文/范海波

　　四季度电网投资有望加速。2012年1～8月，全国电网基本建设累计投资完成额为1934亿元，同比增长5.05%。而根据国家电网[微博]公司和南方电网公司2012年工作会议精神，预计2012年国家电网的电网投资为3097亿元，南方电网的电网投资为656亿元，全国电网建设投资总额为3753亿元。这样今年后4个月的电网投资规模有望达到1819亿元，投资力度将加大。而且，我们认为2012年全国电网投资规模有望超过两网公司年初的预计，这将导致四季度投资规模加速增长，利好电力设备企业。

　　二次设备进入高景气周期

　　在电网投资规模保持增长的环境下，智能电网建设带来的二次设备高景气有望成为未来两三年电力设备行业的亮点。按照国家电网规划，从2011年开始，我国智能电网建设步入全面建设阶段，这一阶段是电网投资力度最大的阶段，其中国家电网公司“十二五”期间电网智能化投资的总额预计为2861.1亿元，年均投资达到572.2亿元，而第一阶段年均智能化投资才171亿元左右，这将充分带动电力二次设备的需求。

　　2011年智能电网投资不及预期，未来有望加快。国家电网总经理刘振亚在2011智能电网国际论坛上提出，未来5年将建设110kV及以上智能变电站6100座，其中新建5100座，改造1000座。而2011年我国智能电网实际进度滞后，主要是在完成第二批智能变电站试点工程。我们认为，在前期经验、技术积累的基础上，2012年、2013年智能变电站的建设将加快，这可以从国家电网的招投标数据得到证明，智能变电站的招标在2011年、2012年的集中规模招标中所占比例逐次提高，招标中智能变电站系统占变电站系统的比重由2011年第一批的10%左右增长到2012年的50%左右。

　　智能变电站投资加速将带动二次设备需求。根据国家电网规划，到2015年，公司经营区域110(66)kV及以上电压等级智能变电站占总座数的30%左右；到2020年，110(66)kV及以上智能变电站占变电站总座数的65%左右。同时，根据国家电网的规划，2011年起新设计的110(66)kV及以上变电站都要采用智能站的标准。传统变电站中二次设备占投资的比例约为5%～8%，智能变电站中二次设备占比在10%以上。而且智能变电站是涉及设备较复杂的环节，涉及的二次设备包括继电保护、变电站监控系统、互感器、输变电设备的在线状态监测等。因此，随着智能变电站建设的加速，二次设备投资占电网投资的比重将持续提升，从而带动二次设备需求。

　　电网公司对新能源应用的配套等用电端的投资也将带动二次设备的需求。国家电网公司计划在“十二五”期间新建电动汽车充换电站2950多座和充电桩54万个，安装智能电表2.3亿只，预计到2015年覆盖我国88%国土面积的国家电网能够支撑9000万千瓦风电和800万千瓦太阳能发电的接入和消纳，保障80万辆电动汽车的应用，用电端的二次设备需求将大幅提升。

　　同时，配电自动化的建设范围已经由重点城市扩大到地区级城市。因此，为了实现规划目标，到2015年基本建成坚强智能电网，我们预计，未来两三年将是二次设备高景气阶段。

　　二次设备壁垒高 竞争格局稳定

　　二次设备具有较高的壁垒。二次设备是指完成对电力系统的操作控制、运行监视测量和继电保护等功能的设备，包括继电保护装置、各种自动控制装臵、测量计量设备、通信以及操作电源等部分。二次设备是保证整个电力系统的安全稳定运行的关键设备，而电力系统一般需要连续运行数年，一旦二次设备运行出现问题，将会对整个电网的运行安全造成严重的影响。同时，由于二次设备现场工作人员调试任务繁重，下游厂商一般希望使用值得信赖、有长期合作关系厂商的设备，其他厂商的产品进入较为困难，这在一定程度上提高了行业壁垒。

　　二次设备市场格局将保持稳定。随着国内招标市场化的推行，小企业的生存空间会越来越小，行业集中度将得到提高。目前形成了包括四方股份、南瑞继保、许继电气、国电南瑞、国电南自、深圳南瑞以及金智科技在内，以国内企业为主的竞争格局。

　　受益于子行业高景气，二次设备是目前电力设备中最具增长潜力且壁垒较高的子行业，具有较高的投资价值。从子行业整体情况看，行业毛利率较高，在30%左右，行业整体净利润同比增速也在回升。从子行业内上市公司业绩情况来看，相关公司净利润同比增速呈增长态势，且其增速高于子行业整体增速，这充分说明二次设备行业壁垒高、竞争格局较稳定以及资源向优势公司集中，呈现强者更强的态势。

　　配网：高景气进行时

　　“十二五”期间配电网投资将维持高景气。目前，我国电力工业发生结构性失衡：电网滞后电源，配网滞后于输电网，农网滞后于城网。未来从电网投资结构来看，配网、农网投资将持续加大。

　　“十一五”期间，我国输电主网建设已经逐步完善，但配电线路仍然是电网建设的短板。截至2009年底，全国220kV及以上输电线路回路长度达39.94万公里，规模已超过美国，列世界首位。我国220~750kV的输电网建设已经日趋完备，“十二五”期间，电网公司将加大配网领域的投资，配网投资在电网投资中的占比将加大，从而提升配电网供电可靠性水平。预计“十二五”期间配网投资规模将达到1万亿元左右，占电网投资比重将达到50%。从全球角度来看，美国、日本等国配电网投资占比超过60%，我国配电网投资“十二五”之后仍有提高的空间。

　　我们对比220千伏及以上变电设备容量增速与电网投资增速，发现从2011年4月份开始前者低于后者，这从侧面说明电网投资发生结构性变化，220kV以下配电网投资力度在加大。

　　根据国家电网的“十二五”期间规划，配电网投资占750kV及以下电网投资的27.7%，比重较“十一五”提高了3.7个百分点。配电网中，12kV电压等级配电及控制设备占有重要地位。据统计，“十五”期间国家电网公司对城市电网改造40%的投资用于12kV配电网的改造。

　　城市配网方面，配网自动化有望在全国铺开，铺开后城市配网市场将持续景气。目前已有三批累计29个城市参与试点，前两批23个城市已经顺利通过验收。

　　政策支持推动农网投资发展

　　农网投资政策向好。一般而言，农网是指为县辖区域内各类用户供电的110kV及以下各级配电网。就总的投资额度来看，“十二五”期间农网投资将占配网投资的一半左右。2010年7月，国家发改委、能源局正式启动农网改造升级工程。为进一步提高农网供电可靠性和农村综合供电电压合格率，集中解决农村电网薄弱问题，国家电网“十二五”农网改造升级工程规划投资4420亿元，相比前五年，同比增长达到43.73%。“十一五”以来，国家电网公司累计完成农网建设与改造投资3075亿元。

　　截至2012年3月底，国家累计下达国家电网公司农网改造升级工程投资计划1504亿元，累计完成投资763.3亿元。南方电网公司工作会议指出“十二五”期间五年安排农网建设改造投资1116亿元，同比增长达到61.51%。

　　农网投资利好配网优势企业。电网公司计划在“十二五”期间集中解决农村电网薄弱问题，基本建成安全可靠、节能环保、技术先进、管理规范的新型农网。到2015年农网供电可靠率达到99.7%，综合电压合格率达到98.5%，综合线损率平均达到6.2%。这样对相应电力设备提出了更高的要求，要求的提高利好北京科锐、东源电器、森源电气和鑫龙电器这样的优质公司。同时，农网改造带动了配电侧低压电器的巨大需求，其中主要是开关设备和变压器设备，因此农网改造将支撑2012年低压电器行业内优势企业继续保持高速增长。

　　农网投资加大将提升配电设备需求。农网投资带动了配电侧低压电器的巨大需求，其中主要是开关设备和变压器设备，因此农网投资将支撑2012年低压电器行业继续保持高速增长。2010年国家启动新一轮农网改造升级工程，国网公司当时宣布启动的投资规模超过2000亿元，在2000亿元的投资中，用于购买设备的资金约有1300亿元。2011年，国务院办公厅转发《国家发改委关于实施新一轮农村电网改造升级工程意见的通知》，明确提出了新一轮农网升级的主要目标。据两网公司的规划，“十二五”期间农网投资总额将超过5500亿元，我们预计设备投资将达到3575亿元，这将给配电行业优势企业提供发展广阔的空间。

　　未来2～3年农网投资力度仍将继续加大。2011年国网完成投资730亿元，南网完成213亿元，总计943亿元，未达到“十二五”期间年均两网投资1100亿元的规模，我们预计未来2～3年农网投资规模将继续加大。

　　配网领域投资较大导致相关公司业绩增长比较确定。配网上市公司的毛利率维持在较高水平，且大多出现呈现上升态势；公司净利润同比增速也出现加速趋势。同时，配电公司大多属于资金密集型，而且配电成套设备是非标准化产品，一般需要定制并进行现场安装调试。上市公司具有资金和产能优势，品牌更易被用户接受，未来有望获得更多的市场份额，其业绩增长有望超越配网的行业增长。

　　特高压：未来的侧重点 盈利的将来时

　　未来特高压建设近期存在提速的可能。国家电网与南方电网已经建成特高压线路3条、在建线路4条，已建成的一交两直的示范线路均运行良好。其中，去年底，晋东南—荆门扩建工程正式投产，该线路的国产化率已经超过90%，并实现500万千瓦负荷的稳定运行，最高负荷达550万千瓦。扩建线路的顺利投运及升压试验的成功，铺平了特高压交流发展的道路。2012年初，国网公司在2012年度工作会议上提出，2012年要确保4项特高压交流工程(锡盟—南京、淮南—上海、蒙西—长沙、雅安—皖南)获得国家核准并开工。还要力争浙北－福州特高压交流工程在年内获得核准。同时，《特高压电网“十二五”规划》可能将获得批准，如果得到批准，特高压的后续建设将明显加快。我们预计2013年开始特高压建设将明显提速，今后4年特高压投资规模在3000亿元左右的规模，利好平高电气、大连电瓷、中国西电等特高压设备公司。

　　从公司毛利率看，年内公司毛利率实现见底回升。其原因首先是由于电网公司已经改变设备招标模式，公司产品的销售价格有了一定的回升；其次是由于原材料成本从2011年下半年开始处于下跌趋势。特变电工和天威保变由于涉及新能源产品，公司毛利率仍呈现下降趋势。

　　从行业整体情况看，特高压设备行业竞争格局基本维持稳定，市场主要为平高电气、中国西电、特变电工和天威保变等几家企业垄断，未来投资加速有望带来投资机会。

　　行业原材料价格处于低位

　　电力设备的主要原材料包括铜、铝、钢等金属材料。与2011年相比，2012年前三季度铜、铝、钢的价格处于相对低位，有利于提升电力设备行业整体盈利能力。对于铜价，2012年前三季度LME期铜、国内铜均价分别为7967.56美元/吨、5.73万元/吨，而2011年LME期铜、国内铜均价分别为8830.02美元/吨、6.62万元/吨，同比下降幅度分别为9.77%、13.49%。

　　对于铝价，2012年前三季度LME期铝、国内铝均价分别为2063.75美元/吨、1.58万元/吨，而2011年LME期铝、国内铝均价分别为2421.83美元/吨、1.69元/吨，同比下降幅度分别为14.79%、6.44%。对于钢价，从去年年中至今，价格一直呈下降趋势，今年以来，取向硅钢、无取向硅钢价格分别下降2.41%、39.60%，国内钢材综合价格指数下降14.62%。

　　电网投资总量比较确定，而且发生结构性变化，其中二次设备和配网投资处于高景气周期，相关公司的盈利情况比较稳定。

　　同时，二次设备和配网行业出现公司强者更强的趋势，我们认为四季度相关优势上市公司的盈利能力将继续向好。

　　未来特高压建设有望加速，带动特高压设备公司业绩向好。同时，设备招标模式的微调和原材料成本的下降已经使得特高压设备公司毛利率实现见底回升，我们认为特高压设备行业有望见底反转。

　　从估值上看，电力设备板块从2011开始到现在已经深度下跌，目前PE(TTM，整体法)是22.91倍，从历史估值看，目前行业估值处于历史低位，具有较大的投资价值。

　　综合考虑，我们维持电力设备行业“看好”的投资评级，尤其看好业绩较好的二次设备、配网子行业。

　　(作者系信达证券研究员)

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