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　　刚刚结束的中央经济工作会议，“一带一路”成为2015年区域发展的首要战略。那么，“一带一路”究竟将对中国和周边国家经济社会带来哪些影响？哪些产业将成为其中最大赢家？

　　●一带一路战略对外将有助于与相关地区和国家实现互惠互利，共同发展，争取对周边贸易的主动权和加强区域影响力；对内有助于提升需求，促进更高层次、更全面的发展

　　●一带一路地区覆盖总人口约46亿，GDP总量达20万亿美元(约全球1/3)。我们初步估计，未来十年中国对一带一路地区的出口占比有望提升至1/3左右，中国在一带一路上的总投资有望达到1.6万亿美元

　　●一带一路战略利好五类企业：1、交通运输类公司；2、建筑及基础设施工程类公司；3、设备及配套类制造业公司；4、原材料类公司；5、中长期来看，中国的品牌消费品(医药、家电、汽车等)、传媒等板块也将受益

　　⊙中金公司

　　“一带一路”是丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的简称，结合历史渊源，与相关国家和经济体进行更为密切的贸易、金融和文化等多方面的往来。

　　由于该规划尚未真正成型，目前的“一带一路”是个较为宽泛的说法，缺乏官方定义。根据发改委对外经济研究所主任张建平的观点，“一带一路”是开放包容的，不是在老的路上和海上丝绸之路的简单重复，在“一带一路”的建设过程中，我们应该采取灵活、务实的态度推进。由这个说法来看，我们倾向于认为，“一带一路”将是个动态中形成的概念，并不拘泥于一国一地，更不拘泥于历史上的“一带一路”沿线。

　　“一带一路”升级国家战略

　　“一带一路”构想最早由习近平主席在2013年9月和10月分别提出。习主席9月在哈萨克斯坦纳扎尔巴耶夫大学演讲中提出，为了使欧亚各国经济联系更加紧密、相互合作更加深入、发展空间更加广阔，可以用创新的合作模式，共同建设丝绸之路经济带。10月访问东盟时，习主席又提出发展好海洋合作伙伴关系，共同建设21世纪海上丝绸之路。

　　去年11月，“一带一路”战略写入三中全会《决定》，正式上升为国家战略，《决定》提出，建立开发性金融机构，加快同周边国家和区域基础设施互联互通建设，推进丝绸之路经济带、海上丝绸之路建设，形成全方位开放新格局。此后在中国领导人的密集出访中，“一带一路”构想获得多方支持。据不完全统计，中亚五国、俄罗斯、海湾阿拉伯国家合作委员会各成员国、巴基斯坦、老挝、缅甸、东帝汶、斯里兰卡、马尔代夫、印度等国元首或政要都已明确表态支持中国“一带一路”的建设，促进经贸往来和互联互通。

　　刚刚结束的中央经济工作会议中，明确提及将重点实施“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带等三大战略。“一带一路”位列三大战略之首，无疑将成为中央明年经济工作的核心内容。

　　国家发改委西部开发司副司长欧晓理透露，按照国务院统一安排，由发改委、外交部和商务部等共同编制的“一带一路”总体规划已经上报国务院讨论，这意味着如果顺利，“一带一路”规划有望很快出台。

　　扩大外需 化解国内产能过剩窘境

　　1、“一带一路”周边大部分国家近年经济增长放缓，一定程度上受制于硬件设施。“一带一路”周边的多数发展中国家近年经济增长放缓，这些国家的基础建设相对落后，以铁路建设为例，多数国家铁路里程与国土面积之比在1%以下，而欧盟和日本等发达国家普遍在5%以上。即使考虑国土面积因素，中国、俄罗斯等大国的铁路里程与国土面积之比分别为0.7%、0.5%，也要明显低于美国2.5%的水平。

　　2、而与此相对照，中国在基础设施建设领域经验丰富，部分领域甚至存在产能过剩。中国不少基建相关行业均处于明显的产能过剩状态，五大产能过剩行业，钢铁、水泥、电解铝、玻璃和船舶的产能利用率均在80%以下。这些产能一方面需要限产减产，另一方面可以通过增加需求的方式来解决：国内基建是解决产能过剩的途径之一，如京津冀和长江经济带等发展战略；另一种扩大需求的方式便是扩展海外市场。中国传统的出口国美欧日并不适合这样的基建输出，“一带一路”的周边发展中国家则更符合这方面的需求，通过“一带一路”来开辟新的贸易出口市场是很好的抓手。

　　3、4万亿美元的外汇储备有利用空间。多年的贸易顺差使得中国积累了达四万亿美元的外汇储备，但投资渠道有限，利用效率较低，基本配置于发达国家且以购买国债资产为主。这些外汇储备的一部分就可以作为与“一带一路”周边国家经贸合作的资本金，通过资本运营输出国内的过剩产能。

　　“一带一路”的发展必然依托铁路、公路、管道、海运和航线的逐步完善，在部分行业面临产能过剩的同时，中国的油气、矿产资源需求度同样较高，加强与更多周边资源类国家的合作，也有助于稳固和丰富资源的获取渠道。

　　从另一个角度来说，通过不断建设“一带一路”将进一步加强与周边友好国家的贸易合作，也可以减缓TPP和TTIP等协议对于中国贸易的不利影响，巩固和加强区域影响力。

　　五通助力“一带一路”发展战略

　　习近平主席于2013年9月在哈萨克斯坦首提共建丝绸之路经济带时，认为应加强政策沟通、道路联通、贸易畅通、货币流通、民心相通的五通方式，这其实已经基本指明了“一带一路”的战略方向：

　　1、政策沟通。各国可以就经济发展战略和对策进行充分交流，本着求同存异原则，协商制定推进区域合作的规划和措施，在政策和法律上为区域经济融合开绿灯。习主席和李克强总理此前与“一带一路”周边国家的领导人密切会晤，其基本目的就是通过领导人之间的直接对话，来实现政策和规划的洽谈基础。

　　2、道路联通。同各国完善跨境交通基础设施，逐步形成“一带一路”交通运输网络，为各国经济发展和人员往来提供便利。这包括在公路、铁路、管道、航空、航运等多方面的互联互通，这将对相临产业、货物贸易、资源能源等领域均提供直接的合作。如建立昆明—曼德勒—达卡—加尔各答的铁路或高速公路；打通中国新疆与巴基斯坦瓜德尔港以及中国云南与缅甸皎漂港的交通线等等。

　　3、贸易畅通。各国就贸易和投资便利化作出适当安排，消除贸易壁垒，降低贸易和投资成本，提高区域经济循环速度和质量，实现互利共赢。

　　目前中国已经与“一带一路”相关国家或组织签署了一系列的贸易协定，比如与多国互签的促进和保护投资协定；与印度、孟加拉国等签订的亚太贸易协定；与海湾国家搭建的中国-海和会合作论坛；与东盟国家之间的中国-东盟自贸区等等，预计在未来中国将以这些已有的经贸合作为支点，逐步扩展和深入。

　　4、货币流通。在经常项下和资本项下实现本币兑换和结算，降低流通成本，增强抵御金融风险能力，提高本地区经济国际竞争力。2014年11月，习近平宣布中国将出资400亿美元成立丝路基金，这是专门服务于“一带一路”的营运资金。与此同时，亚洲基础设施投资银行有望成立，中国将是主要股东，亚投行有望成为基础设施建设的重要融资来源。21世纪海上丝绸之路以及连接亚洲和欧洲大陆的具体项目，包括从北京至巴格达的直达铁路等都有可能成为亚投行投资的重点。

　　这些金融机构的成立一方面有利于中国消化目前较高的外汇储备，另一方面，若人民币能成为贷款和投资的主要币种之一，将有利于推动人民币在相应国家的进一步国际化。截至目前，与中国签署人民币互换协议的国家已达27个，累计金额近3万亿元。

　　5、民心相通。加强人文交流，将历史丝绸之路建立起来的民间文化提升至更广义的国与国、民与民之间进行文化、教育、医疗卫生、宗教等方面的交流和合作。

　　“一带一路”战略总量惊人 影响和意义深远

　　1、“一带一路”周边国家经济概况：“一带一路”周边国家人均收入与中国相近，但增速略低，有共同合作空间，且与陆上丝绸之路国家合作的发展空间更大。我们测算“一带一路”国家经济总量为20万亿美元，人口共计46亿人。考虑中国“一带一路”战略的定位，以上国家多以发展中国家为主。若加之欧盟诸国，则“一带一路”周边国家的经济总量将占世界比重的50%以上，人口占比也将达到70%以上。

　　经济增长：近几年增长虽有所放缓，但仍普遍高于发达国家。“一带一路”国家近5年GDP平均增速为4.7%，而同期欧盟增长为-0.5%，其中陆上丝绸之路沿线国家的增长略高，在5.1%左右。

　　人均GDP：与中国相近，仅为欧盟的1/3，其中陆上丝绸之路国家人均GDP最低，为5千美元左右，低于中国的7千美元；海上丝绸之路国家的人均GDP在1.4万美元左右。

　　由此来看，“一带一路”国家目前人均GDP水平与中国相近，而经济增速略低，中国提出的“一带一路”共荣战略，也基本符合这些国家的利益，有共同的合作基础，并且由于目前陆上丝绸之路国家的人均收入水平更低，经济增速更高，因此我们认为与海上丝绸之路国家相比，可能在未来合作上的空间更大，但相对应的是，在道路建设和贸易往来中，中国可能也需要前期投入更多的资金并需要承担一定的风险。

　　2、我们认为未来十年，“一带一路”的出口占比有望提升至1/3左右，成为中国的主要贸易和投资伙伴。目前“一带一路”国家占中国出口比重的24%，占进口比重的26%，低于与我国香港的贸易规模，与欧盟基本持平。近几年我国已经开始逐渐侧重与“一带一路”主要国家的贸易往来，中国贸易出口结构中，欧美日的贸易占比已经从2005年的43%不断下降至2013年的34%，而与东南亚、印度、俄罗斯和蒙古这些“一带一路”中主要国家的贸易占比则从2005年的12%提升至15%。出口数据体现得更为明显，从2005年的10%提升至16%。

　　我们认为这种贸易结构上的趋势性变化在未来的“一带一路”战略下将体现得更为明显，若假设中国与“一带一路”国家的出口占比今后每年提升1个百分点，则预计至2023年，中国与“一带一路”国家的出口占比将逐步上升至1/3左右。

　　未来十年，中国在“一带一路”上的总投资有望达到1.6万亿美元，中国2013年对外投资规模为千亿美元，过去7年平均增速为30%，若假设2015-2017年中国将逐步加大走出去战略，提升对外投资增速至40%，此后再随着基数效应逐渐下降至20%，则预计至2023年，中国的年对外投资规模有望达到1.3万亿美元。目前“一带一路”国家占中国对外投资的比重只有13%，若假设未来十年内，该比重将提升至30%，则预计中国在“一带一路”国家未来十年总投资规模有望达到1.6万亿美元。

　　美国马歇尔计划期间，对外投资也出现过明显上升，有数据显示，1946年至1949年，美国的对外投资增加了近50%。

　　3、“一带一路”将助力经济价值重估。由于“一带一路”战略的前提是道路联通，因此我国有望在铁路、公路、管道、港口、航运和航空上加大投资力度，这将助力相关传统产业扩大投资空间，助力经济的价值重估。

　　以铁路为例，从国内来看，目前中国国内铁路密度只有0.7%，明显低于美国2.5%的水平，也低于日欧的5%，且布局上东密西疏，南密北疏，或难以满足“一带一路”的战略需求。从陆上丝绸之路国家来看，周边国家经济发展大多不及中国，铁路基建技术也相对落后，若“一带一路”顺利实施，则中国的铁路基建也有望扩大走出去的规模。

　　“一带一路”带来五大产业机遇

　　“一带一路”将给资本市场带来投资机会，且近期不乏持续催化效应。“一带一路”规划有望近期出台，亚投行、丝路基金2015年有望正式成立，更多国家有望加入支持阵营，一些相关项目也有望落地，这些进展均将提供持续的催化作用。

　　我们认为以下产业有望受益于“一带一路”战略：

　　1、交通运输类公司：铁路、公路、港口、航运、航空将直接受益于“一带一路”战略下的业务扩展。重点推荐港口、航运中的上港集团、厦门港务(A+H)、招商局国际、宁波港；航空机场中的深圳机场、厦门空港、东方航空、南方航空；物流板块中的建发股份、外运发展；公路铁路中的大秦铁路。

　　2、建筑及基础设施工程类公司：“一带一路”的道路联通将使得交通基础设施(如铁路、公路、港口、机场)、能源管网、电信设施等行业以及建筑类的配套产业率先受益。重点推荐最大程度受益于走出去的国际工程承包管理企业中工国际和中国机械工程(H股)，受益于高铁出海的中国中铁，海外已布局多年、业务占比近1/3的中国电建，以及估值具有显著优势的房建龙头。

　　3、设备及配套类制造业公司：包括高铁、港口、工程机械、特高压电网、核电等领域相关的设备制造类公司。海外基建施工或带来工程机械需求新的增量，其中工程机械需求额或为1500亿至1800亿，未来3至5年年均需求额约为当前我国工程机械销售额10%以上。

　　海上丝绸之路建设有望带来海上贸易增长，重点推荐中集集团；工程机械行业、船舶及集装箱行业中，推荐三一重工、中联重科、柳工、安徽合力。

　　4、原材料类公司：与兴建基础设施相关的原材料，包括钢铁、建材、有色等类别的公司将受益，特别是“一带一路”相关省份相对集中的东南、西北地区的原材料类公司将受益。钢铁：推荐宝钢，关注新钢股份。建材：重点推荐丝绸之路经济带上的建材企业。A股有青松建化、天山股份、西部建设、祁连山、宁夏建材，H股有中材股份、西部水泥。其中，在基本面上有业绩支撑的是祁连山和宁夏建材，2014年业绩有望大幅增长。

　　5、长期推荐品牌消费及文化传媒类公司：长期来看，道路连通、贸易连通中同样伴随着文化沟通，中国的品牌消费品(医药、家电、汽车等)、传媒等板块也将受益。

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