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　　1月9日下午，证监会[微博]在新闻发布会上宣布同意上交所[微博]试点股票期权业务，配套业务规则也在当天正式发布。

　　作为期权产品最重要的参与者之一，机构对于期权期待已久，包括社保基金、保险资产管理公司、证券公司、基金公司和私募机构等九大机构也纷纷就股票期权推出的时机、市场影响、经济功能和意义等发表看法。

　　作为全新的投资标的，机构投资者们对于期权的推出盼望已久，在他们看来，股票期权并非“洪水猛兽”，而是一款有效管理风险、实现财富增值的工具。

　　比如全国社保基金证券投资部的李岸就指出，机构投资者将是期权产品最重要的参与者。期权除了有对冲风险的作用，还可以作为工具构建很多保本的结构型产品。衍生品不是老百姓眼中的洪水猛兽，它能有效管理风险，更是实实在在给投资者赚钱的工具。

　　险资对于股票期权也期待已久。“我们持仓的权益投资有几百亿，还有几千亿的债券持仓，怎么样盘活这些资产的存量，让它更好地发挥效益，期权是个很好的工具。”泰康资管董事总经理任建畅指出，“在对冲工具中，期权对于我们更精准地调整持仓的风险收益非常重要。未来，如果我们在大量持仓的基础上做一些期权的备兑开仓，有可能提高我们的收益。”

　　而在众多机构看来，推出股票期权的时机已经成熟。

　　中信证券股权衍生品业务负责人薛继锐就认为，时机成熟体现在三个方面，包括期权的保险功能，能够推动标的现货市场的需求；场外衍生品市场的快速发展，需要场内期权作为风险管理工具；推出ETF期权有助于基金公司、机构投资者降低建仓和调仓成本。

　　个人投资者未来或也有多种方式可以参加股票期权。

　　“个人投资者有一个非常好的参与期权市场的方法，就是通过公募基金的形式。比如像在国外非常成功的一类保本基金。”南方基金产品开发部副总监鲁力指出。

　　李岸(全国社保基金证券投资部)

　　机构投资者将是期权产品最重要的参与者。客观来说，中国的机构投资者在成熟度上与发达国家的机构投资者还有一定差距，其中重要一个方面体现在投资标的上，表现为投资范围窄、投资标的少，其中最重要的欠缺就是商品和期权。多年以来我们的机构投资者主要投资股票和债券，近几年又增加了信托、债券计划等固定收益产品，但在商品和期权上几乎没有涉猎，这也是我们和境外成熟的机构投资者的重要差距。以CalPERs为代表的国外大型机构投资者很早就开始投资商品和期权。

　　期权除了有对冲风险的作用，还可以作为工具构建很多保本的结构型产品，目前很多券商都可以做。在2014年6月的时点上，一年期的沪深300的平价看涨期权的报价大概是名义本金9%，两年期的平价看涨期权大概是名义本金的14%，如果我们用年化收益7%的两年期固定收益产品再加上一个两年期的沪深300平价看涨期权，就可以构造保本型的产品，沪深300跌的话我们不赔钱，而沪深300涨的话我们可获得上涨带来的全部收益。这个产品到2014年底的收益率大概超过60%，与沪深300指数基金是一样的；即使未来两年都是熊市，这个产品也可以保证不赔钱。这种风险收益特征，比简单持有指数基金要好得多。

　　我们对衍生品市场做了一段时间的研究，发现很多私募基金是市场上最前沿的投资者，哪里有利润他们就去哪里，起到引领市场的示范作用。以股指期货为例，有些私募基金即使在熊市也能做到一年给客户赚10几个点，其中部分收益就是股指期货带来的。我们应该正确理解衍生品，衍生品不是老百姓眼中的洪水猛兽，它能有效管理风险，更是实实在在给投资者赚钱的工具。

　　我们也建议这次的期权产品能尽早让机构投资者入场参与。机构投资者参与股指期货还是比较晚的，这次ETF期权产品能否早些让机构投资者参与？防范风险有两种方式，一是完全不让参与，二是只允许少量参与。我们认为第二种方式是更好的，比如初期允许用总资产规模的1%参与，先来试点，等成熟之后再扩大投资比例。这样既不会冲击市场，自身也没有承担很大的亏损风险。

　　任建畅(泰康资管董事总经理)

　　最近几年保险业的十项新政大大扩充了保险资金的可投资领域。现在除了可以投股票市场、债券、银行存款之外，还可以投基础设施、PE、不动产，还有一些夹层工具等。对我们公开市场业务部门而言，压力在于如何在传统领域创新、怎么样提高投资研究的效率和获得良好的回报，并更好地规避系统性风险。一些衍生工具在风控和丰富投资策略方面可以发挥重要的作用。我们持仓的权益投资有几百亿，还有几千亿的债券持仓，怎么样盘活这些资产的存量，让它更好地发挥效益，期权是个很好的工具。

　　在对冲工具中，期权对于我们更精准地调整持仓的风险收益非常重要。未来，如果我们在大量持仓的基础上做一些期权的备兑开仓，有可能提高我们的收益，因为保险资金运用规模比较大、不可能做得太过激进，就比较青睐一些比较稳健的能够增强收益的策略，对于整个保险行业的竞争力、保险产品的收益能力以及对我们保户的收益反馈和长期资产价值保护都会是特别有意义的。

　　期权和保险有点类似，普通的保险产品其实类似于针对客户寿命为标的的一个期权。当我们把关注点转向资本市场的话，金融期权就是针对资本市场价格波动的权利。未来保险业发展过程中，保险公司也可能会通过保险产品提供给客户针对未来市场波动的期权，保险公司若要对冲这一期权，必然要求资本市场提供足够对冲工具。否则，就像有些尝试推出变额年金产品的外资公司一样，只能是规模小、定价贵，产品没有竞争力，最终客户拿不到应有的利益。而保险公司推出的变额年金产品在中国做不出规模，没有期权对冲，就要承担额外的风险和费用，多提准备金，使好的产品形态也失去了意义。金融市场的对冲工具对我们保险公司的产品开发和资产管理意义特别重大，我们也是非常期待期权工具的出台，使我们能够有更多更好的管理策略与业务机会。

　　薛继锐(中信证券股权衍生品业务负责人)

　　从目前的市场情况来看，股票期权推出的时机还是比较理想的。主要有几个方面考虑：

　　第一，期权的保险功能，能够推动标的现货市场的需求。股指期货过去推了有几年了，一直以来市场舆论上经常有一些观点认为股指期货是做空工具，因为大量机构持有股指期货空头导致市场低迷，从近期蓝筹市场表现看也说明这种观点是站不住脚的。作为衍生工具它毕竟是基于现货市场的，衍生工具对现货市场影响其实非常小。

　　第二，场外衍生品市场的快速发展，需要场内期权作为风险管理工具。目前，场外股权衍生品交易的合约规模估计超过2000亿元，这些产品主要通过场外期权实现，这些场外期权迫切需要场内期权进行套保、对冲、构造结构化产品等风险管理需求。

　　第三，推出ETF期权有助于基金公司、机构投资者降低建仓和调仓成本。交易成本下降也是减少整个市场摩擦，对投资者、整个市场有积极作用，有利于运转效率的提升。

　　总之，我觉得在现在是推出ETF期权是一个比较好的时间窗口，建议尽快推出。

　　王路(华夏基金[微博]量化投资总监)

　　从历史上来看，推出期权之后标的价、量都上去了。此外，期权还具有价格发现和风险管理的功能等。ETF期权从机制上看，短期可能还是利好市场的，长期来说它有助于平抑波动性。实际上，波动率的降低会使整个市场的复利效应增加，所以长期看也是利好的。很多衍生品都有这个特点，就是降低波动性，也降低了交易成本。发达市场衍生品较多，这也就是为什么一些发达市场长期来看表现更好的重要原因之一。从这个角度来说，尽快推出ETF期权，对推动市场发展、提升市场效率都有好处。

　　鲁力(南方基金产品开发部副总监)

　　个人投资者有一个非常好的参与期权市场的方法，就是通过公募基金的形式。比如像在国外非常成功的一类最开始由保险公司发行的保本基金。保本基金一开始基本都是采用CPPI的投资策略，就是一边买债券，然后用债券票息放大了之后去买股票。美国到了2000年左右，多数保本基金的投资策略都从CPPI转到了OBPI，就是基于期权的保本策略。这个转换有几个明显的好处，一是能够平滑收益，在牛市赚到钱，在熊市也可以赚到钱，二是提高了资金的使用效率。在公募基金中使用期权，有两个大的方向，一个是为投资人提供绝对收益的品种，另外一个是在指数上作增强。从历史经验看中国市场上大部分投资人会选择偏绝对收益的投资方向，这个时候通过OBPI的保本基金的话就是一个非常好的投资标的。期权增加收益只是很小的一个功能，最大的还是平滑波动，按照交易所仿真交易的期权品种测算下来，如果用OBPI策略的话在06、07年大概每年能够赚30%多，这个比当时股票市场的收益要少，但是在08年的时候还可能赚25%。模拟研究采用的是一个很简单的策略，不考虑方向选择，同时买一个认购和买一个认沽期权，并买入持有到期的策略，根据历史的波动性作过测算，包括从06年到现在整体来看，这个策略相对于同期CPPI策略是有超额收益的。期权的另外一个作用是利用杠杆提高资金使用效率。举个例子，如果采用传统CPPI策略，买债券然后再买股票，需要20%的股票仓位就要拿20%的钱出来买股票，但是期权因为它本身就有杠杆，如果要20%股票仓位的话只要2%的钱，多出来的18%的钱就可以用来多买债券。根据现在债券基金和保本基金封闭三年运作的平均收益估算，假设债券每年能够提供6%的收益，18%的债券仓位乘上6%的收益，大约是1%。在不考虑其他因素的情况下，因为资金使用效率的提高能够额外带来每年1%的投资收益。广大散户通过公募基金参与到期权市场的空间是非常大的，从绝对收益产品、股票对冲类产品的销售情况看都比较好。

　　第二，我们也呼吁ETF期权推出后，加快推出一些其他品种，比如像VIX指数，这个我们以后可以做一些交易型的工具。VIX指数本身虽然没法投资，但是可以通过公募基金开发交易工具。

　　张敏(嘉实基金风险管理部总监)

　　公募基金在衍生品交易方面受到的限制是比较多的，但这并不影响我们对于新的衍生产品推出的热情，所以我们从前年开始公司成立了一个金融创新组，专门研究创新产品这一块，并把即将推出的期权作为重点。目前，我们这一块工作主要有三个方面。首先，积极参与期权方面的课题研究，持续参与期权仿真交易。其次，自行开发了一些交易策略，并通过仿真交易验证策略的有效性，我们的有些策略应用到仿真交易里回报还是不错的。这样我们也积累了一些自己的经验和产品方面的设计思路。第三，定期进行交流沟通，主要是在产品设计和交易策略方面与同行互相学习。

　　我认为个人投资者还需要较长的时间来了解期权，初期个人投资者通过公募基金这样一个渠道来参与到期权市场中是一个比较好的方法。

　　任思泓(上海金鍀资管董事长)

　　我们做的产品比较纯粹，我们都是做的市场中性的产品，就是100%对冲的，追求在比较小的波动率的情况下给投资者带来稳定收益。我们有强烈的规避风险的需求，现在市场里面唯一可以用来对冲风险的工具是沪深300的股指期货，用的比较多。对于期货大家也有着一些误解，认为期货是做空，往下压市场，这个观点是错的。我们作为一个市场中性的基金，我们基金在建仓过程中对市场显然是有正面效应的。期货虽然是很好的对冲工具，但是有个问题就是期货的账户和股票账户在保证金上是不挂钩的，市场涨了我们就会被迫减仓，这从某种意义上是对市场的不利。

　　期权有保险功能，我买人寿保险已经30年了，买完了以后我希望保险费都白交了，我今天坐在这就说明都白交了，不要回报的。期权也是，在管理风险的情况下，既需要期货线性的对冲工具，也需要考虑一些更高层面的非线性的对冲工具。我觉得ETF期权推出是一个划时代的工具，未来更期待不要停留在这，继续往前更快地推出个股期权和其他产品。

　　为什么说期权有益？观察中国市场和美国市场，美国市场这个波动率是最低的，中国市场波动率也是最低的，是好消息嘛？对美国市场是好消息，因为市场涨得越高的时候，波动率越低，天下太平；对中国市场波动率低不是好事，中国市场跌得最惨的时候波动率低，因为大家都套牢了，不交易了。所以，在低波动率的情况下，推出期权是很好的，给大家一个锻炼过程。未来不管我们希望蓝筹股价值修复，还是国企改革，大家都希望股市涨起来，股市一涨起来，波动率自然来了。中国市场波动率会上来，期权实际就是给大家带来一种工具。所以现在我们在推这个新产品实际是为未来牛市做准备，大家希望是一个真正的牛市到来，而不是一个过度炒作的牛市。总之，ETF期权对我们这个行业非常非常有益的。

　　蒋锴(上海艾方资管总裁)

　　从市场参与者的角度来说，我觉得期权推出来最大的好处，是给市场带来更大的流动性，流动性好了之后，市场自然会向好的方向发展。

　　从我自己管理的私募对冲机构角度来看期权，主要有两点。

　　第一，股指期货出来之后，投资机构越来越多元化了，市场有了上千亿规模的规模，但跟海外比差距还是非常的大，这里面很重要的原因就是缺乏期权这样一种对冲工具。第二，我们也确实希望就是以后能够推出更多的、基于更多标的的例如行业ETF期权，当然，个股期权更好。

　　所以，我自己的理解就是，期权最大的作用还是能够培养多元化的投资者。

　　陈心(上海重阳投资副总经理)

　　我们对ETF期权推出是非常支持赞同，希望以后更多的品种能推出来，觉得从市场发展短期、中期、长期这些都是好事。

　　现在上交所ETF期权规则有点严格，短期对这个市场效率、价格有一定的影响。我们也期望市场平稳开启之后，慢慢地适度放松这些规则。

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