证券时报网(www.stcn.com)11月12日讯

　　午后，养老概念股强势突破，桑乐金、上海三毛等多股涨停。

　　十八届三中全会今日将闭幕，民众对此次会议即将推出的“综合改革方案”充满期待。在众多亟待改革的领域中，与民生关系最紧密的养老制度历来是难啃的“硬骨头”。民间要求实质性推进上述领域改革的呼声尤为强烈。

　　对于健康养老服务行业来说，近期利好政策可谓持续不断。10月14日，国务院公布《关于促进健康服务业发展的若干意见》，明确提出到2020年，要基本建立覆盖全生命周期的健康服务业体系，打造一批知名品牌和良性循环的健康服务产业集群，并形成一定的国际竞争力，届时健康服务业总规模达到8万亿元以上。根据上述文件，涉及药品、医疗器械、保健用品、保健食品、健身产品、养老地产等多个支撑产业，明确了加快发展健康养老、全面发展中医药医疗保健等八大任务。

　　据了解，机构布局健康养老服务行业，目前主要围绕四个方面展开。一是医疗器械领域，机构预计在政策扶持下，养老规模化园区将迅速兴起，与之配套的医疗监护设备和家用医疗设备需求巨大，医疗器械上市公司可以直接受益；二是民营医院概念股，最近一段时间传出收购或者参股民营医院的相关概念股市场表现活跃；三是中医药产业，据悉在健康养老服务中，由于中医药提倡的是“不治有病治未病”，更加强调养生保健作用，而且在治疗慢性病方面有比较优势，受到政策的扶持力度也最大，加上部分省市已经出台了专门的配套政策，其发展前景受到机构认可，尤其是具有独特独家的中药品种；四是养老地产领域。

　　医疗器械：桑乐金、宝莱特、鱼跃医疗、和佳股份、爱尔眼科、迪安诊断、通策医疗等

　　民营医院：开元投资、复星医药、金陵药业、模塑科技、益佰制药等

　　中医药：中新药业、以岭药业、交大昂立、哈药股份、汤臣倍健[微博]、东阿阿胶等

　　养老地产：天宸股份、上海三毛、世联地产[微博]、双箭股份、金陵饭店、凤凰股份等

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　　桑乐金：健康服务业政策将在未来持续利好公司

　　研究机构：民生证券 日期：2013年10月15日

　　一、事件概述

　　10月14日，国务院印发《关于促进健康服务业发展的若干意见》。意见中提及：要培育健康服务业相关支撑产业，培育一批医疗、药品、医疗器械、中医药等重点产业，打造一批具有国际影响力的知名品牌。

　　二、分析与判断

　　政策直接利好公司所处的健康理疗产业

　　《意见》指出，健康服务业主要包括医疗服务、健康管理与促进、健康保险以及相关服务，涉及药品、医疗器械、健身产品等支撑产业；对于满足人民群众多层次、多样化的健康服务需求，提高服务业水平，促进经济转型升级和形成新的增长点，具有重要意义。八项主要任务之一为培育健康服务业相关支撑产业，培育一批医疗、药品、医疗器械、中医药等重点产业，打造一批具有国际影响力的知名品牌。分析师认为，公司的家用桑拿房产品归属此领域，分析师看好在政策的拉动和消费升级带动下公司产品的消费需求有望逐步释放。

　　10月份开始新广告投放央视，四季度销售表现预计相对乐观

　　分析师了解到，10月份开始公司聘请代言人的最新广告片已开始在央视7套投放，未来几个月也将在电视购物渠道增加产品营销力度。总体来看，尽管预计四季度的期间费用率环比将有所上升，但结合四季度进入海外市场旺季，以及Saunalux品牌在四季度的内销市场逐步贡献收入和业绩，分析师对公司四季度的经营表现持相对乐观。

　　前三季度经营性利润有所增长

　　公司发布三季报业绩预告，前三季度净利润同比下降区间为10-15%。原因系：1)报告期募集资金投入使用以及银行借款导致当期财务费用较上年有较大增长；2)2013年前三季度预计非经常性损益对净利润的影响金额约为8.83万，而12年同期非经常性损益金额较大(补贴收入约390万元)。分析师匡算，扣除非经常性损益，公司经营性利润仍保持一定程度增长。

　　后续外延式扩张的想象空间仍在

　　前期公司由于与交易对方对标的资产的交易估值和盈利补偿等交易实质内容方面存在一定分歧，最终未能就核心交易条款达成一致。交易双方协商一致同意终止资产重组合作。但分析师认为终止收购不影响公司现有业务正常生产经营，后续外延式扩张的想象空间仍在。

　　三、盈利预测与投资建议

　　分析师认为健康服务产业政策将对公司未来发挥可持续性的影响。上调对公司至“强烈推荐”评级，合理估值至15元，期待业绩改善于13年四季度有所体现。预计2013~2015年EPS分别为0.27元、0.36元与0.46元，对应当前股价PE为49、36与28倍。

　　四、风险提示

　　全球市场需求低迷，市场培育期费用透支。

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　　上海三毛：未筹划自贸区相关工作 养老项目无实质进展

　　上海三毛(600689)9月17日晚间发布股价异动公告称，公司关注到近期部分媒体将公司列为上海自由贸易区概念股和养老产业概念股。但截至公告日，公司正密切关注自贸区政策的发展，但尚无实际的筹划工作与之相关。

　　关于公司祁连山路-养老产业园，由于地块土地性质应由工业用地转为公共福利用地，才能立项建设，目前公司尚在与当地政府沟通协调中，没有取得实质性的进展，具有重大不确定性。

　　另外，公司及控股子公司的生产经营情况正常，公司在今后的三个月内不存在重大事项的策划或意向。

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　　世联地产：行业空间打开、业绩进入高增期

　　研究机构：国泰君安 日期：10月14日

　　(1)根据日本及欧美等发达国家的经验，房地产服务行业从城市化率50%-60%的时候开始起飞，进入高速成长期。(2)从我国地产的微观角度看，地产服务行业已经向信息化、流程化转化，从而具有外包进程加速的基础。(3)市占率提高、效益提升、新业务拓展将成为世联地产持续成长的路径。

　　公司代理结算加速带来业绩超预期增长。公司预告2013年1-3季度实现归母净利润1.97-2.06亿元，合EPS0.46-0.48元，同增130-140%，高于公司之前中报时预计的80-120%增幅。

　　代理销售业务高增长。随着新设机构的成熟以及行业集中度的提升，公司占有率提升带动代理销售额增长。公司截至2013年9月9日累计实现代理销售金额2017亿元，同增43.5%，预计全年可突破3000亿。

　　预计随分公司成熟市占率提升将带来边际利润率提升，业绩弹性显现。

　　顾问业务随渠道下沉、往后端移。(1)顾问业务逐渐落地到分公司，三四线公司还很需要服务。(2)写字楼、城市商业综合体需求增加。

　　拓展地产服务链，发挥协同效应。(1)学习国际领先企业，拓展服务链，改善收入结构，提升抗周期能力。(2)资产管理、金融服务空间大，为新的利润蓝海。(3)现金充裕，可用并购等方式快速外延式扩张，同时可利用公司组织红利和渠道优势，挖掘内生增长动力。

　　因结算增加、顾问业务回升、新业务贡献业绩，上调2013、2014年EPS至0.78(+0.07元，10%)、0.98(+0.07元，8%)，维持增持评级，给予2013年25倍PE，上调目标价19.5元。

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　　开元投资：商业拐点向上，医院利润上升，前途光明

　　研究机构：国金证券 日期：2013年10月28日

　　业绩简评

　　开元投资2013年1~9月/7~9月实现营收、归属母公司净利润以及扣非净利润25.74/6.95、1.06/0.14以及1.25/0.32亿元，同比增长4.14%/3.7%、2.54%/42.75%和41.24%/163.69%；EPS0.02元，同比增2.78%，符合预期。

　　经营分析

　　三季度扣非同比增163.69%，主因商业主力店装修基本完成和高新医院进入利润上升通道；年底业绩拐点的到来可基本确立。

　　商业部分，主力门店钟楼连续2年的内部全面装修，如期赶在“十一”黄金周前基本完成，最后6-7层的装修已对营收影响不大；而西稍门店和宝鸡店从中报起即已开始贡献正利润；钟楼店重装过程中，处置作废老旧资产抵消利润2500左右，导致净利润增速41.24%而远低于扣非净利的163.69%。

　　高新医院，料将延续上半年利润升势，贡献超过公司净利润总额三成。

　　上半年高新医院实现营收/净利润2.05亿/2733万元，去年同期是1.81亿元/1850万元，同比增长13%/49%，净利润率提升高达31.5%，确认进入快速增长期。

　　三季报没有细分盈利的公布，分析师预测，高新医院将延续上半年利润升势，并在全年贡献超过公司净利总额一半以上。

　　圣安医院，土地获得，动工在即：未来定位高端、就近还将拥有三星[微博]园区2万多外籍人士的圣安医院在近期成功拿地20万平米；公司在医院集团化扩张的道路上，更前进了一步。

　　盈利调整

　　分析师维持公司2013、14、15年实现营收34.7、41.4、49.4亿元，净利润1.3、1.64、1.95亿元，EPS0.182、0.23、0.273的盈利预测；其中商业贡献EPS0.105、0.14、0.173，医院贡献EPS分别为8、9、10分。

　　投资建议

　　分析师认为，开元集团将在明年迎来业绩向上拐点，后续增速可期；给予目标价位7.1元，对应商业25x和医院40x14EPS，维持增持评级。

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　　双箭股份：成本优势依然凸显

　　研究机构：中国国际金融 日期：2013年10月27日

　　业绩符合预期

　　双箭股份前三季度实现营业收入7.97亿元，同比下降6.34%；归属于上市公司股东的净利润1.05亿元，同比增加57.43%；实现每股收益0.45元，符合分析师预期。

　　发展趋势

　　公司三季度单季收入2.83亿元，环比增加1.8%，同比下降5.6%主要是公司产品结构调整，部分低端产品单价有所下滑所致；净利润4，031万元，同比增加32.6%，环比增加9.8%。主要原因销售平稳增长，三季度原材料价格同比较低。天然橡胶价格从年初的2.6万元/吨下滑到六月份1.7万元/吨，三季度反弹到2万元/吨。

　　产品价格变化滞后，上半年毛利扩大，下半年毛利略有缩小。公司三季度单季度毛利率达27.6%，环比略微下调0.68%。原材料橡胶价格维持低位，确保公司毛利率稳步提升。公司业绩对橡胶价格弹性较大，橡胶价格每下跌1000元/吨，理论上公司业绩可增厚0.12元/股。目前橡胶中期供应宽松的逻辑依然成立，橡胶价格并不具备大涨的条件，预计公司成本压力仍然平缓。

　　销量看，产公司12年销售输送带3094万条，预计2013年全年销量增长10%，环保带提供业绩新增量。公司12年10月底决定投资1亿元建设600万平米环保节能型输送带，预计投产日期在明年8月底。

　　上游延伸增强抗风险能力。2012年与云南红河州签订了天胶资源整合的合作框架协议后，公司向上游延伸的步伐稳步推进。公司计划十二五期间在红河州金平县投资不低于1亿元，建设年产1万吨的天胶加工线。这些举措将大大加强公司对资源的掌控力度，提高抗风险能力。

　　盈利预测调整

　　分析师预计随着产品结构的优化及新项目投放，公司将继续维持较高的盈利能力。分析师上调公司2013-2014年每股收益为0.6元(+8.3%)和0.72(+7.3%)元。

　　估值与建议

　　上调后盈利预测对应PE为19倍和16倍，维持“审慎推荐”评级。

　　风险1、自然灾害等因素致橡胶价

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　　凤凰股份：静待四季度公司业绩释放

　　研究机构：浙商证券 日期：2013年10月30日

　　项目结算周期不匹配，致中报净利小幅亏损

　　10月30日晚，公司披露2013年3季报：实现营业收入约2.34亿元，同比下降55.79%；实现归属上市公司股东的净利润约-3599.28万元，同比下降148.5%；实现基本每股收益-0.05元。报告期内公司业绩大幅下降源于：(1)项目结算周期不匹配，结算收入较少；(2)期间费用率明显上升，同比上升17.64个百分点至32.54%。分析师认为，公司中报业绩下降是暂时的，随着四季度公司主力结算项目进入交付，公司业绩将会回升。

　　1-9月销售回款约11.5亿元，同比小幅上升

　　经初步测算，1-9月公司商品房销售回款约11.5亿元(实际商品房销售合同金额会更高)，较2012年同期上升了11.3%；其中1季度、2季度和3季度分别为1.5亿元、5.9亿元和5.6亿元。分析师预计公司全年商品房销售金额在20亿元以上，同比增速在35%以上。

　　短期资金有一定压力，但资产结构有所改善

　　期末公司货币资金余额约5.19亿元，环比2季度末下降了33.38%；仅为同期(短期借款+一年内到期的非流动负责)的46.76%，从静态角度看，短期资金存在一定压力，需要进一步的销售来缓解。与此同时，期末公司扣除预收账款后的资产负债率约为56.8%，较2季度末的61.4%下降了4.6个百分点，显示长期性的资产结构有所改善。

　　维持“增持”评级

　　分析师预计公司2013-2015年EPS分别为0.45元、0.57元和0.70元，当前股价对应的PE分别为12.5倍、10.0倍和8.1倍。分析师维持公司“增持”评级，基于如下考虑：(1)公司诉讼已了，13年业绩风险冲击已消失；(2)预期销售在20亿以上，销售有弹性；(3)分析师依旧看好公司文化地产模式，只待相关项目进一步验证和扩充而实现潜在成长。

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　　长江证券：鱼跃医疗 看好医院市场布局

　　长江证券近日发布鱼跃医疗的研究报告称，公司发布2013年三季报：1-9月，公司实现营业收入11.31亿元，同比增长12.71%；实现归属上市公司股东净利润2.10亿元，同比增长11.22%，对应EPS0.40元。归属于上市公司股东的扣非净利润1.93亿元，同比增长17.25%。预计2013年归属于上市公司的净利润同比增长0%-30%。

　　业绩基本符合预期，三季度增速提升：三季度，公司实现营业收入11.31亿元，同比增长12.71%；净利润2.10亿元，同比增长11.22%，对应EPS0.40元，业绩基本符合预期。第三季度，营业收入大幅提升，同比增长17.34%，毛利率较中报下降2.48个百分点。

　　医院市场是下一个发展重点：公司作为家用医疗仪器龙头，近两年逐步将重心转移到医院市场。目前公司血糖仪产品已进入北京、西安等多省市的35家三甲医院，三甲以下医院数量达到200家。前三季度，估计血糖仪销售收入已达6000万以上。公司积极扩大医用耗材版图，真空采血管、刀片、丝线等医用耗材已经逐步开始销售，公司在医用耗材领域的战略规划清晰，随着耗材产品线和医院渠道的不断完善，公司有望再次进入高速成长的“黄金期”。

　　公司作为国内家用医疗器械领军企业，其品牌与渠道的价值不容忽视，具备较强的外延扩张能力。OTC方面，空气净化器、血糖仪等新品类上市销售后的放量值得期待。在医院市场方面，公司在医用耗材的战略规划清晰，有望驱动下一轮高增长。预计2013-2014年EPS分别为0.56元、0.73元，增长有望持续提速，维持“推荐”评级。

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　　以岭药业：收入增势良好，业绩弹性值得期待

　　研究机构：国信证券 日期：2013年11月4日

　　业绩增39%EPS0.4略超预期，净利润率仅12%存较大提升空间

　　1-9月收入18.3亿元(+72%，其中通心络恢复性增长全年有望超10亿，参松养心受益医院覆盖率提升全年超8亿，连花清瘟受益流感疫情，芪苈强心受益循证研究支持，配合基层市场开拓，销售投入加大，各产品线总体增势良好)，毛利率67%(-1个PP)，销售+管理费用合计9.7亿(+72%，通心络、参松阳新、连花清瘟3产品进入新版基药目录，公司加大营销投入，开展各级学术推广工作，为公司基药产品在各级医疗机构放量奠定基础；抗肿瘤、糖尿病等产品线在医院市场仍处于投入期)。净利润2.2亿(+39%，略超预期的35%，扣非+51%)，EPS0.40元。净利率12%、ROE5.2%均远较同类型优质中药公司低，经营现金流偏弱，未来存提升空间。预告13年度净利润预计增长50-80%。

　　收入增势良好，突破平台期，发展进入新阶段

　　上市前积累的问题使得上市后经历了2年多平台期调整，目前已阶段性完成组织再造，经营能力跃上一个台阶：销售体系建设方面，公司对大区经理开始执行周期性的区域轮换，提升了一批更具执行力的新的大区经理，将有力促进公司总部对地方控制力的提升，加大公司品牌在地方医疗机构的影响力；基层销售队伍基本建立完毕，为后续基药市场开发奠定坚实基础；产品方面，继通心络之后，参松养心和连花清瘟均进入2012新版基药目录，三产品联合发力，基层市场将更有作为。若未来国家政策对基本药物在城市医院的使用比例做出规定，则有望将进一步促进公司产品销售放量。

　　营销高投入对短期利润构成一定压力，收获期值得期待

　　由于公司目前还处于市场投入期，短期内公司盈利能力还受营销投入较大、募投项目折旧增加、新产品亏损、国际制剂和饮品业务亏损的影响。总体而言，分析师判断13年-15年收入规模将有较大增长，但利润短期受到一定压制，有望在14年初步收获，15年全面收获，值得期待。

　　风险提示

　　新产品推广和基层市场推进低于预期；固定资产折旧压力较大。维持“谨慎推荐”评级，关注业绩弹性公司产品线基础良好，但考虑到营销费用投入等略超出分析师此前的预期，将公司13-15年EPS预测调整为0.60(原预测为0.63)/0.85/1.15元，对应PE为51/36/27倍，短期高估值有待时间消化，同时积极关注收入高增长和业绩弹性。

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　　通策医疗：口腔业务稳健拓展，IVF志在长远

　　研究机构：光大证券 日期：2013年11月10日

　　事件：近期分析师调研了通策医疗，公司在经营模式、业务开展上都有新看点。

　　口腔医院业务模式进一步明确为省内“中心医院+分院(门诊部)”：

　　经过前期摸索，口腔业务模式更加明确为以省为单位，整合中心医院品牌、管理和技术资源，辐射到省内其他地区。目前主要在浙江和云南省内进行资源整合，各省内分院挂中心口腔医院附属分院和地方口腔医院两套牌子，建立以省为单位、覆盖全省的口腔品牌医院。杭州口腔医院在浙江省品牌已经建立；昆明已经开业一个分院，中心口腔医院目前在建。

　　通过设立全资子公司通策口腔医院投资集团和员工基金形式进行扩张：

　　以诸暨医院模式为例，通过全资子公司通策口腔医院投资公司和员工基金嬴湖创造、嬴湖共享合资建立杭州口腔医院诸暨分院。员工基金的方式将骨干员工和医院利益整合，利于医生队伍稳定。未来，通策口腔基金通过并购或自建方式在省内各地级市、县级市成立杭州口腔医院或昆明口腔医院地方分院。

　　建立系统的口腔人才培养体系，突破牙医资源瓶颈随着公司规模扩大，牙医资源成为公司发展的瓶颈。今年公司招聘了6-70名医生作为储备，待杭州口腔医院总院及昆明口腔医院总院建成后立刻可以投入工作。另一方面，与海外开展合作，先后与荷兰阿姆斯特丹大学、阿姆斯特丹自由大学、美国卡瓦盛邦公司以及天普大学合作开展口腔继续教育培训项目，培养牙科专业医生。提高医生对于医院的忠诚度，并且高端平台可以吸引高端人才加入，有效解决牙科医院医生资源瓶颈。

　　辅助生殖业务进展顺利，贡献业绩尚需时日：

　　目前与英国波恩成立生殖管理公司已经取得执照开始运营。与昆明妇幼保健医院已经签订协议，与重庆计生研究院签订了框架性协议。生殖管理公司对两个项目进行全程跟踪和指导，医院建设、装修正在按计划进行，预计明年上半年取得生殖牌照，开始试运行。待两个旗帜IVF中心运行正常后，再通过加盟管理方式进行扩张。辅助生殖作为公司新的业务增长点，与英国波恩合作具备技术优势，长期看好，但是很难短期产生利润贡献。

　　盈利预测：

　　综合考虑杭口和昆口新总部预计搬迁和建设明年4月份完成，以及规模扩大后业绩的提速，分析师认为随着公司场地和医生资源等内部瓶颈突破，加上政策外部驱动，公司将迎来黄金发展。分析师预测13-15年的EPS分别为0.70/0.88/1.10元，给予14年40X的估值，目标价35.20元。

　　风险提示：新总部建设进度慢于预期、新建分院整合风险、IVF牌照风险

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