证券时报网(www.stcn.com)11月04日讯

　　据经济之声《天下财经》报道，中国明年将开放低空管制，允许私人飞机使用1000米以下空域，不必得到军方的批准。民航总局表示，这意味着，到2035年，中国需要培养约50万名民航飞行员才能满足市场需要，而现在中国民航飞行员仅有几千名。

　　分析人士指出，受制于低空管制的约束，我国通用航空产业发展仍处于起步阶段，与发达国家相比仍有巨大的差距。若未来全面推开低空空域管理改革，将加速推进通用航空产业发展，通航基础设施如通航机场、地面飞行服务站、空管系统等有望迎来建设热潮，并带动通航制造、运营、维修、培训等各环节发展，相关产业链公司也有望直接受益。因此，可重点关注：川大智胜、威海广泰、海特高新、中信海直、伊立浦等个股。

　　中信海直：主业利润率同比大幅改善，维持推荐

　　机构：中金公司日期：2014-04-22

　　2014 年1 季度业绩基本符合预期

　　2014 年一季度公司实现主营业务收入2.65 亿元，同比增长9.2%，主营业务成本1.86 亿元，同比下降2.3%，最终公司实现归属母公司净利润0.33 亿元，合每股0.06 元，同比下降20.4%。

　　主营利润率同比改善8.8 个百分点。因生产规模扩张，主营收入同比增长9.2%，但成本同比下降2.3%，主要受益于人工成本基本持平及油价下跌，主营利润率提升8.8 个百分点至29.6%。基本符合我们预期的主营利润率同比大幅改善的判断。

　　一次性因素拉低利润。虽然主营业务利润同比增长了55.1%至0.78亿，但资产减值损失(去年冲回中信通航预提的坏账准备)和财务成本增加(汇兑损失和利息支出增加)侵蚀利润0.35 亿，导致归属母公司净利润同比下降11.9%。如果剔除资产减值的一次性影响，利润同比增幅仍有37%。

　　发展趋势

　　既有业务稳健增长。海上通航的机队规划完全符合行业发展趋势，并抢先于竞争对手，加上积极开拓新的合作伙伴，市场份额有望继续提升，确保公司维持目前的议价能力；陆上通航剥离亏损的公务机资产并实现扭亏为盈，目前已配备专门的业务扩展部门，未来增幅有望加快。成本端的人工、油料支出占比约30%，预计同比持平或小幅增长，确保主业利润率同比持续改善。

　　业务纵深扩展还待政策落地。若低空开放政策能落地，将极大地解放压抑的存量需求和刺激新增需求，公司凭借“一套班子”+“轻资产运行”的模式，有望纵深发展为集直升机运营、4S 店和培训为一体的综合性直升机服务商。

　　盈利预测调整

　　维持2014 年/2015 年归属母公司净利润2.00 亿/2.81 不变，对应每股收益0.35/0.49 元。

　　估值与建议

　　目前2014 年的市盈率为23.8 倍，市净率为1.8 倍，低于通航产业其它公司，也低于上市以来均值〖虑公司估值未来可能受通航政策催化而提升，维持“推荐”评级和目标价11.5 元不变。

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　　川大智胜：受益于低空开放的产品型软件企业

　　研究机构：申银万国[微博] 撰写日期：2014-09-16

　　川大智胜自主研制并销售空中交通管理领域的大型软件和重大装备，公司将空管领域的积累应用至地面智能交通领域。

　　财务指标和产品关系反映高研发壁垒。川大智胜的人均利润为9.7万元，修正后经常性税前利润率约15%，修正后经常性人均利润为5.5万元，在产品型/产品化的服务型公司中领先。高人均利润与开发支出资本化既体现产品化特性，又体现壁垒。各产品线发展可概括为预研、鉴定认证、获奖、中标推广四个阶段，技术之间有衍生。研发与认证环节均历时数年，追赶者极难超越。

　　未来五年市场空间超过300亿元。未来五年，空管(自动化、流量管理等)、仿真训练(雷达模拟机、塔台视景模拟机、数据库套件等)、培训(飞行员和空管人员)、低空放开(监视、管制和管理系统)带来市场空间超过300亿元。

　　低空开放影响深远。《关于深化我国低空空域管理改革的意见》和《通用航空飞行任务审批与管理规定》政策指引低空开放。根据民航局和国家空管委办公室发言人表述，年内推出多项通用航空扶持政策。

　　成本错配与订单红利引导增长。2013年高研发支出、低增值税退税制约当年利润，2014年大订单未落地影响收入。我们预计合同终将签订，2015-2016年快速增长。

　　首次给予“增持”评级。预计2014-2016年收入为2.3、4.1、4.5亿元，净利润为0.48、1.17、1.39亿元，每股收益为0.35、0.84、1.00元，现价对应的2014-2016年市盈率为84、35、29倍。

　　股价表现的催化剂：2014年公司股价仅上涨9%，大幅落后于计算机指数。低空开放政策/订单落地/较好的业绩报告均会刺激股价。

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　　伊立浦：传统业务下滑，期待通用航空业务新进展

　　研究机构：华创证券日期：2014-8-27

　　事 项

　　公司发布中报，2014 年上半年实现营业收入2.6 亿元，同比下降14%，归属于上市公司股东净利润-1523 万元，同比减488.73%，经营活动产生的先进流量净额-1502 万元，同比减211.65%，每股亏损-0.0976 元。

　　主要观点

　　1. 传统业务国外订单下滑+新业务拓展期费用投入大导致半年业绩亏损。公司主营由电器设备业务和通用航空业务组成。电器设备业务方面，受宏观经济形势影响，公司所处行业市场需求不足，由其国外市场需求下滑较大，导致公司订单下降；通用航空业务方面，尚处于培育建设期，前期投入较大，给公司整体盈利能力带来一定的负面影响。

　　2. 公司战略方面定位清晰，将推进由原来单一主营向双主业运营的稳步过渡。电器设备产业作为传统行业，已经步入成熟期，受经济影响明显，公司效益在这方面波动较大。通用航空领域是改革开放以来唯一尚待开放的产业，发展空间巨大。2014 年是公司实施战略调整的关键之年，公司全力推进通用航空业务的开展，以期享受整个产业链爆发性增长的机会。

　　3. 期待公司未来通用航空业务发力。国内方面，公司收购东营梧桐直升机公司，成立伊立浦国际控股作为通用航空业务国际运作平台，与江苏南通苏通科技产业园合作组织实施通用航空产业项目。国际方面，公司收购瑞士MESA85.6%的股权和德国SkyTRAC/SkyRIDER 共轴双旋翼直升机项目的全部技术资产和样机，通过兼并收购掌握技术。期待未来3-5 年公司通用航空业务的爆发。

　　4. 盈利预测：预计14-15 年公司仍处于转型期，业绩维持稳定，EPS 为0.11、0.13 元/股，中性评级。

　　风险提示

　　通用航空政策不达预期。

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　　海特高新：盈利持续上升，多业务加快布局

　　研究机构：安信证券日期：2014-08-21

　　净利润增长41%，业绩符合预期。上半年，公司营业收入2.24亿元，同比增长15.17%。归属母公司净利润7，135万元，增长41.05%，对应EPS为0.21元，业绩符合预期。净利润增速明显高于收入增速的原因在于1)综合毛利率上升2.5个百分点及2)增值税返还、政府补贴增加导致营业外收入增长156%。

　　航空维修业务下降，航空制造及培训大幅增长。上半年，公司调整维修业务结构，四川奥特附件维修收入2，648万元，下降了25%，净利润228万元，下降了77%；亚美动力实现收入1.3亿元，同比增长33%，净利润增长0.4%，我们推断亚美动力发动机维修业务保持持续增长，航空ECU产品大部分交付量和收入确认可能到下半年，因此净利润同比基本持平；公司成功开拓新增培训客户，现运营的5台培训机均处于满负荷运转状态，航空培训收入增长34.3%，净利润大幅增长33.7%，未来随着昆明基地新增模拟机就位和新加坡基地陆续投产，航空培训业务预计将继续保持快速增长。

　　多业务加快布局，低空开放及军民融合双轮驱动。公司某型航空发动机ECU产品加速研制，新型直升机绞车明年有望小批量生产；天津基地滨海机场1号、5号机库已投入使用，正开展维修能力建设，预计年底有望取得维修资质；预计年底新增昆明1台，新加坡2台模拟机；上半年航空融资租赁业务获批。中长期受益我国低空开放及军民融合政策，四大业务将保持快速增长。

　　业务结构发生变化，盈利能力明显提升。上半年，公司综合毛利率63.3%，同比上升2.5个百分点，其中航空维修及制造毛利率上升2.66个百分点至65.78%，我们认为由于航空维修业务结构调整，附件维修业务下降，发动机维修保持增长；同时，由于培训机处于满负荷运转，航空培训毛利率52.87%，上升了8.5个百分点。

　　主业持续增长，预计三季度增长30%-50%。下半年募投项目逐步贡献业绩，同时经营管理水平将进一步提升，预计三季度净利润增长30%-50%。

　　重申“买入-A”评级，6个月目标价25.0元。研报预计2014-2016年公司净利润增长38.6%、37.6%、29.6%，三年复合增速35.2%，对应EPS为0.52元、0.72元、0.93元。重申买入-A评级，对应2014年48倍动态PE，6个月目标价25.0元，对应2015年动态PE35倍。

　　风险提示：直升机绞车项目进展低于预期；天津维修基地投运进程缓慢；低空开放及军民融合的政策性风险。

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　　威海广泰：空港“现金牛”犇大消防铸造新增长极

　　研究机构：长江证券 撰写日期：2014-06-24

　　报告要点。

　　威海广泰作为国内空港地面设备龙头企业，在积极转型扩张过程中，成功切入消防产业并取得骄人成果。一方面公司空港业务稳定的业绩增长及现金流为公司跨领域拓展提供坚实基础；另一方面通过兼并中卓时代、新山鹰逐步打造大消防板块，公司新的增长极渐臻完善。同时，公司借助强大的研发、制造能力在军工、新能源、海工领域积极寻求合作，为长远发展奠定坚实基础。

　　消防板块日臻完善，公司再入成长快轨。

　　中国消防设备市场规模超1200 亿，市场化进程处于起步阶段。细分行业中消防车、楼宇消防报警、大空间消防等高利润、高技术、高认证壁垒的“黄金矿脉”成为公司主要切入点。公司通过入主中卓时代完成了对于消防行业从认知到熟悉的提升，又通过新山鹰的收购进一步完善了大消防板块的塑造，预计在未来2-3 年内，公司消防板块收入、利润将大幅超越空港板块，成为公司新的增长极。

　　空港设备现金牛，“力顶”公司高成长。

　　当前中国民航市场空港地面设备年均需求约20 亿，威海广泰凭借过人的研发、制造实力已经成为行业绝对龙头，市占率高达50%-60%。未来2 年我国空港建设将进入改扩建高峰期，同时一批新建机场步入投放使用期，地面设备采购迎来小高峰。受益于此，空港业务将继续为公司发展提供充沛的现金流，并为新业务储备提供源源不断的动力。

　　军用特种车辆及电力电子设备孕育新增长极

　　军用特种车辆需求超过400 亿，同时空港节能减排及分布式能源对于电力电子设备需求旺盛，公司通过积极合作储备技术及生产经验，孕育新增长极。

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