《红周刊》作者 马曼然

　　2012年的银行股无疑是最受争议的板块之一，因为银行股从上半年被广泛唾弃，连续集体大跌，多只银行股接连“破净”跌至“白菜价”，再到四季度逐渐企稳抗跌，投资者预期转暖，并领涨大盘的大逆转，其中龙头品种民生银行近期竟创下了四年来的新高。

　　银行股卖“白菜价”只因预期差

　　从历史数据看，银行股这一次可谓是达到了“白菜价”的水平。Wind数据统计显示，在2005年6月上证综指998点时，银行板块平均市净率为2.19倍；在2008年1664点时，银行板块的平均市净率也达到了1.88倍。而目前，16只银行股的平均市净率仅在1.13倍左右，之前最低曾跌到1.08倍附近。

　　银行板块估值之所以跌到历史最低水平，主要是反映了投资者对银行股盈利能力可持续性问题的忧虑，比如宏观经济、房地产等不确定性可能造成的坏账率大幅上升、利率市场化的影响等等。

　　“预期不等于现实，如果现实没有出现悲观预期的结果，这么低的估值是否也要向上纠正，即便悲观预期得以实现，这个价位是否也已充分反映了？”某私募经理告诉《红周刊》记者。

　　事实情况也是如此，随着上半年中国经济的减速，财报显示银行的不良贷款率上升但幅度很小，比如上半年浦发银行不良贷款比例比2011年末仅上升了0.09个百分点。

　　经济企稳扭转悲观预期

　　不过，市场依然担心隐含的不良贷款问题，东北证券银行业分析师唐亚韫表示：“肯定有一些隐藏，尤其是在三季度的时候。因为银行本来就是有经营风险的，所以有不良贷款是很正常的，只要银行的收益能够弥补风险就可以了。”

　　而银行的不良贷款率水平与宏观经济走势是正相关关系，目前主要机构的研究结果是：从未来的趋势来看，2013年上半年银行业的不良贷款可能还是一个增加的过程，但随着经济逐渐复苏形势的确定，到2013年下半年，整个不良贷款可能就会慢慢的平稳。

　　陕西创赢投资董事长崔军表示：“前期投资者的群体性恐慌导致银行股普遍被低估。事实上，从长期来看，银行的坏账情况并不如市场预期的那么悲观，而且随着经济形势的好转，企业经济效益出现好转，银行收益情况上升将远超坏账增长。”

　　也就是说，随着宏观经济的见底企稳，投资者对银行股盈利的预期正在发生逆转，之前这个问题之所以是在2012年上半年大家最担心的问题，是因为当时还看不清楚经济底在什么地方，现在可能已经看到经济的拐点。

　　低迷市道大幅做多银行或有备而来

　　最近几周银行股表现异常是近几年所少见的，其中民生银行竟然在质疑声中创出了四年来的新高，这种走势绝对不能简单地用“超跌反弹”来概括。因为，银行板块巨大的流通市值在极度低迷的A股市场环境下是很难大幅走高的，所以用“异常表现”来形容并不过分，而这轮做多银行股的背后肯定不是游资或散户资金所主导的，QFII是目前显露出来的最大角色。

　　今年以来，随着QFII审批节奏的加快，人们不断关注海外资金介入A股市场的节奏。日前，南京银行公告称，巴黎银行以合格境外机构投资者的身份增持公司股份5937万多股，变身南京银行大股东，并一度引发“股权之争”。

　　数据显示，在11月份大盘最后的下跌过程中，在传统的海通证券国际部、申万上海新昌路营业部等QFII交易席位上，屡屡买入大盘蓝筹股，特别是对银行股情有独钟，比如工行、交行、招行、民生银行等。价格便宜及景气度高是大资金配置银行股的重要原因。据透露，除了QFII，不排除还有更大规模的大机构在做多，政府的“救市”不仅仅是口号，估计未来一段时间会有一系列的组合拳出台。

　　短期或有调整，中期强势不改

　　从技术走势上看，银行股指数自2012年9月26日见低点，并以此形成大型头肩底形态，上周，银行指数放量突破颈线位，本周继续保持强势。连续的上涨后市出现回调很正常，但这次大型头肩底形态突破的成功，意味着银行股中期趋势的转强。

　　某量化投资基金经理华山分析认为：自9月26日的低点，银行板块形成大型头肩底部，也许未来某一天，当银行股20倍市盈率的时候，某些人跟当年一样后悔，当年在998点、1664点，问问为什么没有买入？历史永远是一面镜子。银行股指数可以看成中国经济前景预期指数和股市红利回报领先指标，银行股还是郭氏红利税改革的最大和少数受益者。”

　　“目前A股的现状是，蓝筹股全球最便宜，在蓝筹股中，银行股业绩最好，而且增长也比较稳定。与海外市场相比，中国银行业整体市盈率是最低的，同时，银行最具分红潜力，是价值投资者青睐的品种。”崔军认为，很多股份制银行大都有经营特色。未来，随着中小企业贷款业务的推进，相信一些学习富国银行模式的商业银行会脱颖而出。未来10年，在银行股中将出现第二个“茅台”。比如民生、兴业、招行都具备挤入银行业第一阵营的潜力。

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