申银万国[微博]证券研究报告内容摘要

　　主要结论

　　大时代背景:中国宏观经济发展进入换档期，新时代背景下寻找新增量和新趋势。1)经济发展进入换档期，大众消费具备穿越周期特点; 2)过去十多年，在中国经济粗放式发展的时代，食品饮料企业的成长模式主要两种类型，一是以白酒为代表的提价模式，一是以大众食品龙头为代表的铺渠道模式，消费市场从厂家主导、渠道主导已演进到目前以消费者主导;3)经济横着走，看创新、改革、转型，行业格局稳定行业龙头企业具有综合领先优势，新业务模式、新产品、新激励制度等将带来新增量;4)“英雄时代，”优秀管理层团队应给于较高溢价:粗放式发展年代企业发展相对容易，在换档期新经济时代，人的能动性将会产生明显差异，消费品企业人的因素影响更为直接，未来行业内部的分化将更为明显。

　　四条主线投资2015年的食品饮料

　　1)好风凭借力，优质蓝筹估值修复:竞争格局稳定的行业龙头具有领先的综合实力，结合四季度的演绎，展望2015年，结合边际资金保险、外资资金风格偏好的判断，边际交易者属决定了2015年低估值、高分红的蓝筹龙头公司可能孕育着超越市场预期机遇。今年以来小市值股票已表现较为充分，在沪港通带动下，明年蓝筹龙头有望迎来一波估值修复行情;2)把握新消费趋势:把握90后与老龄化两端的趋势，90后群体具有消费理念开放、购买力强的特点并开始工作具有购买力，老龄化趋势增加健康食品的消费需求，人口结构变化带来新的消费需求孕育新的机会;3)国企改革:制度红利下人的能动性的释放，部分国企在激励制度完善的背景下有改善预期;4)并购成长:未来行业内部分化，英雄时代，强者恒强，市场份额加速向龙头企业集中，经济低迷期正是并购好时机，食品饮料企业的品牌和渠道协同性高，并购有望成为新的催化剂。

　　建议关注标的:1)优质蓝筹估值修复:伊利股份、贵州茅台、洋河股份、泸州老窖、双汇发展;2)新消费:三全食品、承德露露、古井贡酒、张裕A、好想你;3)国企改革:老白干酒、山西汾酒、古井贡酒、五粮液、沱牌舍得、金枫酒业、安琪酵母等;4)并购成长:海天味业、伊利股份、加加食品、涪陵榨菜等。

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