广发证券研究报告内容摘要

　　9 月零售指数难见起色，传统渠道仍然面临被动局面。

　　2014 年9 月广发零售指数(GFRI)同比增长10.77%，增速同比下滑3.9pp、环比下滑1.4pp。全国百家重点大型零售企业零售额同比下降0.3%，增速同比大幅下滑7.0pp、环比亦下降3.6pp。分品类看，除黄金珠宝走出高基数影响外，其他品类表现均差强人意，其中粮油食品出现今年首次同比下滑。总体而言，终端消费需求依然低迷，实体渠道仍然面临被动局面。

　　A 股零售2014 三季报总结:经营低位徘徊，转型迫在眉睫。

　　我们以52 家主流零售公司(30 家百货+7 家超市+9 家专业专卖店+6 家专业市场)为样本:1)30 家主流百货3Q14 收入下滑3.47%，扣非后净利润下降8.5%，尽管经营难有改善，但其自持核心地段物业，资产价值夯实，而海印、华联、苏宁等通过租金证券化、售后返租等方式盘活存量资产之举频频涌现，有望提升传统百货估值。一方面自身通过“资产利润化”盘活物业，改善报表，谋求转型;另一方面市值和资产价值间的巨大差距，也容易促发产业/金融资本举牌，值得重点关注;2)7 家超市公司3Q14 收入增长6.04%，扣非后净利润微增0.07%，开始从过去跑马圈地粗放式扩张转向后台供应链建设，或带来国内零售经营效率的一次升级;3)9 家专业专卖店3Q14 收入下滑1.6%，扣非净利率下降0.81pp;4)6 家专业市场3Q14收入同比增长2.79%，但较去年同期下滑明显，扣非净利率下降3.27pp。

　　投资建议:长期看好品牌消费龙头，关注具备资产利润化能力的公司。

　　我们判断随三公消费控制+黄金双基数接近尾声，行业基本面数据将缓慢恢复，但线上分流持续，传统业态仍然承压。国企改革升温，沪港通筹备加速，预计零售蓝筹将迎来估值提升。重点推荐:(1)优质消费品公司上海家化、老凤祥;(2)具备资产利润化能力的大商、华联股份。(3)15年迎来业绩拐点、享受行业整合红利、向娱乐文化业态延伸的海印;(4)国企改革组合王府井、北京城乡、广百、银座、鄂武商A、重百等。

　　风险提示:消费需求持续萎靡;国企改革进度及力度低于预期。

进入【新浪财经股吧】讨论