国泰君安2013年债券及各行业报告观点集锦

　　债券

　　(一)2013年利率策略：

　　1、经济：企稳回升总体趋稳

　　生产法看目前下游回升已逐步传导到中上游，支出法看基建投资对经济的拉动效应也将逐步显现，预测4季度GDP增速将回升至7.8%，13年上半年回升至8%，下半年回落至7.6%，13年全年GDP增速为7.8%。

　　2、通胀：逐步回升均值稳定

　　预计13年物价呈现前低后高走势，CPI到13年底回升到3.8%左右，PPI将在13年3季度后回升到4.1%左右，此后PPI涨幅将随经济放缓而回落。预计13年CPI均值稳定在2.8%左右，PPI均值回升至1.8%左右。

　　3、利率：波澜微动牛市难觅

　　预计13年上半年长端波动中枢随经济通胀回升而小升；下半年，经济降通胀升使利率债也难觅大牛市。

　　由于理财对储蓄的侵蚀和理财资金成本较高，银行资金成本趋升使短端利率较常年偏高局面仍难扭转，曲线斜率仍低于历史均值。预计利率曲线上半年整体平行上移20bps左右、下半年趋于震荡，13年前期维持短久期策略。政策性金融债供给和利差将保持稳定，利率小升下高票息优势依然。

　　4、中期：经济稳健利率稳定

　　一方面，目前中国实际利率已经为正，实际利率需要攀升的幅度下降；另一方面，刘易斯拐点后通胀未必上升，因此，从实际利率+通胀的框架看，国债名义利率应维稳。而从整体利率来看，各国在利率市场化过程中长端利率未必一定赶超GDP增速。目前10年期国债利率和GDP名义增速的差距高于历史中值，未来伴随GDP实际增速下降和通胀稳定，即使长端国债利率不变，两者差距也有望进一步收敛。

　　5、创新：布局利率投资前沿

　　随着未来利率整体水平趋于平稳，传统意义上利率债通过波段操作获取资本利得的机会将变得稀少，未来利率品的投资将更多的来自于创新的机制和产品；而随着利率市场化的推进，利率衍生品将成为控制和对冲利率风险的重要手段，日益成为利率投资的重要组成部分。

　　(二)2013年可转债策略：

　　1、传统分析逻辑——经济复苏，利润反弹，正股、转债低估值，正是低成本配置时机

　　基建、地产和汽车等领先指标已经连续两个季度回升，而社会融资总量持续多增，政策层面“稳增长”取向不变，预计当前经济回升势头仍能持续。受益于经济复苏，预计PPI未来1年持续向上，企业利润增速有望持续改善，但股市估值却屡创新低，二者走势严重背离，左侧低配机会难得。

　　转债供给压力再现，债基“刚需”增长乏力，正股投资者右侧反向操作，供需变化导致转债估值持续回撤，目前在历史25%分位数附近，安全边际高，正股替代效应显著。

　　2、投资思维嬗变——转债不再“必转”，估值压抑，流动性溢价，弹性、非弹性分化

　　中国经济转型成功前，权益市场恐怕还是更关注增速下台阶，此间权益难以反转，转股预期弱化，转债不再“必转”，满足苛刻发行条件但却不能转股的大中盘转债将充斥市场，在压低估值的同时，也提供了一定的流动性溢价，转债将从右侧博边际的品种，转变为长期配置的标的。

　　转债发行目的本就有“迟到的权益”和“变甜的债务”两种。权益反转前，可能只有中小盘转债如美国转债般有弹性，大中盘转债则向“纯债+期权”演变，成为类似欧洲转债的信用替代品种，近期一二级市场转债收益率向信用债趋近，已有苗头。

　　3、标的选取——偏股型/平衡型看安全边际，偏债型看反转预期是否支持票息折让

　　银行：估值纠偏，大象起舞

　　偏在哪里：中国A股银行股被严重低估

　　国际比较的视角：A股银行PE和PB只有国际主要国家和地区可比时期平均水平的43%和52%；

　　行业比较的视角：银行PB与钢铁相当，但盈利远胜钢铁；银行与石油石化盈利相当，但PE只有其一半；

　　金融价值链视角：银行依托资金、渠道和客户优势在金融价值链的地位难以撼动，高ROE可较长维持；

　　不良安全线视角：银行不良率净资产安全线高达10.2%，远高于官方不良率0.95%和真实不良率3.90%。

　　何能纠偏：经济政策流动性盈利面面观

　　经济面：宏观经济是银行纠偏第一驱动力，国内外经验表明，银行的股价会略领先或同步经济见底；

　　政策面：货币紧缩通道，银行股前期表现优于后期；宽松通道，后期表现优于前期；行业政策需重视；

　　资金面：银行股市值占比普遍较高，充裕的市场流动性是驱动银行股纠偏的必要条件；

　　基本面：银行股不怕银行盈利增速见底，最怕盈利增速见顶，股价往往领先业绩增长拐点。

　　何来纠偏：预计2013年银行估值纠偏25%

　　经济面：短期经济企稳回升，中期增速趋稳定，中速稳定的经济增长更有利银行持续发展和战略转型；

　　政策面：资本达标过渡期安排缓解银行13-14年再融资压力，资本工具创新改变融资对股权过度依赖；

　　基本面：预计13年银行净利润增长8%，将超市场对13年银行净利润零增长甚至负增长的一致预期。

　　建筑：寻找确定性与拐点，基建与国际工程先行

　　1、十八大强调“稳增长”；建筑策略：寻找确定性与拐点

　　(1)十八大再次强调“稳增长”，政府换届后更有动力继续加强基建，基建投资趋势向上较为确定。

　　(2)十八大提到新型工业化、城镇化，预计后期将有具体政策。

　　2013年建筑工程行业策略定位：在经济弱势阶段，从投资拐点与恢复的确定性中寻找景气子行业。

　　2、铁路基建具备确定性趋势向上

　　(1)行业景气度：铁路预计13年仍有0-20%增速，12年上半年基数低，明年确定性高增速。地铁批复可研和规划放量，13年或有订单爆发。公路和水利12年投资低谷，13年加强基建投资背景下或有反转。

　　(2)行业个股联系：铁路建设股中铁路占比大，且路外业务发展涵盖基建整体，受益将最明显。公路大行业小企业，个股区域性强，西部发展空间大。水利在个股中占比今年略小，或有反弹。

　　3、装饰园林：年内行情波澜不惊，13年上半年仍可期待

　　装饰园林年内内业绩增速将小幅回落，板块向下压力略增。

　　4、新型煤化工13年上半年投资机会继续发酵，国际工程周期性明显，底部基本确立

　　①《煤炭深加工示范项目规划》等待近期发布实施；

　　②天然气价改或向全国推行，提升煤制气盈利；

　　③煤炭价格低位，经济可行区间；加速煤化工投资或成“稳增长”策略。

　　医药：万类霜天竞自由

　　1、从老龄化到城镇化—新的逻辑与投资主题

　　未来十年，中国的医药行业将发生深刻变革，从资本市场层面，也将有不同与过去十年的投资逻辑。

　　老龄化始终是贯穿前后十年的医药行业增长驱动力，城镇化将成为新的推动力，尤其是对于基层医疗市场的巨大推动作用，这一点在 “十八大政府工作报告”中已有显现。

　　从政策的倾斜到基层市场消费能力和意识的全面提高，县级医院将步入美好时代。

　　2、从“全民医保”到“医保升级”—用药物经济学与处方行为学分析医药新格局

　　医保覆盖之内，在医保已经实现全民广覆盖的基础上，保障水平的升级将成为未来十年的政策主题。

　　医保的支付制度改革、医保控费背景下，我们从微观层面，用药物经济学和医生处方行为学的分析框架，揭示未来十年的医药市场格局变化。

　　3、医保之外的两极—创新与消费

　　在医保覆盖之外，医药的消费将向更为广阔的领域延伸和升级。

　　重大疾病发病率的提高、新技术在重大治疗领域的突破，使得高端创新药物在高价无医保的情况下依然能够畅销无碍。

　　高端消费的升级，以及人们在健康领域消费意识的提高，将推动高“健康消费品”在未来十年继续有长足的发展。

　　4、千亿医药企业的成长路径

　　下一个十年，医药行业将诞生不同于以往的量级的千亿市值企业，诞生不同与以往量级的重磅产品，从40亿量级的重磅药物，到50亿-100量级的健康消费品；以及大型无边界扩张行业的整合者、大型国企的整合，将是成为千亿级医药企业的多种成长路径。

　　商贸零售：第三次零售业浪潮下的投资机会

　　1、行业展望：底部确立，利润回升

　　近两年，由于行业增速放缓，以及对于传统零售业态发展模式、商业地产供给过剩的担忧，基金机构纷纷减持，零售行业估值溢价回落，使得市场表现落后。

　　通过分析日本转型经济时期零售行业的增速以及多个影响因素，我们认为经济增速仍是影响行业增速的主因。2012年四季度，由于低基数和经济企稳，行业已现回升趋势；我们预期2013年随着经济企稳，收入增速好于2012年，A股零售企业的净利润率仍有提升空间，人力、租金等成本上升幅度会有所回落，使得行业盈利增速会超越收入增速。

　　中国现在消费率还较低，随着居民收入提高，作为消费渠道的商业零售行业中长期稳健增长可期。

　　2、行业策略：增长和估值切换带来绝对收益空间，经济复苏期可能将获较高超额收益

　　2012年产业资本增持频繁，显示行业具备中长期投资价值，如果行业数据回升将强化关注短期业绩的资本市场投资机构对于行业的信心。

　　维持“增持”评级。从悲观的角度，目前行业估值溢价处于低位，横向比较向下空间不大，假如按照2013年行业预期增速10-15%和估值切换带来10-15%的绝对收益空间。从乐观的角度来看，我们通过分析中国2000年以来各经济周期行业市场表现，在经济复苏期，零售行业获得较高的超额收益率。

　　3、选股策略：第三次零售浪潮下的投资机会

　　资本市场最为担心的还是业态模式的持续性。我们研究了零售行业在美国的发展，百货、超市、购物中心、网络零售这几次业态模式变迁的实质是供给和需求双方面力量推动从卖方市场到买方市场的发展。零售行业经历了三次浪潮，其特点是生产驱动消费、营销驱动消费、消费驱动生产。

　　中国的零售多业态在短期内发展成长，由于区域经济不均衡，整体上看仍处于第二阶段，但也将逐步转向第三阶段转化。在选股策略方面，我们认为投资机会在于：

　　(1)仍具备发展空间的企业——布局中西部二线城市以下市场的区域零售龙头 & 仍处于快速发展时期的黄金珠宝行业优秀公司；

　　(2)迎合第三次发展浪潮的变革型企业——苏宁线下门店调整，积极发展线上平台。

　　社会服务：产业演变定乾坤 行业升温谋机遇

　　1、行业跑赢宏观，产业结构演变论得到验证。

　　12年宏观经济减速，国内旅游量价齐升，低价、大众品增长快，产业结构演变得到验证，12年板块跑赢大盘。

　　2、量价视角：

　　未来3年国内游收入复合增速17%。旅游业显著受益于建成小康社会和人均收入倍增。未来3年，国内游人均花费将显著提升，收入增长、政策鼓励等因素驱动下出游率将持续提升。预计未来3年国内游收入复合增速17%。

　　3、旅游市场五分法及演进：休闲 >度假 >观光。

　　按各省人均GDP将31个省区纳入5个旅游市场：启动、观光游、休闲游、度假游、度假经济。收入提升、需求升级驱动下，市场将按启动—观光—休闲—度假—度假经济路径演进。根据人均GDP、人口年增速7%、1%的假设，按省数量统计市场规模。预计未来5年休闲、度假市场规模居前。

　　4、产业图谱：游娱、住、购、吃产业，人造、文演、经济酒店、免税、大众餐饮子行业。每个旅游市场均含6大产业，但结构不同。未来3-5年收入提升、市场变化，推动对应子行业发展。

　　中期空间最大：休闲游市场—游览娱乐、住宿产业—文化表演、人造目的地、经济型酒店子行业。长期空间最大：度假游市场—住宿、旅游购物产业—星级酒店、免税品购物子行业。

　　市场份额中短期平稳、长期下降：观光市场—餐饮产业—大众餐饮子行业 。

　　5、板块全球视野：上市规模将提升，估值可持续。与美国和日本相比，A股旅游板块有望通过博彩、休闲、餐饮酒吧类个股的上市、扩充规模。过去十年， A股旅游板块相对国外的估值溢价逐步小幅回落。行业盈利能力强，处于成长期，估值可续。

　　6、行业增持：基于产业图谱的双高子行业，结合行业政策因素。主线1：市场-产业-子行业+双高子行业。主线2：13年政策对各旅游子行业的利好。

　　依次看好的行业：免税销售 >人造目的地 >文演 >自然景区 >大众餐饮 >经济型酒店，

　　有色金属：需求低迷、经济转型——孕育有色新机会

　　1、新材料：期待逆周期成长，期待系统下跌带来的买入机会

　　部分新材料上市公司属国内龙头，但离国际先进水平还有一定差距，技术上有追赶提升空间。

　　相对目前公司产能，产品市场空间巨大，有进口替代预期等。

　　未来两三年，公司都可能迎来拐点，进入高速发展期，因此经济下行周期依然业绩存在逆势增长可能。

　　2、黄金：风险事件或将资金推入黄金市场

　　市场普遍认为：全球货币放松是推动金价上涨的动力，但随金融危机以来货币成倍投放，增量的边际效用在减弱。目前更重要的是判断是否有事件性因素会促使资金涌入或逃离黄金市场。

　　债务上限的前车之鉴。

　　财政悬崖恐推动资金进入避险的黄金市场。

　　3、锡：万事俱备，只欠需求

　　六大工业金属中，产量唯一下降的、在建产能最少的、库存情况最好的，且价格已跌入成本区间。

　　镀锡板销量零增长，电子业订单出货比走低，等待需求好转。

　　4、钨锑稀土：关注政策执行力度，关注下游需求

　　关注海外稀土矿投产进度。

　　关注政府对私挖盗采的打击能否持续落到实处。

　　关注下游需求是否有起色。

　　房地产：分化、变革、机遇

　　1、2013年基本面预测：温和复苏，区域分化

　　2013年基本面：稳中略升、区域分化。预判13年销售额增8.1%、面积增4.2%，二三线中心城市表现好；房价增3.7%，一线城市压力大；库存13Q2开始下降，一线不足压力大；房地产投资增速15.5%，持平，剔除保障房约19%、拿地+新开工有所恢复；房地产新开工增10.4%，龙头、一二线重点城市相对积极。

　　2、2013年政策面预测：总体稳定，鼓励消费+限制投资

　　2013年政策面：总体稳定，鼓励消费+限制投资。不会再严厉加码(销量温和复苏+经济稳增长+调控房价效果)；也不会大幅放松(库存下降压力、投资需求促涨房价)。一方面鼓励消费：包括首套房利率优惠；公积金放宽；首套房有条件降首付；换房需求；一方面限制投资：包括限购延续；增量房征收房产税扩大试点；特别交易税试点。分化和变革：区域3、中期成长分化，新型城镇化将成为行业成长动力

　　城镇化的两种发展路径：一线大型城市都市圈：大城市郊区、卫星城；以及二三线中心城市及其城市群；我们不看好县域城镇的城镇化。农业现代化、二三产升级、改善基础设施和民生将增厚地产需求。

　　考虑人口净流入、城市化率、地理位置和交通条件、供地情况等，城市基本面综合得分结果如下：廊坊、昆明、成都、重庆、福州、西安、武汉、唐山、芜湖、合肥等区域中期成长性最好。

　　4、投资策略及选股：增持，绝对收益和趋势性投资机会

　　2013年板块判断：政策面、基本面一致温和向好，建议增持，超配，看绝对收益机会和趋势性行情。重点推荐个股排序：保利地产[微博]、招商地产[微博]、万科、荣盛发展、中南建设等。基于二三线中心城市的新型城镇化、13年区域基本面表现分化，推荐：阳光城、苏宁环球、三湘股份、银亿股份、安徽水利、金科股份、华夏幸福；关注：大连友谊、鲁商置业、廊坊发展、荣安地产、黑牡丹、广宇发展等。

　　电子：行业有界 新兴无疆

　　1、行业判断：13年将缓慢复苏，新兴产业创造结构性机会

　　电子行业处于自10年以来大周期中的调整期。12年行业经历去库存阶段，目前库存已修正至正常水平；供需处于弱平衡状态。

　　13年电子行业缓慢复苏。预计13年将随全球经济缓慢复苏，增速5%-8%，好于今年1%-4%的降幅。

　　2、投资主线之一：Win8设备放量

　　客户积淀与技术创新为Win8设备能够取得成功的核心，亦是传统消费电子大厂智能化转型的2大优势。涉及核心品牌与产品包括，Wintel超级本、微软[微博]Surface以及诺基亚[微博]Lumia Win8智能机。

　　最具看点在超级本：不同于以往的概念性炒作，13年超级本在硬、软件、价格以及预热环节(surface)真正拥有了启动条件，预计将增长近90%。

　　2、投资主线之二：低端智能机爆发

　　手机市场消费集中段在千元，迈入阶段将获高增速；主流智能手机价格13年将进入手机销量集中带，全球低端智能手机增长100%。平板电脑与智能手机的共通性亦将加快白牌平板电脑市场的启动。

　　3、投资主线之三：LED照明有望13年下半年启动

　　LED通用照明市场规模最大(LED背光市场的8倍)；在LED公共与商用照明相继启动后，LED照明有望在13Q4启动；若考虑政策补贴，启动时点可能更为提前。

　　电力：逃不开的煤电周期

　　1、2012，周期的力量在延续

　　2012年三季度，火电、水电各自创出历史最高单季度业绩。行业数据体现了明显的去产能、去杠杆、盈利大幅回升特征。我们预计2012年四季度火电公司业绩环比三季度将持平或略有小幅上升；基金电力股配置连续多个季度回升。

　　2、逃不开的煤电周期

　　经济增速“下台阶”将深刻影响能源产业链上各行业的利益分配格局；煤炭、电力行业由于各自行业建造周期、审批体制等原因，产能存在错配周期；未来几年，煤炭、电力需求增速都将“下台阶”，但煤炭需求弹性大于电力，煤炭供应进入宽松甚至过剩周期，经济增速的小幅向上波动对煤价影响将远小于过去。而利用率再次成为火电核心指标。

　　3、顺周期、逆周期之辩

　　多年来市场一直认为电力是逆周期行业。但98-00、03-04火电曾体现出明显的顺周期特性；我们的结论是：12年之后经济转型概率增加，叠加煤炭供宽松周期决定了煤炭价格中枢将明显低于前些年，火电公司再次进入顺周期阶段，电量、机组利用率的重要性将逐步上升。

　　4、2013年电力股投资策略——不折腾、不放弃

　　电力股正处在景气回升周期中段，建议在目前的左侧对火电进行超配，充分享受行业周期向上带来的收益，尽量避免波段操作(电力股目前的流动性、市值状况决定了冲击成本偏高)。建议标配水电；

　　轻工造纸：坚守成长 发现拐点

　　1、两条主线，坚持选择成长白马股同时发现出现拐点的黑马股

　　13年策略我们将围绕业绩成长及稳定与否，分两条主线分别进行个股的分析与推荐。一条是业绩增长比较确定的主线；另一条是业绩可能出现拐点具有较大弹性的主线。

　　2、造纸：底部已现，复苏仍缓

　　需求不足、自身产能过剩以及产品同质化严重造成行业景气下滑，我们判断浆纸价格、公司盈利水平均已处于低位，但景气恢复可能要相当时间。

　　3、家具地板：外看对美出口，内看渠道扩张

　　行业整体受到地产和宏观经济影响，持续低迷，但目前房地产销售已有所回暖，国家开启中小城镇建设，对美出口复苏，行业未来可能会出现一定转机。我们从两条主线发掘投资主线，一是和对美出口相关公司，二是相关于中小城镇建设具有渠道下沉先发优势企业。

　　4、包装印刷：下游分化，选择壁垒与弹性

　　由于下游需求分化、成本转嫁能力差异与原材料波动导致行业相关公司业绩出现分化。我们认为行业处于中游，在弱势中选择相对需求稳定的烟草产业链相关公司和高壁垒有可能出现业绩拐点的公司。

　　5、文教用品：外需复苏缓慢，谁能抢占内需先机

　　外需增速放缓影响玩具出口，国内玩具市场正由小变大，我们建议关注增长稳定的自主品牌玩具企业，这些公司向微笑曲线两端延伸，建立消费者品牌忠诚度，有效拓宽护城河。

　　机械(能源装备)：投资机会将围绕天然气开发展开

　　1、经济短期回升——投资

　　以铁路为代表的基建投资的增长，将给铁路设备行业带来确定性增长。

　　工程机械虽受益基建投资，但受房地产投资影响，行业需求恐将进一步下滑。

　　2、经济增长基础——能源

　　在我国煤炭、石油、天然气仍是主要能源，但结构需要优化，天然气的占比将不断提升。

　　解决天然气等洁能源的供应将是未来一段时间内我国能源领域的重要任务。

　　解决天然气供需矛盾的三种途径给相关行业带来巨大的发展空间。

　　3、经济长期保障——转型

　　以低劳动力成本为优势、以简单加工为模式的企业将被淘汰。

　　拥有核心技术及创造性的企业将是未来经济增长主要动力。

　　环保：环保新风向，要“治”更要“防”

　　1、2012，从政策驱动上涨到消化估值

　　2012年下半年，市场已对环保政策审美疲劳，环保行业经过前期上涨以后，处在消化估值的过程中；

　　部分2013年业绩增速35%以上的公司，2013年估值已在20倍以下，具有投资价值。

　　2、政策风向的转变与历史规律的借鉴

　　“十八大”提出生态文明，进一步提高了对环保的重视程度，节约资源成为了保护环境的根本之策，污染物减排的地位相对弱化；欧洲过去二十年的经验数据显示，大气、污水等污染源治理在环保领域中的比重将降低，固废相关领域占比有明显提升，政府和污染企业之外的第三方公司成为环保投资与支出的主流。

　　3、推荐资源化相关领域。

　　我们认为大气、污水的主要治理工作两年内将结束，国家环保政策将向资源节约方向引导。垃圾焚烧、余热利用等市场既有足够的空间，也存在优质公司；酝酿中的财税政策将带来新的市场。水资源税、环保税、碳排放交易等在十八大前后被官员频繁提及。这将改变环保市场的行为，为再生水、节能、固废回收带来新的空间。

　　4、2013年环保股投资策略——分化在即，精选个股

　　环保行业的政策光环终将褪去，市场萎缩的公司将迎来盈利与估值双杀。资源化的导向将为特定领域带来发展机遇。建议配置大市值白马股和小市值高成长股。

　　传媒：把握成长与变革，坚定持有龙头

　　1、传媒行业：增持评级

　　传媒是高增长与高估值并存的行业，其30倍静态估值与国际18倍的水平差距已经大幅缩小，而高增长则继续延续，我们判断2013年行业业绩增速会快于其估值下降速度，维持增持评级。

　　2、投资思路

　　1：宏观经济回暖的受益子行业

　　传媒在2013年国内宏观经济回暖的背景下，是否存在投资机会？我们认为机会集中在广告公关、电视广告、报纸、综艺节目制作、电视剧制作等几个与经济周期具有相关性的子行业。

　　2：新媒体结合“三网融合”的机会巨大

　　新媒体及“三网融合”改变着传媒行业的盈利状况及商业模式。内容提供商是最大受益者，相当于在卫视、视频网站外又增加了新渠道。视频网站等新媒体未来的竞争会更加惨烈，内容采购成本节节攀升，市场会经历一个从泡沫破裂到高增长的痛苦阶段。

　　保险：底部爬升

　　1、行业评级：增持

　　如果股市不涨，投资收益难以大幅回升，则行业难言景气，但浮亏包袱轻于今年，业绩、寿险保费出现底部爬升趋势，当前估值已有相当强的安全边际(可承受收益率假设下调100个BP)，因此，给予行业增持评级。最大风险点：市场若持续低迷，则行业将在底部长期徘徊。

　　2、投资与业绩：浮亏包袱减轻，业绩正增长

　　因为浮亏减小，明年股债持平前提下，投资收益率可上升50-100个BP至3.6%-4.1% ，盈利增长30-50%，净资产增长9-15%。

　　3、寿险：个险稳增长，银保降幅收窄

　　由于基数下降及投资收益率回升，寿险保费将底部爬升。在中性假设(股债市持平)下，保费增速可恢复至10.5%左右，若考虑税延养老和医保改革，则增速有望超过12%；相应的，预计新业务价值增速有望回升至4.5%(12年上半年新业务价值增长-1.2%)。

　　4、产险：综合成本率继续承压

　　汽车销量增速或有回升但难言景气，综合成本率预计将继续上升1-2%。非车险赔付率总体低于车险，占比将呈趋势性上升，不过短期影响有限。

　　5、政策：强化和落实现有预期为主

　　重点还是税延养老试点和医保改革这些现有预期的强化或落实，新的预期可能来源于：传统险定价利率及车险费率市场化改革。

　　6、估值：可承受投资收益率下调100个BP

　　从明年动态来看，已跌破1倍EV ；即使将长期投资收益率假设下调50-100 BP，估值仍是历史低点。A股相对H股总体折价。

　　新能源：政策春风化雨，行业否极泰来

　　1、第二轮政策主导的结构性利好将是2013年投资主线

　　新能源已完成了政策规划引导的产业扩张周期，第二轮将是2013年后激励制度引导的需求扩张周期。

　　电池：新能源汽车地方政策+并网储能酝酿扶持补贴，动力/储能电池市场开启。

　　光伏：分布式激励政策+配额制办法，胡萝卜大棒组合将大幅拉动国内市场。

　　2、行业业绩调整进入下半场，2013年有望迎来温和反弹

　　产品价格跌幅放缓，利润空间压缩至接近极限。

　　供需矛盾缓解和结构性机遇将利于部分企业的业绩复苏。

　　企业的战略调整效果将在2013年后逐渐显现。

　　3、个股：结构性趋势+反弹弹性+安全边际

　　第二轮激励政策→行业发展趋势→结构性受益的公司

　　供需矛盾相对缓解→行业业绩触底温和反弹→具有业绩弹性的公司

　　政策和复苏的不确定性→具有安全边际的公司

　　石化：2013，新政策与新机遇

　　1、成品油定价新机制，石化行业的政策期待

　　市场化是国内成品油定价机制改革的重要方向。现行机制仍然使国际国内油价相脱节，炼油企业经常“政策性亏损”，新的定价机制将改善炼油企业盈利能力。

　　2、页岩气革命影响深远，带动新的行业增长点

　　美国的页岩气革命轰轰烈烈，虽然在我国仍处于起步阶段，但是在美国的大量页岩气产品，已经开始对全球石化行业产生深远影响，并为一些新的技术新的工艺带来了市场空间。

　　由于乙烯生产转向了天然气页岩气副产的NGL，使得丙烯供应出现缺口，因此为丙烷脱氢等其他丙烯生产方式带来机会。

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