【报告摘要】

　　近期，钼镍价格大幅上扬。其中，镍价自今年1月份以来已上涨44%，其中，今年4月份以来上涨了27%，海外氧化钼价格在今年4月份以来也强劲上扬了20%多。

　　镍价上扬的主因是，印尼禁止红土镍矿原矿出口政策。该政策自1月份开始执行，印尼2013年供应了44万吨镍金属量，并多是出口原矿。此前市场对政策的执行效果及持续性有所怀疑，但3月进出口数据及港口库存数据显示，政策效应已经开始显现，我国港口库存迅速下降，进口也环比大降。此外，俄罗斯也是全球镍的主产国，对俄罗斯制裁的预期，也支撑镍价。钼价受至库存下降及海外需求支撑，钼价走高。进入2014年，海外制造业回暖，欧美的PMI指数已经连续多月保持了扩张态势，甚至还有加速势头。

　　钼镍价格高度相关。自2009年，钼镍价格波动高度相关，这体现了钼镍价格都主要用于生产不锈钢及特种钢相关，而且在一些钢种上面，钼和镍具有相互的替代性，而一些钢种之间也可相互替代;同时，钼镍都与宏观经济与市场预期的波动相关，因此两者的价格较为相关。

　　镍价上扬的持续性更强。根据我们的统计，自2009年印尼出台禁止原矿出口的法律以来，当地建设的冶炼厂较少，仅有少数几家冶炼厂生产镍铁，今年1月份政策开始执行，才使许多企业加入到建设冶炼厂的行列中，这些冶炼厂所需的建设时间多较长，需要建设自备电厂，投资规模大，多要到2015年、2016年贡献产能，再考虑到产能投放有个过程，产能的冲击可能要到2016年才会体现;近来，业界对在印尼投资高炉进行镍铁冶炼的热情上升，这一工艺，其投资规模较小，对电力的需求小，建设周期短，最短只需6个月。这样即便考虑这一因素，印尼的镍铁产能贡献产出的时间也要到2015年之后。但市场上，已经出现了囤货、惜售等情况，镍价的上扬态势持续性很强。

　　钼价的上扬易受供给冲击。钼的供给来源主要有铜钼伴生矿和钼原生矿两种类型，我国多是钼原生矿，海外特别是南美国家多以铜钼伴生矿为主。海外铜钼伴生矿的供给与铜矿的开采相关，总体而言是呈现稳步增长的态势，国内的钼矿则一直处于产能过剩的态势。今年4月份以来，我国钼精矿价格的涨幅仅为5%，而海外氧化钼价格涨幅达25%。这表明，国内钼的供需的确不乐观，尽管在出口带动下国内钼价有上升动力，但供给的压力仍不可小视。

　　总体上，我们对海外需求复苏背景下，钼镍的价格仍较乐观，但镍市供给收缩使镍价的上扬更具持续性，而钼价易受供给冲击。在此背景下，可关注钼镍相关公司，如吉恩镍业、金钼股份等。

　　风险提示：印尼政策变化，海外需求复苏不可持续。

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