张宇：顶层设计出台提速国企改革股
《红周刊》特约作者 张宇
国企改革顶层设计方案预计上半年即将落地，这令国企改革将继续成为2015年的重大投资主题。从年初市场的表现来看，央企国投系、中国建材系旗下上市公司股价表现不俗，而地方国资在经历2014年的“混改”之后，多家上市公司停牌重组，本周烟台冰轮获注大股东旗下资产复牌持续涨停。
市场对国企改革预期美妙，进入2015年之后，这种美妙预期即将落地成金——不仅更多地方国企改革进入实质阶段，而且随着顶层框架设计完成，央企改革将全面铺开。
国企改革步入实操阶段
在十八届三中全会提出国企改革之后，上海在2013年底打响了地方国企改革的第一枪，今年以来，安徽、湖南、贵州等20个省市发布了深化国企改革的意见，而国务院国资委[微博]旗下的6家央企集团也开展了改组国有资本投资公司试点等四项改革，这些改革导致了国有资本相关上市公司大面积停牌重组。据本刊记者粗略统计，这些进行重组的上市公司按照当地国资部门的分类均属于竞争性企业，一般是通过向大股东或者关联方定向增发或者协议转让等形式进行彻底重组或者资产置换。
比如近期复牌的赤天化，其控股股东赤天化集团100%股权被贵州省国资委[微博]转让给民营医药流通公司圣济堂，这令市场对于上市公司业务转型抱有很高预期，也导致了复牌后的阶段性翻倍行情。提高国有资本的收益率，特别是在竞争性行业引入民间投资者激发企业经营活力，是各地国有企业改革的重点。自从2014年预算法大修以及43号文下发，改变了地方政府的举债模式之后，如何盘活万亿国资，提高资本回报率成为地方政府面临的迫切问题。
多种形式推进“混改”
各地政府纷纷抛出方案，建立国有资本资产化的平台，把出资人、监管者、运营者的角色分开。从各地方案来看，一般把资本载体分为国有资本投资公司和国有资本运营公司，分别承担产业投资、融资和股权运营的职能，比如上海的两大平台国际和国盛。承担资本运营职能的上海国盛，其旗下的棱光实业被现代集团借壳预案已经获得股东大会通过，公司将转型进入建筑设计领域，重组完成后，国盛集团将成为继现代集团之后的第二大股东。
整体上市提高证券化率是各地提得最多的，江苏的细则就明确要求“控股上市公司的竞争类企业，通过上市公司吸收合并、资产置换、定向增发等方式实施核心业务、优质资产上市，最终实现整体上市”；据东方证券研报，混合所有制改革除了改制重组、资产证券化之外，还有员工持股计划、通过国有资本和非国有资本设立基金共同投资以及引入战略投资者和在重大项目中引入民间资金等形式(见图1)。
2014年以来，中石化[微博]销售业务、中粮肉食、城投控股等国企改革中就引入了厚朴、KKR以及弘毅等海外和民间资本，而上港集团、海格通信、易华录等超过30家地方国企和央企推出了员工持股计划，受到了A股市场投资者的热烈追捧。随着2015年国企改革的持续深入推进，更多的改革形式将涌现，比如12月30日北京市京能集团等8家重点企业发起成立了“京国瑞国企改革发展基金”，通过市场化手段引入社会资本，以解决国企发展历史负担重、资金筹措渠道窄等问题。
“今年我们看好国企改革主题，预计国企改革顶层设计方案上半年将出台，这将极大地推动各地地方国有企业集团的改革方案落地。”在本周召开的交银集团发布会上，交银施罗德基金[微博]高级研究员沈楠说道。其实，不止是基金公司，整个市场都观察着国企改革的一举一动，甚至富国基金已经发行了首只国企改革分级基金，上市交易6天以来其B份额均处于溢价状态。
顶层设计即将出台
相对于市场对国企改革的期待，在实际操作层面部分地方的改革却进展缓慢，尤其是央企改革。虽然2014年末南北车合并为中国中车，而中国电建也通过定向增发收购集团资产实现整体上市，但是由于央企改革缺乏顶层设计而进展迟缓。自从2014年7月份国务院启动中粮等6家集团作为第一批央企改革试点之后，也有部分央企积极与国务院国资委沟通改革情况，但是112家央企整体进度较慢。
国企改革涉及利益的重新分配，以及国有资产流失等问题，可谓是牵一发而动全身，所以国企改革的顶层设计早已经由国资委上升至国务院层面，并由财政部、发改委、国资委、人社部分别牵头，制定相关的国有资产改革方案(见附表)。从目前来看，除了央企高管薪酬改革方案下发之外，其他文件还尚未出台。据经济观察网最新报道，国资委最终版本的央企分类意见将从之前初稿意见版本中的三类变成了商业类和公益类，而初稿意见中的三类分别为公益保障类、特定功能类、商业竞争类，在最终版中通信、能源、电力等特定功能类被划为了商业二类，这些曾经的垄断行业今后将直面竞争。
券商分析师们普遍认为，国企改革的总文件虽然推出进度慢于预期，但是修改了十几稿后对一些关键问题将考虑得更加全面，这有利于国企改革的整体推进更加具体和富有成效，多家券商预计总体改革方案将在2015年上半年出台，这将是今年非常看好的重大投资主题。本刊记者也注意到，有媒体本周四报道称国务院国资委将首次采用负面清单形式来加强国企的内控，防止国有资产的流失。而《防止国有资产流失和内部人控制意见》可能作为第一个国企改革顶层设计出台。
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