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　　国泰君安证券[微博]研究报告内容摘要

　　从预期到落实，国企改革再起舞。近期上海国企改革动作频繁、广州友谊收购越秀金控复牌连续涨停，重庆市12月8日集中签约28个国企“混改”项目将促发新一轮国企改革行情。我们一直强调国企改革将成为贯穿多年主题，改革也将由预期转向落实，2014年是国企改革元年，2015年将是国企改革关键之年。零售行业为竞争行业将受益，作为地方国资国企改革重镇，上海是国企改革最活跃区域，重点关注上海、重庆、广东、北京等区域国企改革。国企改革有利于改变现有企业激励机制，实现资产整合，打通一二级市场估值联系。国内商业企业市场集中度较低，并购整合有利于提升市场集中度和向上游品牌的溢价能力。同时，集中度的提升也有利于企业转变盈利模式，逐步实施自营。此外，国企改革有利于现有商业企业积极需求转型创新，改变被动挨打局面。详见我们2014/2/20日发布深度报告《国企改革为行业带来并购整合及转型发展的契机》。

　　无风险利率下降及增量资金入市背景下，价值型股票有望受到追捧。增量资金入市的逻辑得到确认，在此背景下，低估值价值型股票投资逻辑也将逐渐强化。零售行业资产价值突出，主要百货公司平均重估值溢价率70%以上，王府井、大商股份、鄂武商、新世界、银座股份等主要公司溢价率均在100%以上。虽然行业2014年7月份以来出现较大幅度上涨，但横向比较看，行业涨幅仍处于相对低位，11月以来主要百货及超市涨幅仅为11%。从行业层面考虑，苏宁等企业售后返租模式也有利于促进行业估值提升。而在增量资金驱动市场行情轮动下，我们判断低估值业绩稳定的零售行业有望迎来整体估值修复机会。

　　战略性配置国企改革及低估值蓝筹:零售行业2014年度涨幅有限，与市场整体相比目前仍处于价值凹地，且目前估值水平仍处于历史相对底部，在增量资金入场博弈的背景下，我们判断低估值的传统行业有望获得估值提升的大机会，维持行业“增持”评级，投资主线:1)国企改革将贯穿多年，有望大幅推进商贸企业的转型及市场化进程，重点推荐北京/上海/重庆/江苏等国企改革重点区域;推荐:重庆百货、王府井、百联股份、老凤祥、益民集团、友好集团，受益标的:北京城乡;2)行业资产价值严重倒挂，业绩稳定的低估值个股有望迎来估值及资产价值修复机会，推荐:中央商场、苏宁云商、欧亚集团、鄂武商、海宁皮城，受益标的:大商股份。

　　风险提示:市场风格转换开始整体向下调整;商业景气度持续低迷。

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