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　　申银万国[微博]证券研究报告内容摘要

　　加码商贸二线蓝筹，把握低估零售伴生性上涨。本轮牛市的产生并非微观企业现金流好转，而是由于无风险利率下降和风险偏好提升所致，是分母变化产生的牛市。降息周期刚开始，未来无风险利率有望继续下行，利好板块双低标的(低市值+低估值);在券商、银行等权重板块巨幅上涨后，市值比价效应导致低估商贸二线蓝筹开始发力，我们也于前期左侧强烈提示，现在建议继续关注商贸二线蓝筹，市值100-300亿，业绩增长且PE估值合理，将因板块轮动呈现较好表现，推荐:百联股份、永辉超市、海宁皮城、老凤祥、海印股份。除商业二线蓝筹外，市场15年PE估值提升至20倍，PE估值比价效应导致商贸板块PE估值低于20倍的公司均有强表现，推荐:中央商场、欧亚集团、重庆百货、鄂武商、合肥百货。根据我们对商业基本面的跟踪，行业边际需求瓶颈已现，商品消费市场存量博弈，电子商务崛起抢占传统零售市场份额，基本面并无改观，本轮上涨更多为市场中后期伴生性行情，增量资金驱动，观察分母变化而非分子。

　　国企改革再发力，把握低估零售改革主题行情。12月10日，国务院国资委[微博]秘书长闫晓峰在第十四届中国经济论坛中表示，根据中央全面深化改革领导小组的部署和分工，国务院国资委[微博]正在抓紧研究制定制定重大改革方案，一些改革措施已全面启动，央企改革方案呼之欲出;另外，商贸板块区域零售公司广州友谊定增收购越秀金控100%股权，全面转向金融产业，对各地国企改革预期改善形成利好。2015年是国企改革大年，众多改革举措将于2015年落地，相关标的将分享制度红利。我们认为商业国企改革发力至今，简单罗列资产证券化、混合所有制、股权激励等方式并不能形成有效推荐，应通过信息及逻辑降低改革标的的不确定性，推荐:百联集团(百联股份、第一医药、上海物贸)、兰生股份、广百股份、老凤祥、南宁百货。

　　产业转型升级趋势下，新蓝筹出自现代消费服务业的真成长龙头。前期获利较多以及极端市场风格导致高估值成长标的回撤较多，在市场风险偏好逐渐提升的趋势下，新经济必有表吸纳，建议从转型升级的角度左侧把握隐含真成长标的，布局新蓝筹。消费领域，质量型人口红利推动商品消费向服务消费升级，全球经济叠加互联网提升产业发展张力，未来投资机会来自现代消费服务业。但在市场风格切换的背景下，应准确把握新兴产业投资三要素，即市场空间、商业模式、财务兑现，部分子产业市场空间巨大的投资逻辑已充分Price-in，后续关注重点是商业模式落地和财务兑现，因此更应布局真成长，去伪存真。具体来看:第一，教育。教育产业将迎来营利性放开的制度红利，民办教育营利性放开将催生巨量并购整合市场，真正教育公司将借力资本市场整合教育产业，同时互联网与传统教育融合产生对新模式的探索。推荐新南洋、全通教育。第二，体育。体育产业享受政策支持未来必将爆发，2025年5万亿体育产值规划将催生大市值龙头公司，未来重点在商业模式探索，投资机会来自体育传播、赛事运营、大户外、场馆运营等细分领域。推荐智美集团、雷曼光电、信隆实业。第三，美容消费。美容消费隶属于大健康产业，女性需求无天花板，市场容量巨大同时并购空间广阔;产业趋势在于生活美容与医学美容融合，“前店后院”模式实现生活美容导流和医学美容变现，盈利能力极强。推荐江泉实业。第四，城市演艺。居民需求升级倒逼城市建设注重文艺供给，目前大多数一线城市并未有知名城市演艺中心，成立城市演艺联盟搭建产业整合平台进行统一运营，产业空间巨大，推荐海印股份。

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