中信建投证券研究报告内容摘要

　　公司高成长，外延+内生加速行业发展。

　　传媒行业55 家上市公司，2014 上半年在继续高成长的同时，营收和净利润增速进一步加大。2014 上半年实现营收623.71 亿元，同比增长21.88%，增速同比增加3.36 个百分点;归母净利润81.29 亿元，同比增长29.77%，增速同比增加1.52 个百分点。

　　1、影视动漫:增速大幅降低。行业周期性，去年基数高，今年电影“小年”，公司大片少，热门影片的投资占比小。

　　2、广播电视:营收增长低，净利润增长高。主要原因:(1)数字化整转接近尾声，市场接近饱和，有线收视费低增长;(2)资本投入的折旧成本高峰已过，今年是拐点;(3)高清交互、OTT、宽带和广告等新业务表现抢眼，毛利率高。

　　3、整合营销:营收和净利润均高速增长，数字营销是发力。

　　方向。主要原因:(1)传统广告关业务下滑，互联网广告业务高速增长;(2)蓝色光标和利欧股份完成多家公司的并表，数字业务占比提升。

　　4、互联网:营收爆发增长，净利润远低于营收增长。(1)乐视网终端销售大幅增加，但成本价销售导致净利润降低;(2)人民网半年按照25%计提所得税，而去年同期享受免所得税优惠，导致净利润同比下滑。

　　5、平面媒体:营收、净利润均保持高速稳定增长。行业下滑情况下，数字出版、新业务转型拉动龙头公司表现强势。

　　6、游戏和教育:营收增速下降，净利润则出现爆发增长。

　　标的公司并表或完成借壳助力净利润大幅增长，但行业达到一定规模，部分游戏收入不达预期，增速出现下滑。

　　预期下半年业绩好于上半年，全年业绩快速增长。

　　我们认为传媒行业下半年营收和净利润表现将好于上半年，全年营业收入增速20%-30%，营收区间1406.08-1523.25 亿元;预计全年归母净利润增速30%-40%，区间为172.6-185.88 亿元。

　　1、传媒行业季节性因素明显，下半年企业的广告预算、百姓的文化消费都超过上半年，历史数据也证明下半年的营收和净利润的占比较高。

　　2、传媒行业外延频发，众多外延标的在上半年完成并表，相对于去年同期的基数，相关公司将在下半年贡献更大增速。

　　3、子行业各有亮点，(1)传统媒体与新媒体的融合发展得到党和国家领导人的重视，上升到意识形态、宣传阵地的高度，上半年持续推出的OTT 监管愈发严厉，预计下半年更多政策红利将会释放。结合国企改革，广播电视和平面媒体将迎来发展的历史机遇。(2)数字营销趋势。传统的广告公司逐步数字化，行业外公司通过收购进入数字营销领域。相比传统广告，数字广告具备更高的关注度和转化率，市场空间更大、增速更高，企业也能获得更好的毛利收入。随着相关公司数字化转型的深入，行业增速和利润率水平都将上升。(3)下半年更多游戏作品上市。严格来说，上半年游戏并没有预期的那么好，但随着下半年更多游戏大作的上市，行业仍将获得爆发增长。

　　(4)“一剧两星”明年实施，各卫视空余出大量黄金时段，综艺节目最为受益。

　　重点推荐公司:业绩高速增长，大幅超越行业。

　　我们重点推荐的6 家公司2014 上半年营收70.16 亿元，同比增长57.93%，增速同比大幅增加38.06 个百分点;归母净利润10.81 亿元，同比增长71.91%，增速同比大增54.72 个百分点。广电板块受益于政策红利和行业触底反弹，歌华有线折旧成本出现拐点，新增业务表现出色;数码视讯业绩反转，双向网改需求端真实启动，转型OTT 运营推进顺利提升估值。营销板块，转型数字营销大势所趋，互联网广告业务有效提升公司业绩和估值。蓝色光标内生+外延持续高增长，创新业务模式或将打破行业天花板;利欧股份坚定转型数字营销，全产业链布局已经完成，后续外延值得期待。详见我们的深度报告《传媒大变局(一):迎接第三次互联网广告变革，大数据带来新机遇》。

　　投资建议:广电+数字营销+大娱乐。

　　我们重申重点推荐的3 条投资主线:1、广电:政策红利，双向网改推进落实，DVB+OTT，关注歌华有线、数码视讯。2、数字营销:高增速，外延思路，关注利欧股份、蓝色光标。3、大娱乐:综艺节目异军突起，产业链垂直整合，布局明年影视大年，关注华策影视、奥飞动漫，考虑浙富控股。

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