改革将是2014年石化行业重要投资主线之一，石化行业改革主要分为五个方面：常规油气开采、油气进口权、非常规油气开采、油气管网、原油仓储基地等。其中非常规油气、油气管网、原油仓储基地等已向民企放开，而常规油气开采、油气进口权目前还处于高度垄断状态。推荐：风范股份、国际实业、龙宇燃油、洲际油气、美都控股、华锦股份、沈阳化工、泰山石油、广聚能源、准油股份、通源石油、杰瑞股份、吉艾科技。

　　海通证券：关注油气进口权放开带来的投资机会

　　1. 放开原油进口权是石化行业改革的重要领域

　　自2013年底以来，我们一直认为改革将是2014年石化行业重要投资主线之一，石化行业改革主要分为五个方面：常规油气开采、油气进口权、非常规油气开采、油气管网、原油仓储基地等。其中非常规油气、油气管网、原油仓储基地等已向民企放开，而常规油气开采、油气进口权目前还处于高度垄断状态。

　　2. 关注油气进口权放开带来的投资机会

　　广汇能源获得原油进口资质，标志着我国原油进口权已向民营企业放开。我们预计未来将会有一些企业获得实质性的原油进口配额，而成品油的进口权放开也指日可待。油气进口权的放开，我们建议关注：风范股份(在俄罗斯建设炼厂，成品油将运回国内)、国际实业(在中亚建设炼厂)、龙宇燃油(燃料油贸易商，期待业务拓展)。其他相关的公司还包括：洲际油气、美都控股、华锦股份、沈阳化工、泰山石油、广聚能源等。

　　3. 期待上游油气开采领域的改革尽快推进

　　在油气进口权向民企放开后，我们认为石化行业的改革领域仅剩下常规油气开采领域。由于该业务领域盈利不错，市场关注度高，因而改革的难度也最大。我们期待上游油气开采领域的改革稳步推进。如果上游油气开采向民企开放，我们建议关注准油股份(积极参加石油石化企业的混合所有制改革)、通源石油(将受益于国内页岩气的快速发展)。

　　4. 风险提示

　　近期原油价格回落或将对石化公司盈利产生一定影响；改革进度如低于预期，也将会影响石化行业发展前景。合规披露：海通证券自营(约定购回式证券交易专用证券账户)持有洲际油气超过总股本1%。(海通证券)

　　长江证券：民营油服或迎历史性机遇

　　本轮改革的核心思路是推动能源市场化，打破关键领域的垄断，根本目的是为了提高效率。前期草根调研反馈，国家能源“十三五”规划正在研究编制中，体制改革是重点内容之一。或建立合理的油气矿业权准入、退出和流转机制，鼓励各种社会资本进入油气勘探开发领域，新疆地区的油气开发可能成为试点重要区域。

　　预计未来 2年国内油气勘探开发投资总额将保持稳定，难有进一步大幅增长的可能，其中，水平钻井、压裂等增产作业等将是重点投入领域，存在结构性机会。具体分析如下：

　　1)“增产量”，带来结构性投资亮点。中国目前油气生产当量约 3 亿吨，其中油和气占比分别约为 9:1，新增产量可能主要来自高应力储层油田及非常规油气资源开发、老油田增产和海上开发等，总体来说未来中国油气稳产和增产的难度较高。因此，我们判断后续很可能重点加大增产环节的投入，水平钻井及压裂增产等方面需求持续旺盛。

　　2)“提效率”，优势企业市场份额或持续上升。由于水平钻井和压裂增产等高成本环节运用增多，单位产量的油服成本或成倍增长，预计 2020 年国内油服市场规模可能从现在3000亿元上升到约5000亿元(即 800多亿美元) ，而且“两大油”的目标是提高资金利用效率和资产收益率。在这样的趋势下，上游投资权开放及油服市场化是必然方向， 具备技术和资本的民营油服公司、 “两大油”体系内优势企业都将迎来历史性的扩张机遇。

　　另一方面，跨国并购油服企业和油气资源也将成为推动民营油服行业加快扩张的重要契机。我们认为，在风险可控前提下，民营油服进行跨国并购是现阶段扩张的一个途径，既可通过开发获得稳定现金流，又可以借机进入当地油服市场以扩大设备和服务销售、学习高水平的服务技术经验。

　　投资层面，重点推荐杰瑞股份、吉艾科技、通源石油。(长江证券)

　　准油股份：短期盈利下降不改公司长期成长趋势

　　公司14H1 净利润同比下降563%。

　　公司公布14H1 业绩，报告期内实现营业收入1.48 亿元(同比下降12%)，归属于母公司净利润-736 万元(同比下降563%)，EPS -0.03 元，每股经营性现金流-0.44 元。报告期内公司的主要客户中石油新疆油田和塔里木油田减少资本开支，导致业绩同比下滑。

　　毛利率和期间费用率同比基本持平

　　13 年公司综合毛利率6.5%，同比下降9 个百分点，主要是中石油资本开支下降背景下公司作业量及部分业务结算价格下降，导致收入下降；期间费用率同比下降3.2 个百分点至10.7%，主要是报告期内研究所费用由管理费用调整至营业成本核算，导致管理费用率同比下降2.8 个百分点至9.5%。

　　享受新疆油气改革红利，哈国油气业务发展空间广阔

　　国内油气系统反腐影响油企的资本开支，从而对油服板块造成估值压力。我们认为随着油气系统反腐已进入尾声，整个板块估值正在修复，而我们看好公司的主要逻辑依然未变：

　　(1)新疆本地油服企业有望享受改革红利。中央重点打造新丝绸之路经济带，新疆是核心区域；能源开发领域是新疆的主要经济支柱，未来(特别是油气开发领域)预计将有持续的政策利好，且更偏向于扶持新疆本地企业；公司是新疆最大的民营油服企业之一，有望享受改革红利。

　　(2)哈国油气业务发展空间和业绩弹性巨大。公司正开展哈国油气业务，进度基本符合市场预期；哈国油气开发程度相对较低，公司的低效油田综合一体化开发管理能力在哈国油气领域较为稀缺，因此公司哈国油气业务的发展空间和业绩弹性巨大。

　　维持“买入”评级

　　维持公司14-16 年EPS 摊薄后分别为0.22 元，0.42 元和0.54 元的预测，维持“买入”评级。

　　风险提示：哈国油气业务推进进度不及预期的风险。(光大证券)

　　美都控股：进军美国页岩油的弄潮儿

　　率先成规模地进军美国页岩油，实现战略转型

　　公司是国内第一家成规模地进军美国页岩油气的民营企业，并由一家综合类房地产战略转型为油气公司。公司未来几年将逐步退出地产，我们测算有望回流35-40 亿现金，再加上未来的资本运作，公司未来有条件较为频繁的滚动收购美国页岩油区块。公司战略是争取在3 年的时间内，将公司打造成具有一定影响力的专业石油企业。

　　美国页岩油气开发获得巨大的成功，发展前景依然相当广阔

　　美国页岩油气资源非常丰富，是目前全球页岩油勘探开发最成功的地区；已成为近几年增长最快的石油生产国，短短4 年，美国页岩油产量已增加到2013 年底的350 万桶/日，页岩油在美国原油产量的占比由不到5%提高到40%；进口依存度从接近70%下降到50%左右。

　　美国页岩油的主要产区是北达科他州的Bakken、德克萨斯州EagleFord、Permian Basin 和Barnett.Bakken 和Eagle Ford 两地合计产量占比接近80%；2013 年Eagle Ford 后来者居上超过Bakken，成为美国页岩油最大的产区和美国当前开采最活跃的油气成藏组合之一。美国页岩油发展前景依然广阔，未来几年产量有望突破600 万桶/天。

　　民企进军海外油气契合国家战略，首选美国页岩油

　　能源安全战略要求实现开放条件下的能源安全，民企进军海外油气契合国家战略，北美、中亚及俄罗斯等地较佳；油气上游的高景气度又是产业转型升级的最佳选择之一；我们最看好投资回报高、现金回收快、产业配套齐全、法律金融机制完善的美国页岩油。

　　美都收购WAL 盈利不错，三季度迎业绩拐点，看好其未来滚动收购

　　WAL 地处美国目前最大的页岩油产区Eagle Ford 地区，该区域单井投资内部收益率超过60%，是全美最容易寻找油服公司的区域。技术革新推动页岩油开发，随着学习曲线的提升，页岩油新井产量增长显着；美国最大页岩油开发商EOG 是Eagle Ford 地区滚动开发的范例。公司7 月开始新井投产进度加速，目前权益油气日产量已超过1 万桶，年底预计超过2.5 万桶/天；三季度开始迎来业绩拐点、预计1.5-2 亿，四季度预计超3 亿，明年业绩有望大幅超目前的市场普遍预期。

　　我们小幅上调明后2 年盈利预测；预计公司2014-2015 年油气净利润分别为6 亿、14 亿和23 亿，加上地产贡献业绩；按此次增发全面摊薄后24.57 亿股本测算，我们预计公司2014-2016 年全面摊薄EPS分别为0.28 元、0.61 元和0.98 元；继续维持今年2 月以来对海外油气收购板块首推美都控股的观点不变，维持公司“推荐”评级。

　　主要风险因素：(1)国际油价大幅波动；(2)宏观经济复苏低于预期。(银河证券)

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