证券时报网(www.stcn.com)11月23日讯

　　酒鬼酒被检测出含有超量塑化剂一事在股票市场中掀起了不小波澜，一边是白酒股整体遭遇重创，一边是主营替代塑化剂、塑化剂检测甚至是替代盛具的股票大发“酒难”财。纵观食品饮料行业，从三聚氰胺到瘦肉精，从皮鞋明胶到塑化剂，突发事件不时爆发，食品饮料行业的“黑天鹅”远多于其他行业，这也成为投资此类股票的最大风险。分析人士指出，任何一次食品安全问题的曝光都会在相关板块引起震动，但从长远来看，行业发展趋势不会因此改变。对投资者而言，此次塑化剂事件的冲击，使投资白酒股在面临巨大风险的同时，也可能获取可观的超额收益。

　　宏源证券表示，塑化剂人为添加可能不大，大概率是外购基酒导致：根据中国酒业协会、质检总局、卫生部、国家食品安全风险评估中心的解释，白酒发酵过程并不产生塑化剂，添加塑化剂也不能提高酒的品质，因此极有可能是塑料接酒桶、酒泵乳胶管等材料中的塑化剂迁移导致。大型白酒企业基本已经完成了对可能引起塑化剂迁移的生产设备的改造，因此分析师认为本次塑化剂事件很可能是白酒行业发展太快，酒厂基酒产能不够，从外部外购基酒导致的。小酒厂设备落后，也不重视食品安全问题，只在乎成本控制，目前仍在使用塑料管道和盛酒器皿。

　　塑化剂事件加速成长品种的调整，短期迎来布局良机，期待以时间换空间：分析师自7月底提示白酒终端需求不振，股价自8月初已经见顶。本次塑化剂事件加速股价下跌，从8月开始，股价表现已经反应了市场对基本面的担忧，且塑化剂事件由于情绪宣泄，加速了股价的下跌，分析师认为目前估值调整已经到位，分化型的白酒品种迎来布局明年的良机。此外，11月20日五粮液最大经销商银基集团发布中期预亏警告，分析师认为主要原因一方面是下游动销不畅导致收入增长放缓，一方面是五粮液批零价格倒挂，导致存货减值准备增加。这一趋势将继续上上游厂家传导，分析师判断在明年上半年开始将逐渐反应在上市公司的报表中。综合而言，分析师认为布局良机的选择在此时，但收益需要通过时间换取空间。

　　选择产能高自给率 明年增长确定的高成长性品种：一方面短期市场恐慌性抛售可能产生个股被低估的机会；一方面塑化剂并非难以解决的问题，与98年假酒案不可同日而语，中国数千年的饮酒文化根基不会因此动摇，因此白酒行业短期将受到影响，但长期仍然看好。分析师建议规避有外购基酒嫌疑的个股，以及产能裕度较低的公司，防止再次出现类似问题，选择成长性较好的品种以及经过长期考验的优秀龙头企业。推荐标的：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、青青稞酒。

　　塑化剂风波 白酒股“危”“机”并存

　　自本周一媒体曝光酒鬼酒塑化剂含量超标以来，两市白酒股纷纷遭遇重创，截至22日，申万白酒指数累计下跌4.64%。个股方面，水井坊累计下跌12.85%，老白干酒跌11.33%，五粮液跌11.16%，洋河股份跌10.82%，沱牌舍得跌10.43%。不过，23日，酿酒板块强劲反弹，除酒鬼酒复牌跌停外，该板块其余个股全线飘红，截至收盘，莫高股份涨停，青青稞酒也涨逾5%。

　　作为近两年来沪深股市中的“常青树”，白酒股的此次下跌让投资者既感沮丧，又有些许兴奋。沮丧的是市场中的又一强势品种倒地对大盘拖累作用明显，兴奋的是股价大幅下跌或许意味着少见的买入机会已经来到。

　　资金态度发生分歧，首先可以从周一大跌当日的白酒股买卖席位上看出：当日上榜的老白干酒、沱牌舍得以及金种子酒的买卖交易前五名席位基本被机构专用席位或者券商资产管理席位包揽。统计显示，机构席位对这三只股票的总买入额为1.435亿元，总卖出额为1.9944亿元。整体来看，尽管机构资卖出白酒股的力度大于买入力度，但并未形成一致看空的局面。

　　其次，融资融券数据也显示，在白酒股大跌的过程中，有投资者持续融资买入白酒股。泸州老窖、五粮液、洋河股份和贵州茅台在11月19日至21日间，累计融资买入额为6.862亿元，累计融资偿还额为4.487亿元，累计融资净买入额2.375亿元。同时，融券也出现净卖出的情况，但额度远小于融资净买入。不过，有券商融资融券部门的人士称，白酒股的融券几乎都被融光，现已无法满足新的融券需求。

　　负面影响发酵 或现买入良机

　　从短期来看，此次塑化剂对于白酒股的冲击尚未完全消弭，最直接的原因是事件主角酒鬼酒尚未复牌。有市场人士表示，鉴于酒鬼酒塑化剂超标已是板上钉钉的事实，且该股近几日一直处于停牌状态，其复牌后的股价表现恐怕会很不乐观，不排除出现连续跌停板的情况，这将对白酒板块形成直接打击，甚至可能带动其他白酒股出现新一轮下跌。

　　不过，有分析人士认为，短期的事件性冲击并不会改变白酒行业的大趋势，从三聚氰胺事件后伊利股份的经验来看，大跌或许为一些质地优良的白酒股提供了绝佳的买入机会。在采访中，一位具有多年投资经验的职业投资人就对记者表示：“这两天一直在关注白酒股，考虑买点茅台或者五粮液。”

　　事实上，此次风波中，有部分被“冤杀”的白酒企业有望与塑化剂撇清关系，如日前泸州老窖董事长及质量部部长均明确表示“泸州老窖不存在塑化剂问题。”对此，某行业分析师说：“在板块系统性下跌中，有一些白酒股被市场错杀，这是无法避免的。短期‘塑化剂风波’确实会打击消费者信心，销量也会受影响，但这种冲击终究是会过去的，分析师更关注的还是行业大趋势有无变化。从乳业、肉制品的经验看，这种问题越早爆出，对行业未来的健康发展越有利。”

　　但同时，他也提示风险说：“这种黑天鹅事件对白酒股估值中枢还是有压制作用的，毕竟投资者在买股票的时候会考虑这方面的风险，因此需要给予其一定的风险折价。”

　　【个股掘金】

　　贵州茅台(600519)：不可靠的负面报道或再次送来投资良机

　　来源：招商证券[微博] 撰写时间：2012-11-08

　　茅台的社会可流通库存应远远小于媒体报道的数字。近期有媒体称茅台社会渠道库存在2万吨，分析师认为数据不可靠，从二批商去年6月至10月囤货时间看，二批商囤货量最多不会多过3个月；而社会终端库存多是陈年酒，成本较低，以投资收藏为主，甩货意愿不高，流通难度大，对市场冲击非常有限。所以真正可流通的库存实际远小于媒体报道的夸张数字。此类报道在6、7月时出现过，但现在过了中秋国庆销售压力已相对缓和，媒体为了看空而拼凑的内容并不可靠。

　　整体需求不佳及年底回笼资金的需求令批发价走弱，但茅台经销商最具承接来年新计划的能力。高端白酒批发价在节后至今均有回落，茅台目前平均仍在1400元左右，分析师认为回落的主因是需求环境较弱及临近年底部分经销商为完成任务回收资金而降价出售。不过茅台单个经销商普遍量不大，但实力雄厚，在茅台仍有单瓶600元毛利的驱动下，他们完全可以完成新年度的进货计划。

　　茅台在价格管控的政策和执行方面一直很到位。公司一直有政策对终端价限高，如果二批商低价货出来，公司会溯源要求一批商按市场价把低价货全部买回，以维护市场价格。所谓价格崩盘之说，危言耸听。分析师早在《食品饮料业2007年中期策略－食品饮料业图谱第三卷(上)永远的奥古斯塔斯》2007/7/18中就做过与郁金香狂潮的比较研究，报告中曾给出如何鉴别阶段的方法，请参阅。

　　2012年业绩仍有超预期可能，重申“强烈推荐-A”投资评级：9月提价及3季报已经证明茅台完成年度目标的能力，按目前54%的净利率，分析师认为公司EPS很有可能超越分析师之前13.68元的预测，达到14元以上。不论来年环境如何，其行业领先的成长速度并无悬念。分析师维持茅台2012-2013年13.68元，19.17元的预测，市场上过度负面的报道或将再次送来股价投资良机。风险提示：经济持续疲软导致需求不振，持续严厉的三公消费限制政策。

　　山西汾酒(600809)：腰部产品持续热销，全年业绩增长无忧

　　来源：国泰君安 撰写时间：2012-11-04

　　分析师近期调研了山西汾酒，与公司领导就公司经营现状做了简要的沟通。

　　评论：

　　主要观点：公司今年腰部产品持续热销，全年业绩增长无忧；提价将直接增厚今明两年的业绩，预计明年“效益年”盈利能力将有所提升，省内垄断地位和较强的品牌力铸就公司中长期竞争优势，考虑到今年增持销售公司30%股权的影响，预计公司2012-2013年的EPS为1.6元、2.3元(对应增速78%、45%)，给予2013年25倍PE，目标价57.5元，建议“增持”。

　　腰部产品持续热销，成为今年业绩增长的主要动力：年初以来公司以老白汾系列为代表的中价位产品销售情况非常好，其中20年老白汾放量增长，预计全年销量增速能达40%-45%左右。公司在资源配置上并没有对老白汾做重点倾斜，广告宣传也主要是以提升汾酒的品牌形象为主，所以老白汾系列的热销也超出公司的预期，其产品需求已超出公司现有的成装生产能力，为此今年8月公司租赁集团下属子公司义泉涌的生产线来解决公司商品酒成装生产能力不足的问题。分析师认为今年白酒行业或受三公消费禁令、经济形势低迷的影响，部分高端白酒的终端需求受抑制，消费下移使得具有品牌、品质和价格优势的中价位白酒需求增加，而老白汾系列产品定位在100-400元，具有较高的性价比。

　　青花瓷增速放缓：今年青花瓷增速有所放缓，但预计全年基本能够完成年初2000吨的销售规划。

　　竹叶青仍处于市场开拓期，未来增长潜力大：竹叶青目前仍处于产品投放期和市场开拓期，2011-2013年不做利润考核，今年预计收入在4-5亿之间。公司对竹叶青的投放力度很大，2010年高调推出国酿(700 元)、精酿(300 元)和特酿(200 元)3款竹叶青新品；2011年专门成立竹叶青销售公司进行运作；2012年保健酒扩建项目新增6万吨竹叶青的产能，一期新增3万吨产能，预计3年后投产。目前竹叶青销售主要以省内市场为主，省外市场主要以珠三角和长三角为主。竹叶青实际毛利率在60%-70%左右，而报表上毛利率仅为45%-50%左右，报表毛利率偏低主要是因为把前期的人员工资、生产费用等投入计算在内，未来竹叶青的报表毛利率会逐步回归到实际水平。公司力争把竹叶青打造成中国第一保健酒的决心很大，竹叶青具备品牌和品质优势，未来增长潜力大。

　　今年仍保证市场投入，明年将更注重效益，盈利能力有望提升：今年公司仍以规模为导向，预计销售费用率难有明显下降。公司销售费用中约40%用于广告宣传，公司广告投放主要集中在央视和重点销售区域的地方主流媒体，今年10月冠名央视“2012年CCTV民族器乐电视大赛”，在CCTV-1、CCTV-音乐两个频道播出。分析师认为这对提高汾酒知名度、品牌形象，提振经销商销售汾酒的信心有正面影响。按前期规划，公司2013-2015年将进入“质量规模效益”发展阶段，未来规模效应带来费用率下降、产品结构提升带来净利率改善的预期相对明确。

　　全年业绩增长无忧，看好汾酒长期发展潜力：公司前三季度实现收入52.5亿，同比增长47%，从分析师当前了解的销售情况预计，公司2012年收入将达60-65亿，年内集团完成百亿收入的目标基本无忧。分析师从经营业绩、管理体系、销售体系和渠道管控上已经明显感受到公司积极的变化，汾酒在山西市场并无有力的竞争对手，特别在省内中高端市场占据绝对的垄断优势，公司未来将坐享省内市场的消费升级，而八大名酒以及清香型白酒第一品牌的品牌力也将有助于公司在省外市场，特别是环山西周边地区的深度扩张，看好汾酒长期发展潜力。

　　五粮液(000858)：五粮液三季报点评

　　来源：太平洋撰写时间：2012-11-01

　　前三季度，五粮液实现营业收入211.27亿元，同比增长35%；营业利润106.96亿元，同比增长61.89%；利润总额107.15亿元，同比增长 61.92%；归属上市公司股东的净利润78.02亿元，同比增长61.92%；基本每股收益2.055元，同比增长61.94%；

　　加权平均净资产收益率9.98%，同比提高1.92个百分点。

　　前三季度，五粮液总体毛利率69.35%，同比提高3.34个百分点；净利率38.4%，同比提高个6.45百分点；销售费用率7.6%，同比下降1.86个百分点；管理费用率6.67%，同比下降1.36个百分点。

　　五粮液近期正在酝酿比较大的内部改革。五粮液管理层认为目前的管理和营销体系不足以支撑公司完成十二五规划目标，需要进行深入的改革。相关的准备工作已经基本完成。对于营销体系而言，这次改革将使五粮液的渠道体系更贴近市场和客户，提高对市场变化的反应速度。

　　目前五粮液对产品线和营销体系的调整正在逐步显示出效果，随着内部改革的开始，其管理和营销体系的效率有望大幅度提升，其业绩有望保持继续增长。维持对五粮液的“增持”评级。

　　青青稞酒(002646)：公司踏入高速增长期

　　来源：浙商证券撰写时间：2012-10-25

　　2012 年三季报显示公司1-9月销售收入9.31亿元，较上年同期增长43.87%；归属上市公司股东净利润2.38亿元，同比增长45.18%；其中单季度实现销售收入2.97亿元，同比增长42.31%；归属上市公司股东净利润0.78亿元，同比增长49.14%，业绩继续保持了40% 以上增速。

　　报表看点：(1)三季度末预收款项增加4，599.02万元，增幅1，055.56%，说明产品旺销；(2)其他应付款增加1，119.87万元，增幅 69.83%，主要列支了广告费和物流费，说明公司预提了这些费用；(3)销售费用增加4，503.24万元，报表显示系广告费、物流费、职工工资增加，与其他应付款项目有重合；另外，费用增幅66.09%，快于营收增速，结合预收款项上升较快考虑，说明公司可能采取了稳健的财务政策。

　　省内产品结构继续上行

　　公司产品在省内高度占有，深度覆盖，增长动力主要来自产品的结构升级，不断提升消费档次。11年青稞酒终端平均价位由10年的80元提升到100以上，今年消费档次继续上移至130元附近，市场上主导产品以4A八大作坊为代表，12年前三季度小幅放量。

　　省外拓展快于预期

　　公司在西北六省的扩张有序进行，省外市场收入占比不断提升。10年省外市场销售占比仅为9.2%，2011年达到19.5%，12年预计达到24%左右，有望实现翻番增长。甘肃和西藏两块重点市场的发展快于分析师预测，已实现翻番以上增长，预计今年甘肃市场收入将超过1亿元。

　　盈利预测

　　公司是拥有独特原料的资源型酒企，拥有坚实的青海大本营市场，易守难攻，防御价值突出。上市带给青稞酒巨大的品牌效应，极大提高了互助青稞酒的品牌认知度和知名度，大为减少外埠市场推进的阻力，在西北地区消费升级正起步的背景下，泛区域市场将快速突破，均酒价格逐级提高，未来省外市场快速拓展、产品结构上移双重驱动公司高速增长。

　　分析师预计12-14年EPS分别为0.70元、1.10元和1.65元，对应目前股价动态市盈率为38.8倍、24.9倍和16.6倍。公司已经踏入高速增长期，财务处理又非常稳健，维持买入投资评级。

　　(证券时报网快讯中心)

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