申银万国[微博]证券研究报告内容摘要

　　三季度以来服装类零售终端筑底回升。从社会消费品零售总额服装类情况来看，8 月、9 月增速均在12%左右，预计四季度仍将保持10%+的增速稳定增长。8 月全国百家和50 家重点大型企业服装类商品零售额同比增长8.6%和8.8%，创年度新高。总体来看，进入三季度服装类零售终端开始复苏，筑底回升态势明显。

　　三季报业绩继续分化，消费龙头业绩环比改善显著。从三季报数据来看：(1)消费龙头业绩表现较好：平价男装龙头海澜之家凭其“高性价比+类直营模式”依旧保持50%以上的逆势高增长；休闲服和童装龙头森马服饰，童装业务保持20%+的高增长，休闲服业务已经触底预计下半年将开始正增长；家纺龙头罗莱家纺、富安娜业绩企稳，预计三季度业绩环比改善，全年可实现恢复性增长。

　　(2)传统品牌服饰仍在探底：男装品牌订货会仍未转正，预计全年负增长的公司占多数，高端品牌比如朗姿股份和卡奴迪路业绩负增长压力依旧较大。

　　我们预计，纺织服装行业重点公司2014 年三季报报情况如下：(1)增速高于20%的公司有8 个：海澜之家(增速50%+，超预期)、森马服饰(增速22%，超预期)、华纺股份(增速40%，符合预期)、 雅戈尔(增速50%，符合预期)、探路者(增速20%，符合预期)、华斯股份(增速20%，符合预期)、梦洁家纺(增速20%，符合预期)、华孚色纺(增速20%、符合预期)。

　　(2)增速在0-20%之间的公司有5 个：罗莱家纺(增速15%，超预期)、富安娜(增速15%，符合预期)、际华集团(增速10%，符合预期)、鲁泰A(增速8%，符合预期)、上海家化(增速15%，符合预期)。

　　(3)增速在0%以下的公司有9 个：七匹狼(增速-40%，符合预期)、九牧王(增速-25%，符合预期)、报喜鸟(增速-15%，符合预期)、卡奴迪路(增速-75%，低于预期)、美邦服饰(增速-30%，低于预期)、搜于特(增速-30%，符合预期)、嘉麟杰(增速-10%，符合预期)、奥康国际(增速-35%，符合预期)、百隆东方(增速-15%，符合预期)。

　　投资建议：积极看好四季度消费龙头业绩改善，持续关注创新转型公司。从我们预计的三季报情况来看，三季报呈明显的两极分化，消费龙头表现强势，传统男装和高端服饰压力依旧较大。我们认为下半年投资主线可分两条：(1)关注基本面好的公司，特别是业绩环比改善的消费龙头：模式创新、管理优秀的平价男装龙头海澜之家依旧保持50%+的逆势高增长，预计户籍改革制度落地将助其打开更大市场；家纺龙头罗莱家纺经过两年调整业绩企稳，连续两季订货会正增长，三季度较二季度将环比改善；休闲服和童装龙头森马服饰，休闲服业务复苏，童装业务快速发展助其积极打造儿童相关产业链。(2)关注创新转型的公司：际华集团作为央企军需龙头价值严重低估，大股东新兴际华集团是六家央企试点单位之一，转型进入体育产业方向明确；华纺股份大股东股权已经理顺，未来将推进自有品牌LINPURE，打造“大家纺”O2O 模式。

　　综上所述，我们认为纺织服装行业最差的时间已经过去，经过两年多零售终端的调整，服装宏观零售数据开始见底，家纺等部分子行业已开始恢复性增长，预计明年上半年行业将出现分化，因此我们上调行业评级至看好(自2012 年1月下调行业评级以来一直维持中性评级)。四季度我们看好业绩环比改善的消费龙头，推荐家纺龙头罗莱家纺(002293)和富安娜(002327)、平价男装龙头海澜之家(600398)和休闲服童装龙头森马服饰(002563)，这些公司估值不到20 倍，明年增长确定性较强，可重点关注、提前布局。

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