金融改革将持续，政策红利仍有空间。行业改革备受关注，证券行业竞争力提升和多层次资本市场建设在“两会”政府工作报告中被提及，证券行业宽松政策氛围在近期证监会例会中被强调，预计由管理层主导的证券业改革还将有政策层面的支持。

　　从监管层已承诺的创新措施中具体分析，仍然存在政策红利空间。传统业务深化，但短期内业绩难以体现。

　　1)经纪业务方面，随着代销金融产品、中小企业私募债等业务的发展，营业部逐渐向营销窗口和服务基地转型，未来有望缓解佣金率下滑压力，但目前业绩贡献仍然有限，预计2013年经纪业务收入542亿，同比增长7.5%。

　　2)投行业务方面，债券市场仍然呈现供需两旺的态势，债券承销成为承销规模增长点。但由于费率较低，债券承销仍然难以支撑承销业务大幅增长，预计2013年承销业务收入约230亿元，同比增长8%。

　　未来券商集合理财规模大增

　　资管业务将回归投资主业，主动管理规模将大幅增长。券商资管的通道业务属于技术较低的业务，在影子银行备受关注的大背景下，通道业务持续性较低。集合理财业务及公募基金业务主要依靠券商主动投资及产品设计能力，未来将是券商资管的核心竞争力；随着理财产品审批改备案的持续施行，集合理财规模2013年预计将增长60%，未来公募基金业务将放开，预计主动管理规模还将有大幅提升。

　　创新业务不断推出，两融业务是亮点。两融方面，随着转融券业务实施、券商融资渠道日益多元化、财务杠杆逐渐提高、证金公司注册资本扩张、客户门槛下降，两融业务呈现供需两旺态势，预计2013年两融业务收入将达到85亿，同比增长62%。在监管层推动下，新业务层出不穷，但大多数还处于探索和培育阶断，短期内难以对业绩产生较大贡献，但随着市场和客户成熟度的提高，市场潜力巨大。

　　行业方面，政策红利空间仍然具备但进度存在不确定性，金改促进行业转型已成事实，但业绩兑现尚需时日，因此，短期内行业整体估值波动主要体现为券商股价高贝塔特性。

　　重点公司推荐

　　公司方面，战略清晰、创新业务领先、业务结构合理的券商有望领先同业。在目前阶段，我们更看好估值偏低、资源和实力俱佳、代表行业创新和转型方向的大型券商，首推海通证券、中信证券。此外，业绩改善较大的宏源证券、有事件催化剂的方正证券也可能存在交易性机会。

　　风险提示：创新政策力度不达市场预期；部分中小型券商估值已经达到较高水平，存在股价调整的可能；股指大幅向下调整可能降低行业整体估值。

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