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　　爱建证券研究报告内容摘要

　　估值下降凸显投资价值。环保板块2015年预测市盈率24倍，在环保费改税、政府环保支出加大、PPP模式推广的大背景下，环保行业的业绩在2015年有望取得比2014年更高的增速，横向对比环保板块有估值优势。同时，行业大市值公司如碧水源、桑德环境的估值也明显处于历史估值下轨附近。

　　目前我国经济处于“增速换挡、结构调整”的新常态，地方政府债务压力较大，投资的后劲和资金来源趋紧，但积极的财政政策仍会实行，投资结构正在转变。

　　再结合创新投融资机制变化，我们认为基于资金风向变化，未来出业绩的企业可以说“有钱就任性”，主要在三个领域:一、“政府给钱的”——政府购买其主要产品的监测设备企业。二、“企业自己有钱的”——未来有成为一体化生态服务商潜力的企业。三、“省钱的”——由于能源结构转型、节能类的企业，如生物质发电、工业节能、锅炉升级改造、合同能源管理等领域企业。

　　监测设备受益于智慧环保建设，是我们看好的第一类“政府给钱的”企业。工业废水方面以往政府资金投入是环境监测仪器需求增长的主要驱动因素，提高排污费、环境税政策推进，使环保投入有望加大，且一体化生态环境治理模式实施效果显著，有助于转变政府职能、促进监测设备企业发展。我们看好相关企业雪迪龙、汉威电子等。

　　“企业自己有钱的”——能够采用PPP机制开展环保治理的企业。我们认为PPP模式会缓解地方政府的资金压力。结合细分领域发展阶段、企业的资金储备量、技术先进性等，我们认为危废、市政污水治理、垃圾发电等领域出现一体化生态服务商的概率较大。如国电清新、巴安水务。碧水源&桑德环境、东江环保&永清环保、瀚蓝环境等企业。

　　第三类企业是“省钱的”——由于能源结构转型，节能类的企业。从国家能源结构转型政策层面、技术先进性等方面。我们重点看好燃煤锅炉升级改造、合同能源管理、工业节能等领域。重点企业有凯迪电力、智光电气，还有宝馨科技、亿利能源、龙源技术、威孚高科、银轮股份、天壕节能等。

　　环保行业维持“强于大市”评级。综合前面的分析，我们看好环保板块在“十二五”收官之年的整体表现，板块估值有比较优势。给予环保行业“强于大市”评级。给予“推荐”评级的三类重点个股:雪迪龙(002658)、汉威电子(300007);国电清新(002573)、巴安水务(300262);凯迪电力(000939)、智光电气(002169)。

　　风险提示:水十条推进受阻、环保法执行/处罚力度不达预期。

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