瑞银证券

　　近日，前期强势的白酒行业遭遇了塑化剂的黑天鹅事件，板块股价大幅下跌，幅度之大，范围之广，超出了投资者的预期。塑化剂会是成为白酒行业景气拐点的标志性事件吗？

　　其实，塑化剂事件的影响只是一个必然事件中的一个偶然催化剂。首先，塑化剂事件的定性其实只是工艺的失误、而非人为的添加，白酒产品中的塑化剂主要源于塑料接酒桶、成品酒塑料桶包装等。溶进白酒产品塑化剂最高值是酒泵进出乳胶管，目前所有白酒企业都在使用这一设备。

　　其次，根据卫生部、国家质检总局和国家食品安全中心的负责人在发言中称，按照媒体报道的含量1.08mg/kg标准，日饮白酒500克，不会影响身体健康，也就是说日饮一斤白酒，对身体也无碍，但11月22日白酒股仍然选择了大幅低开。也就是说其实塑化剂事件的影响主要表现在心理层面。特别是对近几年食品安全问题频出的担心，以及白酒行业年初以来大幅上涨、机构持仓过高等因素作用下带来的信心崩溃，而非类似于三聚氰胺对牛奶行业的影响那么大。

　　换句话说，对于白酒景气持续高增长的怀疑、机构的持仓过高以及淡季缺乏催化剂下对白酒股的观望，才是白酒板块大幅下跌的内在因素，而塑化剂只是在短期内强化了市场担忧，成为下跌的导火索。

　　我们认为，白酒行业的最终表现还是取决于业绩。大幅杀跌之后最终市场还是会观望。此次事件对白酒行业有一些实质影响，但短期内并没有能够证实业绩及行业景气下滑的信号。因此我们判断，短期内白酒行业的表现仍然会低迷一段时间，但考虑到估值下行空间应该不会太大，短期内也不必过于恐慌，特别是在大幅杀跌之后。如果2013年一季报白酒行业业绩增长仍然能够保持25%以上，相信该板块还会成为明年的牛股集中营。特别是到明年春节之后，是一个值得密切关注的时间点。

　　最后，塑化剂事件的影响其实不仅仅是在白酒行业。我们认为市场弱势下，这种类似的事件不排除会在其他前期的强势行业中出现，特别是机构持仓较高、前期涨幅较大，短期内又看不到什么利好的行业。不确定的是，以什么事件作为催化剂；确定的是，信心缺失下的博弈将会成为未来一段时间主导这些行业走势的主要因素，而差别只是影响的幅度不同而已。我们建议密切关注医药、电子等行业的相关表现。

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