水十条今年12月出台是大概率事件，提高水污染防治的标准将成为重点。“水十条”或将通过重点保障水质较好的水体和治理黑臭水体，来带动中间一般水体的污染防治工作。知情人士表示，有关部门已经进入政策出台前的最后“冲刺阶段”。

　　“水十条”是堪比“大气十条”的重磅产业政策，将催化近万亿的水治理市场，这无疑对相关产业公司形成重大利好。日前，环保部部长周生贤召开全国环保系统电视电话会议时指出，要全面实施《水污染防治行动计划》，要认真做好即将实施的“水十条”各项准备工作，像抓大气污染防治一样狠抓水污染防治，推动水环境保护工作迈上新台阶。

　　巴安水务：产业基金助力，发展提速

　　研究机构：东兴证券 分析师：张鹏，刘斐 撰写日期：2014-10-23

　　营业收入下降，净利润增长，盈利能力提升。1-9月份，公司实现营业收入2.84亿元，比去年同期降低14.3%，主要原因在于沧州、蓬莱等一些新项目处于准备阶段，不符合收入确认条件；期内实现归属于母公司净利润4032.15万元，同比增长30.9%，主要因为本期结算的石家庄、青浦、象州项目利润水平较高，拉高了公司的盈利水平。

　　结算毛利提升，费用控制得当。报告期内，由于公司结算项目盈利水平较高，公司整体毛利率提升明显，从27.94%提高至37.78%，提升近10个百分点。报告期内，公司注意控制销售费用，结算收入降低的情况下销售费用率保持不变，因此销售费用同比下降13.56%；同时，公司加大了研发方面的投入，管理费用有所上升，同比增长14.26%；由于报告期内多个项目的同时进行增加了对资金的需求导致财务成本的增加，报告期内公司财务费用同比增长94.6%。

　　现金回笼丰富，资产负债率略降。报告期内，公司销售商品、提供劳务收到的现金2.3亿元，同比增长205%，主要原因是公司项目开始进入回款期。截止报告期末，公司资产负债率为51.05%，较2013年末下降2.09个百分点；期末货币资金余额为8092万元，占总资产比重为6.67%，较2013年末提高0.58个百分点。公司资产负债率和现金流情况基本稳定，财务风险不大。

　　新签订单丰富，存量项目顺利开展。1-9月份，公司签订了锦州市锦凌水库供水工程施工承包合同和河北省沧州渤海新区海水淡化项目合作协议，两个项目总投资合计11.6亿元，为公司2015年业绩增长奠定良好基础；存量项目中，石家庄项目和东营等项目稳步开展，预计年底均可以结算完毕，将支撑公司2014年的业绩增长。

　　成立产业基金，为快速扩张奠定资金基础。公司近期发布公告计划成立产业基金，该基金由公司出资40%、交享越(上海)投资管理有限公司出资50%、另一自然人出资10%设立，基金计划规模为10亿元。截止报告期末，公司总资产为12.13亿元，10亿元的基金规模，意味着再造一个公司，公司管理、控制的项目将大幅增加。

　　结论：公司是一家多元型的环保企业，目前涉及的项目包括污水处理、海水淡化、污泥干化协同发电、直饮水、微废处理等工程。公司以污水处理起家，走技术扩张路线，以环保类工程建设及运营为载体，聚焦多元环保业务。公司依靠自身的专业能力快速发展，未来两年业绩有较强保证。公司业务基础扎实，获取项目能力较强，多种环保业务起头并进发展有助于公司综合获取项目，市场开拓相对容易。考虑到本届政府对环保的重视程度，以及“以民为本”的态度，我们认为公司的发展有望超预期。我们预计公司2014年、2015年和2016年净利润分别为0.94亿元、1.34亿元和1.69,EPS分别为0.35元和0.5元和0.63元，对应PE分别为45倍和32倍和25倍。首次关注给予“推荐”评级。

　　中电环保：打造一流环保服务商

　　中电环保 300172

　　研究机构：东兴证券 分析师：张鹏，刘斐 撰写日期：2014-11-05

　　关注1:传统优势业务平稳增长

　　公司是核电和火电行业凝结水精处理的专家。公司在核电水处理方面具有很强的核心竞争力，市场份额稳定在30%-40%。目前我国核电总装机容量1500万千瓦，在建核电站机组29台，总装机容量3057万千瓦，核电建设空间很大。未来几年，随着核电建设重启，公司核电行业水处理有充分保障。从更长远的角度来说，清洁能源代替传统能源是大势所趋，公司在行业发展趋势中已然占得先机。火电发电新增设备容量，经过2012年和2013年的大幅下降后，目前已经逐步企稳，公司火电行业方面的订单也有望走出低迷。

　　关注点2:市政污水处理、污泥干化等新兴业务快速发展

　　为了对冲传统优势业务增速下降，公司积极拓展新业务。公司2011年开始介入市政污水处理行业，承接第一个市政污水处理BT项目--联丰污水处理厂，截止今年三季度末，公司市政污水新增订单2.41亿元，较2013年全年增长40%。主要承接项目包括银川第七污水处理厂BOT和宁东化工新材料园区污水处理厂EPC等项目。

　　公司从2012年投资设立“南京中电环保科技有限公司”，全面拓展工业废气(雾霾)治理领域，主要采用氨法脱硫的工艺。不同于传统的脱硫业务，公司主要针对小锅炉开展业务，单体规模1000-2000万。截止2014年三季度末，该业务新增订单0.64亿元，已经与2013年全年持平。今年以来的主要订单包括山西永皓煤矸石发电烟气脱硫工程、绍兴江滨热力公司锅炉脱硫脱硝除尘系统等项目。

　　公司2012年投资收购“南京国能环保工程有限公司”，全面拓展危废、固废处置领域。2013年，公司承接南京市污水处理厂污泥焚(掺)烧处置示范项目，该项目投资5800万元，目前设备安装进入尾声，即将进入试运行阶段。公司多项业务拓展均取得显著成效，从传统的电厂水处理专家转为综合环保服务专家。

　　关注3:技术优势明显，打造一流环保服务商

　　技术优势是公司命脉。相对于偏重于公关政府关系获取项目的公司，公司在更加偏重于技术开发，并且优势明显：1、技术研发、设计一体化，为工业水处理、市政水处理、脱硫脱硝、污泥干化等领域专业提供系统性解决方案

　　2、公司一直注重研发投入力度，支持新产品、新技术的研发投入，研发投入金额占营业收入比重每年在4%以上。3、丰富的项目实施经验：公司有几百个项目实施经验，人才、程序、管理等都是高水平。4、公司已形成品牌效应。公司在行业里面潜心经营多年，伴随着过往良好业绩，以及上市后更大的知名度，可以形成较强的品牌壁垒。

　　公司目前与多家高校和研究机构等合作建立多个研发创新平台：国家级环保服务业集聚区、环保产业技术创新联盟、环保产业创新中心等。公司通过平台整合资源，可以较快地获得资源支持，同时也有助于公司投资前景看好的环保项目，公司未来致力于成为国内一流的环保服务提供商。

　　结论：

　　公司是一家偏重技术推动发展的企业，水处理领域具有长时间的技术积累和数百个工程经验优势。尽管公司传统业务增长维持平稳，但公司依靠技术优势，成功拓展非电领域的废污水业务以及市政污水、污泥干化、脱硫除尘等业务，2014年以来，公司订单增长较快，充分反映公司的业务拓展顺利。我们预计公司2014年-2016年EPS为0.52元、0.63元、0.76元，对应PE分别为35X、29X、24X,维持“推荐”评级。

　　神雾环保：多管齐下，扭亏为盈，业绩起飞在即

　　神雾环保 300156

　　研究机构：宏源证券 分析师：王凤华，俞海洋 撰写日期：2014-08-27

　　投资要点：

　　公司发布2014年半年报，报告期内公司实现营业总收入2621万元，同比下降88.51%；实现归属于母公司股东净利润470万元，同比下降83.32%；扣除非经常性损益后属于母公司股东净利润为381万元，同比下降85.65%。

　　报告摘要：

　　明确主业，剥离亏损源，减轻业绩压力。报告期内，公司对自身业务进行重新梳理，结合自身热装式节能密闭电石炉技术优势和行业发展趋势，明确了以电石及煤化工为业务主体，对非主业逐步进行剥离，如在3年内完成对涉高氮钢项目资产的剥离。公司作价1800万出售了控股子公司主要亏损源--空港天立新能源60%的股权，借此剥离了主要亏损资产，减轻了业绩压力使得公司能够轻装上阵。

　　控制成本，清收欠款，改善现金流。报告期内，公司期间费用明显降低，分项来看，销售费用降低61.23%，管理费用降低21.59%，研发投入减少91.97%。与此同时，公司加强了应收账款清收力度，全力追讨工程款，与主要债务人新疆圣雄达成协议，顺利清收部分欠款(1亿元)，此举无疑明显改善了公司的经营现金流，并为后续工程款的清收树立了良好的范例。

　　市场空间广阔，技术优势明显，业绩起飞在即。我国是世界上电石产量和消费量最大的国家，2013年产能达3200万吨，虽供求平衡但受困于高生产和环保升本，电石生产一直处于亏损状态。神雾环保的热装式节能密闭电石炉凭借技术优势，通过原料和过程优化实现了综合成本和污染物排放双降。基于此，公司在电石生产EPC领域取得重大突破，全资子公司与新疆胜沃签订《长焰煤分质利用化工一体化示范项目40万吨/年电石工程供货及施工合同》，总金额为5.19亿元。

　　盈利预测。鉴于公司现金流状况的改善和在电石生产EPC领域的突破，我们上调公司盈利预测。预计2014-2016年EPS分别为0.09、0.27和0.41元，继续维持“增持”评级。

　　碧水源：业绩符合预期，看好长期发展

　　研究机构：安信证券 分析师：邵琳琳 撰写日期：2014-10-29

　　业绩基本符合预期：2014 年前三季度实现营业收入12.93 亿元，同比增长2.59%，实现归母净利润1.67 亿元，同比增长25.94%，实现基本每股收益0.16 元；其中第三季度实现营业收入2.98 亿元，同比下降31.7%，实现归母净利润0.31 亿元，同比增长2.24%，实现基本每股收益0.03 元。

　　全年业绩增长可期：前三季度净利润增速快于营业收入增速，主要原因来自BT 投资业务产生的投资收益(净利润增长贡献率达91%)。

　　前三季度期间费用率达17%，同比增加7 个百分点，其中主要在于财务费用率上升较快，系银行贷款增加导致贷款利息增加所致。考虑到公司项目收入确认主要集中在第四季度，仍然看好全年业绩增长。

　　持续看好投资价值：1)膜技术领域领军者：连续建成多个地下式MBR 再生水厂，未来有望占领更多市场份额，同时，公司生产的DF膜也完成示范工程建设，将带来新的业绩增长点。2)全国多地布局，延续PPP 模式：公司目前已经成功开拓北京、上海、天津、云南、江苏、内蒙古、湖北、湖南、贵州、陕西、新疆、山东、广东、山西、吉林等地区，并继续延续混合所有制“PPP”模式，推动公司膜技术进入新的区域水务市场。3)“水十条”利好膜法水处理：“水十条”预计年内出台，将提高污水排放标准，从而提升膜法水处理需求。

　　投资建议：暂不调整公司盈利预测，预计2014 年-2016 年EPS 分别为1.17 元、1.64 元和2.22 元，对应PE 为23.8 倍、16.9 倍和12.5倍，公司为MBR 市场当之无愧的龙头企业，在手订单充足，看好MBR 行业发展，维持“买入-A”投资评级，6 个月目标价35 元。

　　津膜科技：工程业务增加，净利润增长18%

　　研究机构：广发证券 分析师：郭鹏，沈涛，安鹏 撰写日期：2014-10-29

　　核心观点：

　　前三季度净利润增长18%，系工程业务增加

　　公司2014年前三季度收入2.85亿元，同比增长38.5%，营业成本1.69亿元，同比增长48%；归属上市公司净利润4337万元，同比增长18%；EPS0.17元。前三季度收入较快增长的主要原因为工程施工量的同比增长。

　　单季度收入增长72.6%，利润增长22.4%

　　2014年单三季度公司实现营业收入1.34亿元，同比增长72.6%，归属上市公司净利润1763万元，同比增长22.4%。报告期内公司又新签东营12万吨/天城南污水处理厂EPC总承包合同3.05亿元，达到2013年营业收入的90%。

　　水防治规划推动水处理市场投资加速，公司受益膜产品需求放量

　　水污染防治规划有望于未来一段时间出台，水处理行业有望迎来新一波的投资高峰，特别在水污染监管趋严的背景下，市政、工业领域提标改造和再生水需求将快速释放，有利于膜法水处理需求快速释放。公司作为膜法水处理领域的龙头企业，技术储备和人才储备充足，将受益于膜法水处理市场的快速发展。

　　业绩有望持续高成长，给予“买入”评级

　　预计公司2014-16年EPS分别为0.44、0.65、0.87元。受益于水污染防治规划，市政、工业水处理领域有望迎来提标改造的高峰期，我们预计膜法水处理的需求将快速增长。公司作为该领域的龙头企业，订单有望快速增长，推动业绩的持续高成长。给予“买入”评级。

　　风险提示

　　项目收入确认低于预期；市场竞争加速导致毛利率下滑；

　　桑德环境：股权激励现协同，高增长信心尽显

　　研究机构：安信证券 分析师：邵琳琳 撰写日期：2014-11-17

　　事件：公司拟将以定向发行股票的方式向256名激励对象授予2,200万份股票期权，激励对象主要是公司董事(不含独立董事)、中高层管理人员、核心业务(技术)人员和公司董事会认为需要进行激励的相关员工(包括子公司管理层和骨干员工)。其中首次授予90.15%，首次授予的股票期权的行权价格为23.69元/股。股权激励计划有效期4年，激励对象可在授予日起满12个月后，按40%：30%：30%的比例分三期行权/解锁。业绩条件为：以2013年业绩为基准，2014-2016年度扣非后归属上市公司股东净利润增长率不低于35%、90%、190%，即同比增长35%、40.74%、52.63%。公司具有强大业务布局能力且拟收购桑德国际股权(预计2015年有望完成)，将为未来业绩快速增长奠定基础，股权激励将现协同，高增长信心尽显。

　　关注环保产业链价值：(1)拟收购桑德国际31.19%的股权，搭建固废及水务平台；(2)环卫业务异地扩张：持续进军环卫业务，异地扩张势头迅猛；(3)布局再生资源回收领域：持续并购，积极储备再生资源利用项目；公司积极打造环保产业链，协同效应将助力全方位增长，看好中长期发展。

　　投资建议：由于非公开发行购买资产事宜尚未完成，我们暂不将其纳入盈利预测(收购完成后净利润将有显著提升)，预计2014年-2016年EPS分别为0.94元、1.24元和1.70元，对应PE为24.4倍、18.7倍和13.6倍，看好公司环保平台价值，考虑未来持续外延并购机会，维持“增持-A”投资评级，6个月目标价28元。

　　风险提示：市场开拓低于预期、项目进展低于预期、现金流风险等

　　国中水务：增资雄越，转型更进一步

　　研究机构：安信证券 分析师：邵琳琳 撰写日期：2014-11-05

　　事件：全资子公司深圳国中将以1,300万元对惠州市雄越环保科技有限公司进行增资，持有增资后惠州雄越10%的股权。另签订《关于取得惠州市雄越保环科技有限公司60%股权的框架协议》，深圳国中将继续以对雄越增资及/或从毛文雄先生、陈素勤女士处收购股权的方式，取得剩余所需的60%股权，确保深圳国中最终以总对价9,100万元取得目标公司总计70%股权。

　　工业污水处理更进一步：惠州雄越致力于废水处理和固体废物处臵等环保领域，参与编制了《膜生物法污水处理工程技术规范》，其开发的可自控膜生物反应器(占地面积小、运行费用低、智能化控制、安装便利、运行稳定可靠，已经成功用于分散化的生活污水处理、工业难降解可生化废水处理等领域)和“废弃印刷线路板的回收处理装臵”(微生物法回收重金属，可应用于废弃线路板和含重金属污泥渣中重金属资源回收)将增强工业污水处理领域尤其是含重金属工业污水处理的技术实力，并为进入资源回收利用领域储备技术，助力南方市场的拓展。此次投资对公司当期业绩影响有限，技术获取有利市场开拓和综合实力提升，除此之外，若后续顺利实施，2015-2017年合计净利润4,200万元的业绩承诺也将对未来经营产生一定积极影响。

　　投资建议：暂不调整公司盈利预测，预计2014年-2016年EPS 分别为0.15元、0.27元和0.38元，对应PE 为46.5倍、26.4倍和19.1倍。坚定推荐逻辑，管理层参与利益协同机制完善，农村水、工业水业务稳步推进，储备水通道蛋白膜业务，持续推行投资并购战略，努力成为环保产业系统服务提供商，积极转型。维持“买入-A”投资评级，6个月目标价8.1元。

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