新浪财经客户端：从新国九条到A股牛市的三阶段演绎

　　策划：本刊编辑部 主持人：《红周刊》张宇

　　嘉宾：深圳十倍股研究中心 黄寒笑

　　开篇的话：10倍股，这是一个令人绝望却又不断勾起人心的话题。贵州茅台、格力电器、云南白药……那些年，这些票票或许我们曾经拥有过，或许失之交臂，只留下了丝丝遗憾。虽然对于这个话题，有人不屑，有人热情，有人质疑，有人疯狂，但是不管你买还是不买，10倍股就在那里。

　　坏消息是价值投资人的好朋友。当前市场先生悲观情绪蔓延成河，以至于淹没了我们的理性。一些糟糕的经济数据，迟迟未来的市场出清，坏消息让A股变成了“地下廉价商场”，又到了股市打折季，亦是选股的好时节。因为随着改革红利的不断释放，中国将迎来一个10倍股的年代，除了黯然伤神，现在你必须要做点什么。

　　各位亲爱的投资者，作为你们的老朋友，《红周刊》编辑部联合深圳十倍股研究中心推出“10倍股研究”系列文章，将用10~15个专题来讲述10倍股的估值、成长、行业、调研、陷阱等细分主题，以期在未来某个时点能够戴维斯双击，一举击中牛眼。最让人期待的是，我们最后还将隆重推出“中国好公司”组合，从基本面方面开创新的证券投资风格。

　　编辑在此也热烈欢迎各位亲爱的投资朋友们鄙视、拍砖，请重重地砸吧！你可以去雪球和新浪股吧、新浪微博上给我们留言，我和黄寒笑将会有重点地回复大家。让我们和10倍股一起成长吧，让我们和转型的中国一起成长吧！

　　——编辑部 张宇

　　嘉宾介绍：黄寒笑，管理学硕士，海杉投资管理有限公司创始人，执行董事、投资决策委员会主席，十倍股研究中心创始人。10年国内外证券投资、基金管理经验，国内第一批投资境外美国证券市场专业机构投资人，历任华侨城投资控股康佳集团投资经理、晴川资本首席分析师、基金经理助理，长期从事资产管理。

　　A股又失火了，投资者情绪已经跌到了冰点，连“英国股神”安东尼·波顿都承认玩不转中国股市了。IPO夜半汹涌袭击，投资者情绪被彻底击垮了，现在即使高贵的成长股都打折甩货了。资金正从A股夺命而逃，而作为成长股的投资者，却应该从容做好准备了。

　　《红周刊》编辑部张宇：今年成长主题沉寂下来了，创业板回调让有些人认为成长股根本就是一个伪命题。但是从这周我们在雪球和新浪发起的话题调查来看，很多网友和球友还是认同10倍股这个理念的，特别是成长股估值回调之后，有些好公司已经快跌到公司价值了。其实，我个人也很认同成长股这个概念，你看，咱们身边的成长股不少，仅青岛就出了2只，海尔和青啤，今天咱俩就开宗明义，聊聊成长股这些事吧。

　　十倍股研究中心黄寒笑：对于成长股来说，最可怕的事情不是估值回调，而是业绩停止成长。这10年来，不管是在国外还是国内，我一直研究成长股，用定量+定性的方法来做成长投资，也颇有斩获。我先来说一组数据，2000年～2013年，沪深两市涨幅超过10倍的公司有806家，超过20倍的公司有221家，超过50倍的公司有22家，投资者只要捕捉住任何一家公司都能取得令人瞩目的成绩，早就实现财务自由了。

　　张宇：13年10倍，如果不考虑估值驱动，那么公司净利润每年增长20%就可以实现，并非难事。10年10倍也容易达到，每年业绩增长25%就可以(见表1中C公司)。不过，我们的读者谁能13年坚守1只股，雪球用户@医药商业跟帖说“未来是生长出来的，在目前这种极其恶劣的生长大环境下，投资人除了琢磨其上涨的可能极限倍数外，特别需要的是防范股价的下跌风险，实际上很多好投资的出发点并不是去追求潜在收益的最大化”。不过，在当前这种特别弱势的市场中，也恰好是播种的好季节。

　　不说激动人心的半年涨50%了，我们可以把难度稍微提高一点，找出5年10倍股，至于3年10倍那可真是可遇而不可求的，像2013年网宿科技(300017)和蓝汛通信(CCIH)1年10倍，那刚好是赶上了CND的大爆发，这就跟你2009年投资士兰微(600460)一样，赶上了LED的爆发。

　　黄寒笑：对，其实在中国10倍股的机会并不比国外少，市场上不缺少10倍股，而是缺少发现10倍股的眼睛以及买入后有没有持有的耐力。说起投资，其实中国人还蛮厉害，一点都不比鬼佬差。在深圳存在着许多以公司命名的投资圈，比如“腾讯帮”、“金山群”、“同仁堂”，这都是以一个公司为交往讨论核心的投资圈儿，也是现在市场非常流行的“众筹”研究模式，慢慢地就发现了许多的高成长股的特征。

　　张宇：关于这些特征，我此前写过一篇文章叫做《寻找高成长股的逻辑》，梳理了高成长股的6个必要条件和2个充分条件，当时囿于版面限制，感觉谈得不是很仔细。其实我们可以细化甚至量化这些指标，来挑选出一个成长股组合，你不是每年都推出一个“中国好公司”组合吗？

　　黄寒笑：是啊，我过去做量化选股模型，再通过将巴菲特投资思想“财务指标化”筛选“中国好公司”，每年筛选一组公司组合，从1995年~2013年18年的筛选中发现，入选的260家公司里，有220家公司从IPO上市到2013年末，公司股价涨幅超过10倍，有些则远远超过10倍，是名符其实的10倍股。

　　张宇：好期待啊，这些公司共同的特征你总结了吧，快发扬一下互联网的分享精神吧。

　　黄寒笑：这些公司满足了3个条件：1，公司的某些财务指标足够好，2，持有成本价格估值(PE)低于5年平均PE；3，足够的耐心持有。这样就可以抓住10倍股！这里可以参考一个财务指标——毛利率，景气持续向好行业最高毛利率的公司大概率是10倍股，长城汽车[微博](02333.HK)毛利率全行业第一名，从2008年起股价上升了70倍！贵州茅台在白酒行业中毛利率最高，也是名符其实的10倍股。

　　张宇：毛利率当然可以视为企业的护城河，长城汽车和贵州茅台虽然毛利率都是全行业第一，但这两家公司的护城河不同，成长驱动的路径也不一样。准确地说，长城汽车应该是困境反转型公司吧，2008年时因为公司中报业绩低于预期，最低股价被打压到1.1港元。而贵州茅台却拥有品牌溢价能力，一直保持着白马股形象，所以咱们探讨公司时，是不是应该分门别类地谈谈？

　　黄寒笑：的确是这样，每家公司的成长驱动因素都不同，我们在做价值投资时，应该看到一家公司的业绩增长是由什么驱动的，这种增长是不是可以持续，这样才能找出真正的10倍股。关于业绩高增长的问题，我会在下一期结合具体公司重点讨论。

　　张宇：那么，我小结一下，好公司X好价格X长持有=10倍股，至此我们可以很肯定地说，10倍股就在我们身边，它并不是来如春梦几多时，去似朝云无觅处，而是实实在在的。

　　黄寒笑：10倍股诞生的逻辑还在于中国经济的复兴，假设中国是一家上市公司，其GDP就是其营业收入，GDP在过去30年的增长就是一个10倍股的节奏(见表2)。生活在这样一个10倍股的国家，只有用“十倍股”的系统思维去思考，就有可能与这个“大公司”同步增长！

　　张宇：这个我很赞同。其实，我细看了一下，过去的13年里，与房地产相关行业10倍股不少，这与货币M1、M2超发是相关的。从图上来看，上市房地产企业销售收入与货币增速正相关，甚至还稍微提前(见下图)。而像格力电器、青岛海尔这样的公司也是受益于这样的时代背景。

　　黄寒笑：以青岛海尔为代表的黑色家电，以格力空调为代表的白色家电，当全球各国人均GDP达到1000美元时必将有大量的家庭采购家电，势必在家电领域催生一批10倍股，这是稍有历史常识的人都能预见到的事实，不需要太多的经济类知识就可以知道里面会有大量的公司走出来。过去，但凡可以抵御通货膨胀的行业，那么行业龙头就是10倍股，比如矿产资源、房地产、白酒重估、消费升级、品牌power等，这其中的判断标准是抵御通货膨胀！现在，随着医疗需求的爆发，做连续血糖监测仪的德康医疗(DXCM)就可能成为10倍股。

　　张宇：说到房地产，在这次调查中，我发现雪球@孙毅之等几位朋友认为“股份制银行显然是是个10倍潜力股，足够完成一次戴维斯双击，如果加上杠杆就更妙了，但要注意短期别爆仓，还有自己的还款能力”。你觉得银行、地产股有没有10倍股的可能性？反正，我是真看不出来。

　　黄寒笑：球友们的逻辑是这些公司目前的估值太“便宜”了，今天银行、地产股的PE太低，或许某天人们的看法会发生改变。但这种机会是我们要排除的，这是在赚估值上涨的钱，从某种程度上是在对赌大盘上涨，离10倍股的分概念还很远。试问全中国都看空一个领域的时候，要求个人花大笔钱买入，这对于人性提出了太高的要求，已经超出了公司研究的范围。

　　张宇：从房地产股的市值上看，已经是庞然大物了。前十名的地产公司平均市值也已经不低了，通常10倍股就是来自行业龙头，但万科A周五收盘来看，总市值已经达到了848亿元，以今天中国公司的市值来看，再涨10倍是小概率的事情，毕竟一个小孩他的成长性要高过成年人，他还有各种利润驱动的因素，而大市值的公司已经毕业了。

　　黄寒笑：房地产在2000~2008年中，有60%的公司已经上涨超过10倍上涨的可能已经非常小。另外房地产的业绩并目前还处在相对正常的水平，历年持续上涨，不存在业绩大幅反转的可能，所预期的戴维斯双击条件并不存在。以现在中国经济的正常逻辑来看，这些领域存在某种程度的资源错配，系统性风险巨大，在一个巨大的风险中去期待戴维斯双击，这不应该是一个期待基业长青的投资者应该的期待。但是如果某天出现房地产界的“雷布斯”以小米思维卖房子，顶级的房子卖廉租房屌丝价格，或许这是个10倍的公司。我还注意到@fairyi回复雪球活动：“招商轮船，经济复苏，航运股启动起来，再加上大盘给力，一切皆有可能。”你觉得呢？

　　张宇：我不敢看好啊，自从BDI指数2008年7月份下跌以来，就再也没有回去过，你看运油的、运煤的、运铁矿石的公司，业绩跟股价都一副惨兮兮的苦相。我上周刚做了一篇文章叫做《长油退市迷雾》，说的就是这件事，航运公司运费跌了，但固定成本还在，悲催啊。除非全球经济一夜之间复苏了，这些周期股才有机会，但什么时候复苏我不知道，只能等风来，周期股最难把握周期的拐点。

　　黄寒笑：我也感觉不可能。10倍股一定是来自一个超出原有框架逻辑推动的因素出现。比如，和佳股份本来是一个医疗设备的小屌丝，转身变成了医院总包的包工头，上市以来净利润增长了120%，估值也同时上涨，可以实现N年10倍的回报。相对竞争性的领域有个核心逻辑就是出现某家公司具有侵蚀他人的能力客户，最后演变成赢家通吃的公司，苏宁电器[微博]就是这样的。如果在煤炭、有色金属出现一个能够侵蚀别人客户能力的公司+周期波动，那么有可能出现10倍股。

　　总的来说，仅仅是周期波动出现10倍的概率比较小，我们更喜欢公司出现在新趋势里因某基因突变而具有全行业通杀能力的强悍选手，类似360免费杀毒、特斯拉[微博]的重新定义汽车、google改变人们信息汲取的方式，这样的案例更好理解，也更有可能拿得住，顺便说一句，从今天这个时点来说，雪球就是一个10倍股！

　　张宇：套用狄更斯的一句话：现在是最好的时代，也是最坏的时代。当年房地产成为10倍股集中营，多半是通胀所带来的环境型增长。这两年文化传媒、移动互联、医疗保健这些行业风头正盛，连马云[微博]都眼红要进来抢文化传媒一杯羹。最近手机游戏、中国好声音、医疗服务行业的并购浪花飞溅，IPO如果继续堰塞湖，那么上市公司外延式并购带来的业绩增长还将持续。其实，2013年创业板走牛，除了看好新兴战略产业给予高估值外，外延式并购也是重要因素。

　　黄寒笑：10倍股来自于大时代，可以说是投资人最好的时代，因为将会出现许多光倍速的公司增长，完全改变人类生活的衣食住行的习惯。未来将涌现出许多人类经验空白的产业，这些产业的出现将会带来巨大的变革，变革里将产生无数的10倍股。计算机普及在中国用了将近20年才走进普通百姓家中，而智能机普及只用了5~7年。从高端智能手机到低端智能手机的普及过程中，在A股造就了多少大牛股，如欧菲光、安洁科技等，虽然不是10倍股，但是短期内涨幅也是惊人的，投资者如果能抓住这样的机会，收益也会蛮不错的。翻滚吧，投资先锋们，这是最好的时代。

　　张宇：最好的时代需要最前沿的眼光，银行、地产的10倍股时代背景已经PASS了。未来哪些行业将诞生一大批10倍股？为什么同样利润还在持续增长，招商银行和云南白药的股价表现迥异？

　　黄寒笑：这是我们后面要讨论的了，从下期开始，我们将庖丁解牛来解析市场10倍股，读者朋友们，下期见！

　　我们下期的讨论主题是：股价，是估值驱动，还是业绩增长驱动？

进入【新浪财经股吧】讨论