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　　广发证券研究报告内容摘要

　　行业基本面:保费回暖、盈利突出

　　保费增速一般滞后于投资收益率一年，受益于14年市场的良好表现，15年保费有望高速增长;个税递延政策将落实，保费长期增长空间打开;受益于保费规模持续增长、非标固收类投资比重增加、投资收益率水平回升与市场的良好表现，保险公司的净利润稳定提高。在资金成本下降的大背景下，基本面向好的保险股有望出现趋势性机会。

　　资金成本下降将带来趋势性机会

　　随着信托刚性兑付即将被打破与互联网货币基金收益率下降，市场资金成本将下行。无风险收益率影响A股保险股的估值水平，投资者对高盈利高分红的保险股的偏好会提升。

　　随着央行[微博]在11月末宣布降息，资金成本中期下行的趋势已成定局。SHIBOR历史数据进一步印证了保险股在资金成本下行时会有趋势性的机会。美国无风险利率下降背景下，保险公司资产规模依然保持高速扩张，股价与净利润曲线高度拟合，持续增长的净利润助推股价飙升，我们认为类似的情景在15年有望在国内出现。

　　15年个税递延寿险产品试点打开保费增长空间

　　国务院发布的《关于加快发展现代保险服务业的若干意见》中，明确提出“适时开展个人税收递延型商业养老保险试点”，预计将于2015年内启动。

　　以上海市为例，测算试点税延产品带来的保费增速，税延保费收入预计从2015年的16亿增长到2024年的125亿，增长近8倍，如果全国推广，税延保费收入有望从2015年的252亿增至2024年的1718亿，这无疑将打破寿险保费增长的瓶颈。

　　投资建议:建议重点关注无风险收益率与税延政策落实情况

　　14年保险公司业绩持续高增长，基本面良好，政策面改善，保费、盈利增长稳定;受益于14年较高的投资受益水平带来的分红产品高分红，15年保费高增长有望持续;上海保险国十条落地，明确个税递延寿险产品2015年试点，打开保费增长空间。

　　整体而言，国内无风险利率已开始下降，结合良好的基本面表现，我们维持保险行业“买入”的评级。建议重点关注无风险利率等指标。考虑弹性因素的推荐顺序:中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险。

　　风险提示:投资环境恶化

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