国金证券研究报告内容摘要

　　事件

　　近期钢铁股大涨，我们前期推荐的久立、首钢、大冶、西宁等小市值概念股继续上涨;而从近期路演交流情况看，市场对这类股票也显然青睐有加。因此，继9月4日《钢铁股小市值》后，本文对相关机会进一步梳理。

　　评论

　　持续关注钢铁股中的小市值

　　如我们周报分析，钢铁股若继续上涨，则仍可能沿着有三条主线:军工、国企改革、沪港通。从近几日盘面看，军工仍是的领头羊，因此特钢股继续领涨。但除了军工外，我们分析还有其他可能受关注的题材，具体包括:国企改革、区域振兴、转型(含并购、借壳)、核电等。当然，小市值是其基础条件，不过这并不影响我们对大市值、低估值的板材股的中长期看好。

　　小市值+特钢

　　如我们前期观点，高端特钢随着下游军工、核电大发展，已经进入新的景气周期。

　　军工用高端特钢，总体包括三大类:1)天上飞的，主要为耐高温材料、轻量化材料，如高温合金等;2)海里游的，厚钢板、耐蚀钢等;3)路上跑的，主要为耐热钢、高强钢、高端机械用钢。综上，最牛的是高温合金，其次是耐蚀钢(包括不锈钢)、高强钢、耐热钢等，最后是高端的轴承钢、弹簧钢、工模具钢、铸锻件等。核电用高端特钢，主要目的为耐腐蚀、耐高温、耐辐射，产品主要有高温合金、耐蚀钢、高端不锈钢等等。

　　关注特钢个股，我们认为主要有两个逻辑:一是纯粹军工/核电属性的，走势紧跟军工/核电板块;二是真正受益下游军工/核电、已经看到订单、有基本面改善预期(偏中长期)的;三是虽然暂时没有看到订单，但有历史积累、具备转型预期的。专业背景强的中原特钢、中核科技等为第一种;前期表现最好的抚顺、钢研、久立特材则为第二种;第三种主要是大冶特钢、西宁特钢。除此外，我们还覆盖了部分钢丝钢绳、焊材、金属制品类公司，其中具备军工背景的有大西洋、贵绳股份、新日恒力等。

　　上市公司的区别，除了产品外，市场还包括工艺。根据我们调研及了解，高端特钢的工艺环节上，冶炼、加工两个环节均有壁垒，区别不大。比如久立特材仅仅为加工环节、大西洋则主要集中于冶炼环节、抚顺特钢两个环节兼具、钢研高纳也偏向于冶炼环节。

　　小市值+转型

　　关注转型弹性，主要两类:1)公司经营层面有转型动机，2)公司为配合资本市场运作而进行的转型，第二种相对更为普遍。

　　转型问题我们建议从必要性和充分性角度分析:

　　必要性:如西宁特钢类，双高(高负债率、高财务费用)的企业，在当前融资渠道大幅收窄背景下，从资本市场融资是重要选项;其次如从企业经营层面，钢管类企业如从未在资本市场融过资的久立特材、股价长期低迷的常宝股份等属于此类;

　　充分性:从模式上看，转型可以包括产品转型、资产注入/借壳、收购等。1)产品转型:充分条件是历史上有相关技术积累，比如大冶特钢生产高温合金，是有历史积累的;2)资产注入/资产置换(借壳):充分性条件是必须具备优质资产，我们建议重点从非钢产业方面梳理，关注点在大股东上，非刚产业的相关研究可参考我们在2012年的专题深度报告《钢铁资产注入分析》，结论为杭钢、首钢、南钢、大冶等可能性最大;3)收购:需要紧跟公司进度。

　　小市值+国企改革(区域规划)

　　我们在6月份最早对国企改革进行梳理，本文继续跟进。国企改革，从目前了解的情况看:

　　混合所有制已经考虑较为成熟，经验较丰富。在钢铁等充分竞争性行业中，引进战略投资者、剥离资产是重要措施;

　　股权激励因为资产流失的嫌疑，推进难度大;

　　国有资产运作平台还在酝酿中。建立国有资产运作平台，实施跨省收购，实现大类行业整合，如冀东水泥、金隅水泥的重组等，钢铁行业中也会出现，行业龙头宝钢、鞍钢占先机;

　　除上述三种外，其他模式目前均不成熟，但也是更具有吸引力。不过因篇幅有限本文暂不论述，关注我们后续进一步报告。

　　区域规划角度，仍然关注首钢、河北钢铁、柳钢。首钢涨幅较大，我们认为北汽上市的预期基本已经体现，未来继续上涨主要看京津冀。京津冀的大逻辑前期邮件中已有论述。

　　投资建议

　　结合上述分析，我们继续看好小市值钢铁股，主要有三类:1)受益军工、核电的小市值个股，大冶特钢、西宁特钢、大西洋、贵绳股份、新日恒力;2)有转型预期的小市值个股，玉龙股份、常宝股份;3)受益国企改革的小市值个股，杭钢股份、首钢股份。此外，受益核电、前期涨幅小且估值相对较低的久立特材我们继续推荐。

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