黄金：QE兑现，仍有上行空间

　　受益于欧央行和美联储进一步的货币宽松政策预期得到兑现，黄金白银近一个月以来分别上涨9%和22%向前看，我们认为短期来说，欧洲和美国的宽松预期均已兑现并反映在价格里；但中期仍有上行动力和空间。

　　首先，就货币政策本身来说，本轮QE的持续时间和规模有超预期的可能。年底的财政悬崖涉及到4%左右GDP的财政支出；另一方面失业率难以在年底前（甚至2013年底前）显著下降，故联储2013年延续QE是大概率事件，且联储未来QE规模的不确定性偏向上行。日本央行的QE显示各国跟进加大宽松力度的概率也在加大。

　　其次，除宽松的货币政策之外，美国债务上限谈判的变数和以及随之可能的评级下调；以及黄金实物需求的复苏，将为下半年黄金价格带来上行风险。Egan Jones的下调美债评级和穆迪的下调警告；以及印度央行近期下调存准率导致卢比汇率的快速升值，无疑加强了这两大因素的可能性。

　　我们将2012年底和2013年底的黄金目标价分别上调至1850美元/盎司和1950美元/盎司，以反映更低的实际利率和美元汇率水平，以及更乐观的投资需求。

　　黄金牛市将延续更久

　　我们认为联储开放式的宽松政策，在失业率和通胀的双重目标之间对控制失业率的决心，以及维持超低利率至2015年底以后的声明，将导致黄金见顶的时点从我们之前判断的2013年延后至2014或者2015年。

　　白银表现强于黄金，铂族金属短期前景由南非停产事件进展主导

　　白银将继续受益于其更高的价格弹性，表现强于黄金。而铂族金属目前的价已经反弹至边际成本附近，且南非停产事件出现解决的转机，使得我们对未来短期的价格前景相对更为谨慎。由于目前铂金仍未摆脱供大于求的基本面，短期内价格是否能持续上涨依赖于减产带来的供需平衡改善是否持续，而中长期看涨铂族金属较为确定。