新浪财经讯 11月26日消息 国泰君安证券[微博]2015年投资策略研讨会11月26日在上海召开，国泰君安白晓兰指出正在上市审批中的公司特点，我们发现有一个趋势，新兴行业公司的数量大幅增加。

　　以下是文字实录：

　　白晓兰：我的分析框架是这样的，首先我们来分析一下证监会对新股发行制度的变革目标是什么，然后我们分析，在这个基础上分析2015年新股发行市场有可能发生什么样的变化。无

　　首先，我们来看一下证监会对发行制度变革的时候所追求的目标。2014年以来中国有四次新股发行暂停，其中有三次是大盘下跌，历史上有两次发生了对价格放 开，这两次都是因为大盘发生下跌，舆论谴责而终止。2009年新一轮的改革开始是以市场化为起点的，但是最终是逆市场化的，取得了多方利益的均衡。我们认为新股发行制度的改革，政府所追求的目标是三个：一是抑制三高，二是确保公平，三是追求市场效率。

　　当我们所新股发行改革的时候会参考谁？我们觉得美国和香港最有参考意义，中国的企业赴美和赴港上市最大，有什么区别？一是注册核准制的区别，通常我们认为区别在于形式和实质审核的区别，审核的区别最核心的不在于审的严不严，美国和香港的审核同样是很严的，有实质审核的环节，只是握在了交易所。美国的上市标 准是多样化的，而香港的上市标准，尤其是创业板的上市标准要求很低的，中国的上市标准相对单一，并且有严格的盈利要求。我们看香港和美国有三条：一是强有力的司法保障，二是中介机构，三是健全的退市制度，这三个因素在中国的完善都是需要过程的。

　　第二个核心区别，美国和香港的注册制发行制度具有自主配售权和定价权的承销商，它们的着眼点在长远自身的发展和商誉，中国相对来说还是有一个差距的。鉴于上述的总结，我们来展望2015年新股发行的市场，新型的注册制会不会改？什么时候改？怎么改？我们认为它是会改的，但是不会全面地推行，而且它的时间点最快要在2015年6月以后，因为这个时候证券法修订才能完成。发行价会不会放开？当放开的时候，市场三高问题就会非常突出，并且会出现新股破发，这会影响市场的公平性问题，有着非常大的舆论问题，这是不符合证监会追求目标的。所以，我们认为发行价的放开首先应该在推行注册制的市场中进行率先的试点，这是更为可靠的。第三，承销商到底能不能获得自主配售权和定价权，由于中国的承销商着眼点是相对短期的，所以我们认为短期他们也不能拥有这些权利。第四，大家非常关心的，注册制如果推行，或者说注册制不推行的情况下，2015年新股发行的数量有多少？当我们分析证监会追求的目标时，我们觉得因为它不会仅考虑市场效率，我们认为2015年在180家到200家是比较可能的。

　　我们观察2015年以后，正在审批中的公司特点，我们发现有一个趋势，新兴行业公司的数量大幅增加，目前这类公司中有18%是TMT行业，可见经济转型正 在发生，说到公司特点，高科技微盈利公司会不会回归A股？会的，但是有一个过程，目前它们需要回归A股存在比较多的障碍，比如说盈利障碍，比如说估值障碍，比如说注册地障碍，高科技企业中，有很多在成立初期所吸引的投资是来自于海外的PE和VC，这些投资机构在成立之初就考虑退出的途径，所以这些公司大多是注册地在海外的高科技公司，通过注册在海外的实体，通过协议控制国内的实体，证监会在审核它们的时候，持续经营的判断就会很困难。总结2015年新股 发行市场可能的点之后，我们来看一下新三板市场的特点。

　　第一，信息技术类企业占比非常多，符合经济转型的趋势。第二，新三板的涨幅高于中小板，创业板。第三，估值小于中小板，创业板。所以我们认为新三板是存在套利机会的，套利机会怎么转变为现实呢？我们认为有一个前提，就是流动性失限，第一，新三板推出，转板创业板的机制，第三，新三板实行竞价制度，第三，新 三板公司被A股公司所并购，前两项在大家的预期之中，第三项在如火如荼的展开的，目前有四家公司正在被A股所并购。鉴于此，对新三板的公司以三条原则进行了分析，具体的分析请听明天的分会场。

进入【新浪财经股吧】讨论