业绩与股价背离

　　《证券市场周刊·红周刊》作者 刘增禄

　　7月份，A股在重磅经济数据超预期及流动性持续改善的背景下震荡反弹，月末更是出现了一波持续走高，多头连拉8根阳线。此后，经过近一个月的横盘震荡，从8月29日开始，主力于中秋节再送大礼，股指勇创六连阳。截至9月17日，7月以来上证指数累计上涨12.67%，但与此同时也仍有一些行业和公司表现欠佳，其中不乏近年来业绩稳定增长的板块和个股。

　　银行、家电业绩增、估值降

　　统计显示，目前以9月17日的收盘价和今年中期的净利润为基准，全部A股的动态市盈率为11.41倍，尽管A股已重新站上2300点，但和之前几次历史底部的估值水平比较，A股整体市盈率却仍徘徊于底部区域。当然，目前A股整体被低估的状态，银行股起到了决定性的作用，历史数据显示，近年来A股市场最被关注的两次历史大底，2005年的998点和2008年的1664点时，银行股的市盈率分别为13.35倍和8.74倍，而目前银行股的市盈率仅为4.14倍，银行股的高权重摊低了全部A的整体估值水平。

　　银行板块市盈率重心不断下移，与其低估值相对的却是较为靓丽的半年报业绩。整体来看，今年上半年，16家上市银行实现营业收入16689.66亿元，同比增长14.75%，创造归属母公司的净利润6849.24亿元，同比增长10.62%。管理效率提升，业务和管理费4329.34亿元，增长9.5%，低于收入增速；平均成本收入比下降1.05个百分点至27.65%。净息差同比提升1个基点达到2.51%，收入结构继续改善，非息收入占比同比提高1.02%至24.78%，股份制银行和城商行非息收入占比分别为27.77%和17.70%，同比提高5.8和2.22个百分点；而在资产质量方面，大多数银行的不良率和不良贷款余额出现了双升趋势。从不良率看，平安银行的不良率攀升最快，数据显示，平安银行不良率为0.92%，较年初上涨0.33个百分点；而在16家上市银行中，农业银行的不良率最高，为1.24%，但较年初仅增长了0.02个百分点。只有北京银行的不良率较年初持平，大部分银行的不良率维持在1%以内的较低水平。

　　尽管业绩表现可圈可点，但二级市场对此却并无太多响应。7月份以来，随着股指的上扬，银行板块表现平平，7.06%的整体涨幅位居申万28个一级行业的最后一位。对此，有投资人士表示，银行股涨不动，其实很大原因就在于银行业绩过于稳定。目前很多大幅增长的中小盘股业绩已经跌到底部，没有业绩的公司就失去了估值的约束，可以给市场带来重组的预期或业务向好的趋势，既然已经做到最差，接下去就只能逐渐向好。相反，对于银行来说，业绩长期保持双位数增长，利润之和超过A股其他所有上市公司，靓丽的业绩伴随着宏观经济增速下行的隐忧，使投资者总觉得银行业长时间走在顶峰，接下来的趋势只能是掉头向下。一边永远是明天会崩溃，一边则永远是明天会更好，即使银行净资产收益率超过A股大部分行业板块，估值也依然徘徊于最低处。

　　无独有偶，除了估值一直处在不断降低的银行板块，以目前的股价和业绩统计，家用电器股的整体市盈率也创出历史新低，仅有11.32倍。在经济增速平稳下移、前期补贴导致基数较高、房地产市场持续低迷等多重不利因素下，今年上半年家电行业业绩逆势稳步增长。经统计，目前两市52家家用电器股，中期主营总收入同比增长8.14%，归属母公司净利润同比增长16.82%，相比A股整体业绩水平，家电板块整体盈利优势依旧明显(2014年中报，全部A股主营总收入同比增长5.98%、归属母公司净利润同比增长9.74%)。而从现金流质量看，以经营活动现金流/营业收入为测算指标，家用电器板块此指标上半年达到12.72%，仅次于银行、非银金融、公用事业、通信行业，现金流盈利质量良好。

　　与行业业绩持续增长形成对比的是，家电板块的估值也在不断走低。对此，业内分析认为，2014年以来，由于2013年末板块累积了较大涨幅，加上市场对房地产销量持续下滑的担忧，以及市场存量资金博弈环境下大盘蓝筹股普遍表现不佳，多重因素致使家电板块今年以来整体表现平淡。海通证券认为，目前家电板块的动态市盈率相对于历史估值，抑或横向对比板块间溢价水平均处于历史底部，未来存在较大的向上修复空间。在成长股业绩普遍低于预期的背景下，家电行业龙头持续以稳健经营及完美报表证明了其长期投资价值；考虑到地产限购放松预期增强，板块估值压制因素得到缓解，同时沪港通政策推进均将有利于蓝筹股估值修复。7月下旬以来，细分行业视听器材表现出色，整体上涨了20%以上。

　　53家公司估值低于市场平均水平

　　细分至公司，所谓价值股，市场定义众说纷纭，比较普遍的观点是，相对于他们的现有收益，股价被低估的一类个股。最常见的判断标准，第一是用市盈率做指标，倍数少的是价值股；第二是用市净率做指标，倍数少的是价值股。

　　统计显示，以9月17日的收盘价和今年中期的净利润为基准，目前两市2545只A股公司中，有133只动态市盈率低于市场平均水平，其中广东明珠的动态市盈率仅有2.65倍，动态市盈率不足10倍的公司合计98只。

　　同时，市净率也是不可缺少的评价指标，整体来看，以9月17日的收盘价和今年中期的净资产为基准，全部A股的动态市净率为1.71倍，目前两市有355只个股动态市净率在平均水平之下，73只个股股价跌破净资产，市净率最低的鞍钢股份仅有0.53倍。

　　除此之外，PEG指标同样是筛选股价是否被低估的有力武器，这个由彼得·林奇发明的估值指标，有效地弥补了市盈率对企业动态成长性估计的不足。所谓PEG，是一家公司市盈率相对于其未来盈利增长的比率，因此，股价及市盈率绝对值的高低并不会直接左右PEG。即便市盈率很高，但如果公司的盈利增长也很高，PEG也会被拉低；反之亦然，即便市盈率很低，但如果公司的盈利增长也很低，PEG未必就低。统计显示，今年中期两市共有738家公司PEG小于1，其中53家公司的动态市盈率和市净率也均在市场平均水平之下。

　　47家稳定增长股走势疲软

　　此外，统计数据显示，2011年~2013年，在历年净利润持续盈利的前提下，两市共有458家A股公司净利润始终呈增长趋势，复合增长率保持在15%以上，且今年上半年业绩依然同比增长。俗话说，业绩是股价的基石，观察此类基本面持续增长的公司，其中265家公司自7月以来同期走势强于大盘，占比57.86%，但仍有不少绩优公司股价走势较弱，甚至有47家公司股价呈下跌趋势。如互动娱乐，2011年~2013年净利润分别为8111.77万元、10726万元、13425.6万元，期间复合增长28.65%，今年中期公司7238.13万元的净利润相比2013年中期再度增长了40.12%，但就在市场股指重心不断上移的同时，7月以来其股价却下跌17.53%，类似个股还有凯利泰、东华软件、益佰制药等。而理论上讲，此类业绩增长稳定、但近期下跌严重的公司，显然已具备了理论上的投资价值。

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