中银国际证券研究报告内容摘要

　　截至8 月19 日秦皇岛5，500 大卡动力煤价格保持在480 元，库存下降3%至570 万吨。两大央企宣布限产以来，本周秦港调入量在67 万吨的较高位，并未减少。调出量增长至70 万吨，锚地船舶数量由59 艘增至70 艘，拉煤积极性有所增加。沿海货运指数本周继续回落0.4%。沿海六大电厂日耗量下降7%至67 万吨，同比下降18%，库存天数由17 天大幅回升至22天。季节性淡季到来，日耗量低迷的表现预计仍将持续，而拉煤积极性的提高可能使得下游库存进一步增高，对煤价不利。产地煤价仍在弱势下跌中，跌幅与上周基本一致，无烟煤出现补跌。继8 月13 日，三部委宣布对中央煤炭企业实施安全检查，限制超产后，近日又联合下发特急明电《关于遏制煤矿超能力生产规范企业生产行为的通知》，在全国范围内遏制煤矿超能力生产，制止未核准先生产、未取证就生产。超产、未核准取证先生产的现象在行业比较普遍，我们认为如果监管到位，严格检查，短期可能会带来供应的收缩。但我们仍对中长期的效果表示谨慎，煤炭是各大产煤大省的主要税收来源、支柱产业，各省的保护主义在近年煤炭市场的弱势中很明显的显现，如果没有中央层面严格的监管，出于自身利益、考核等要求，查超产很可能流于形式。目前煤炭企业的现金流、贷款情况普遍比较糟糕，减少生产对此不利，而且减产后如果丢掉市场是煤企普遍很忌讳的。此外，超产的矿井通常是低瓦斯、低成本，本身盈利情况较好，减产动力或不足。也不排除部分煤炭企业进行数字游戏应对检查。因此，如果想要把产量从目前的水平压下来，我们认为阻力不小，是否有中央层面严格地、持续地监管很重要。国家层面接连发出减产的信号，由于短期无法证伪，可能会有交易性机会，但我们对中长期效果表示谨慎，待煤价检验。本周需求面低迷，供给面政策利好较多，蕴含交易性机会，但需要警惕证伪阶段到来的时间。建议重点关注弹性大的品种，如潞安环能、冀中能源、盘江股份、阳泉煤业、陕西煤业、山煤国际等。

　　支撑评级的要点。

　　港口煤价稳定，产地煤价跌势依旧:截至8 月12 日秦皇岛5，500 大卡动力煤价格稳定在480 元。产地煤价跌幅与上周比无明显变化，无烟煤补跌:动力煤平均跌幅0.5%，比上周减少0.2 个百分点，焦煤跌幅0.7%，与上周持平，无烟煤补跌，本周跌幅1%，上周0%。跌势表现为各地区轮跌。

　　日耗量下降，电厂库存天数由17 天升至22 天，需求低迷，但拉煤积极性有所提升，下游库存或进一步增大。库存下降3%至570 万吨。

　　两大央企宣布限产以来，本周秦港调入量在67 万吨的较高位，并未减少。调出量增长至70 万吨，锚地船舶数量由59 艘增加至70 艘，拉煤积极性有所增加。沿海货运指数本周继续回落0.4%。沿海六大电厂日耗量下降7%至67 万吨，同比下降18%，库存天数由17 天大幅回升至22 天。季节性淡季到来，日耗量低迷的表现预计仍将持续，而拉煤积极性的提高可能使得下游库存进一步增高，对煤价不利。

　　钢价表现欠佳，下游继续去库存中，焦煤价格弱势下跌，能否超跌反弹看9 月旺季到来后的需求。全国钢铁价格环比下降0.2%，粗钢日产下跌0.25%至223 万吨。钢厂、港口去焦煤库存持续进行，京唐港库存继续下降2.5%，再创近2 年新低，大中型钢厂的焦煤库存天数下降1 天至19 天，降至3 月份的水平。如果9 月旺季来临后需求能转好，钢价回升，焦煤或会有一定超跌反弹的动力。

　　收缩供应利好政策频现。继8 月13 日三部委宣布对中央煤炭企业实施安全检查，限制超产后，近日又联合下发特急明电《关于遏制煤矿超能力生产规范企业生产行为的通知》，在全国范围内遏制煤矿超能力生产，制止未核准先生产、未取证就生产。超产、未核准取证先生产的现象在行业比较普遍，我们认为如果监管到位，严格检查，短期可能会带来供应的收缩。但我们仍对中长期的效果表示谨慎，煤炭是各大产煤大省的主要税收来源、支柱产业，各省的保护主义在近年的弱势中很明显的显现，如果没有中央层面严格的监管，出于自身利益、考核等要求，查超产很可能流于形式。目前煤炭企业的现金流、贷款情况普遍比较糟糕，减少生产对此不利，而且减产后如果丢掉市场是煤企普遍很忌讳的。此外，超产的矿井通常是低瓦斯、低成本，本身盈利情况较好，减产动力或不足。也不排除部分煤炭企业进行数字游戏应对检查。因此，如果想要把产量从目前的水平压下来，我们认为阻力不小，是否有中央层面严格地、持续地监管很重要。

　　投资建议:国家层面接连发出减产的信号，由于短期无法证伪，可能会有交易性机会，但我们对中长期效果表示谨慎，待煤价检验(我们认为煤价企稳或可期，持续提升有难度)。本周需求面低迷，但拉煤积极性有所提升，下游库存有进一步上升的可能，供给面政策利好较多，蕴含交易性机会，但需要警惕证伪阶段到来的时间。建议重点关注弹性大的品种，如潞安环能、冀中能源、盘江股份、阳泉煤业、陕西煤业、山煤国际等。

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