国泰君安证券[微博]研究报告内容摘要

　　投资建议:零售行业2014年度涨幅有限，与市场整体相比目前仍处于价值凹地，且目前估值水平仍处于历史相对底部，在增量资金入场博弈的背景下，我们判断低估值的传统行业有望获得估值修复的大机会，维持行业“增持”评级，并重申年度策略的推荐主线:1)行业资产价值倒挂严重，业绩稳定的低估值个股有望迎来估值及资产价值修复机会，推荐:中央商场、欧亚集团、鄂武商，受益标的:大商股份。2)国企改革将贯穿全年，有望大幅推进商贸企业的转型及市场化进程，重点推荐北京/上海/重庆/江苏等国企改革重点区域;推荐:重庆百货，王府井，百联股份，益民集团，友好集团;3)品牌消费品企业:在渠道多元化及民族品牌回归的趋势下，国内品牌消费品企业有望迎来较好发展机会。推荐:豫园商城，上海家化，老凤祥，飞亚达，两面针，受益标的:金一文化。

　　增量资金入市背景下，价值型股票有望受到追捧。参考国泰君安策略团队观点，近期A股融资买入量和交易量都达到了2010年以来的新高，增量资金入市的逻辑得到确认，在此背景下，低估值的价值型股票投资逻辑也将逐渐强化。低估值零售行业资产价值目前被二级市场低估严重，近期如鄂武商、友好集团等公司大股东开始增持公司股权也彰显对公司资产价值的认同。我们认为，零售行业资产价值突出，且目前估值已充分反映负面因素，此外，行业估值目前仍处历史相对底部且2014年行业涨幅有限(行业年度涨幅仅为26.35%，11月以来涨幅仅为8.2%)，因此在增量资金进场博弈的大背景下，我们判断低估值业绩稳定的零售行业有望迎来整体估值修复机会。

　　国企改革主题有望贯穿全年，低估值龙头仍具较大投资机会。商贸零售行业国企占比高且为竞争性行业，2013-2014年，我国上海/北京/重庆/广东/江苏等地已分别出台国企改革方案，方向及力度均逐渐具体且深入，包含推进管理机制市场化、国有资产证券化及混合所有制等，我们认为随各地国企改革目标及政策逐步确立，商贸企业转型及市场化进程将大幅推进，经营活力及资产价值均有望充分释放。

　　渠道变革驱动下，国内民族品牌有望重新崛起。线上渠道的快速发展使得渠道供给极大膨胀，渠道竞争的加剧使得品牌商的议价力极大提升，而借助线上渠道快速发展，品牌商获得更好的渠道条件同时销售规模快速提升。此外，在渠道O2O转型的推动下，品牌商与消费者联系将变得更加紧密与直接，品牌商有望迎来发展新机遇。

　　风险提示:市场风格转换开始整体向下调整;商业景气度持续低迷。

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