《红周刊》作者 马弋寻

　　央企改革试点 先发与题材优势并存

　　2014年，是新一轮国企改革年。今年7月15日，央企改革第一批试点推出。8月底政治局通过央企负责人薪酬管理改革方案，明确央企薪酬改革的两大目标是薪酬水平合理化和建立激励机制。从相关资料来看，第一批央企改革试点中直接受益于中央政府相关政策、改革预期强烈的国投集团、际华集团、中粮集团、国建材集团旗下上市公司最先获得市场追捧，其旗下位于北京、广东、安徽等或进入实施阶段或有一定国改经验的上市公司股价表现最为活跃。平安证券[微博]认为，与第一批具备同样先发实质重组概念和题材类优势的央企上市公司会首先做出反映。

　　在垄断类行业中，军工、石化、铁路、电力等行业混合所有制改革逐步推进，竞争类行业改革也率先推进。同时，面临第二批央企试点名单的跟进。目前国企改革真正的纵深加速仍需等待顶层设计方案(市场预期顶层设计方案能够在2015年上半年推出)。就第二批改革试点企业名单，市场预期重心明显向中国船舶重工集团、中国诚通控股集团、神华集团、轻工集团等央企集团倾斜，并对“十三五”规划提前、定向投资加码会影响到的海外基建、建筑装饰、交通运输等有关改革央企有所寄望(见表1)。如与国投新集同行业煤炭公司存在着一定机会。如中国神华全产业链扩张后，大股东持股比例高达73%。公司净利率也自2013年开始下滑，预期2014年全年下降幅度会继续扩大。在面临煤炭行业困境下，其改革的步伐或有望加大。

　　另外，基本面上，第一批央企试点公司涨幅居前者所具备的大股东持股比例较高(40%以上)或者市值小、股价低(主要在8元以下)的共性或同时向第二批名单传导，并再度成为市场的兴奋点。如中国海诚、中储股份、中国北车等，既有央企改革题材，又与迪士尼、自贸区、海外基建等多有交集，与中成股份、际华集团叠加海外订单、埃博拉等概念趋同，随后存在多题材呼应与共振的预期。同理，央企改革与沪港通的叠加，也有望引发关联的投资机会。

　　地方“国企改革+X”概念股风头日劲

　　多重因素共振下，各地国企改革的步伐明显加快。目前已有20多个省份出台地方国企改革意见或方案，虽然均界定为混合所有制大方向。但市场人士认为，当前国企的低估值以及业务结构较差的现状，在相当程度上决定了国企需先通过资产证券化以及并购业务转型的模式提升资产相对的估值与质量，而后再推进混合所有制更为可行。而目前并购常态化的趋势，也支持国资传统产业与新兴产业在二级市场上快速推进并购与转型。记者观察到国企并购重组确有加速的趋势，数量已较去年增加了一倍。

　　面对庞大的体量和多区域公司，申银万国[微博]倾向于认为市场基础好、示范性强，优先选择试点模式更详细、试点企业已明确的地方国企会有先行表现(表2)，上海、北京、广东、河北、河南、安徽、江西、云南等8个地区为首选，而其中进入国企改革实施阶段的上海、广东、安徽等省中涉及并购重组和转型的上市公司尤其值得注意。

　　在上述国改方案获批的三地中，资产证券化率均较低，除上海、安徽为36%外，广东更低至20%。在获批的方案中，三地均对企业证券化率水平提出要求，其中广东则特别提到：引入战略投资者，推动企业改制上市、吸引股权投资基金入股，通过引导社会资本进入公共项目等途径，依法参与国有企业改制重组或国有控股上市公司增发股票。广东上市公司中粤水电、星湖科技、广弘控股、东凌粮油、宏大爆破、白云机场、佛塑科技、莱宝高科等改革呼声较高。粤水电为控股股东广东省水电集团的惟一上市平台，集团旗下还有水力发电、医院、旅游度假、房地产等优质资产。而广州2017年将开通的20条地铁线路，也会在基建投资环节对该公司形成受益。对此，平安证券表示，该公司作为省市级国企中市值较小，但国资股东仅有其惟一一家的上市平台，又有较多质量相对较好的未上市企业，未来在资产证券化率提高中存有优势。

　　在广东之外，安徽国资改革路径的关键词界定为“整体上市”和“员工持股转换”等，而整体上市或成为未来阶段地方国资改革的一个重要方向。从以往经验看，通过换股IPO、反向收购母公司、换股吸收合并等多重方式已反复被市场加以利用。其中，安徽境内目前已处于改制进程的如江淮汽车，即是以吸收合并方式寻求整体上市。而同样位于安徽省内的安徽水利、芜湖港、合肥城建、安徽合力、皖能电力等可关注有无国改的实质推动。另外，具备“国企改革+影视+互联网”等多重题材的皖新传媒也有新亮点。公司通过投资正和岛基金，在数字教育、智能玩具上与科大讯飞合作，与腾讯展开图书及文化消费领域的战略合作等开展多元化运营，后续有望在与自身主业契合的新业态上持续发力。

　　上海是地方国企改革的桥头堡，在三地的方案中最为高调，除明确提出竞争类、功能类和公共服务类三类企业都要推动核心资产上市外，有关企业领导人“薪酬改革”和“加大开放性市场化双向联合重组”极具新意。在上海的本地公司中，目前进入实质重组阶段的百联股份、百视通和东方明珠均可归于此类。百联股份的大股东是百联集团，为上海市国资旗下承载未来国资层面大类商业资产划转重任的集团公司，其旗下除了上海物贸、第一医药等上市资源外，还有自主创新的百联电商、百联消费金融、百联科技等自主创新产业，后续业务转型和优质资产整合预期强烈。

　　从后市来看，地方国企的并购、转型会呈现出多概念并行的特征。前有百联股份“国企改革+迪士尼+沪港通”、粤传媒“国企改革+清洁能源”等，后有广东“国企改革+粤港澳自贸”的广百股份，预期“国企改革+X”概念将大行其道，涨势左右逢源。■

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