博]、周大福[微博]、锦江酒店、银泰百货等。

A股受益个股筛选列表

H股受益个股筛选列表

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