邓雄鹰 包慧

　　截至8月30日晚间，四家A股上市保险公司2012年半年报全部收悉，业绩有涨有落，表现各不相同，但净利润的差强人意成为寿险业的“通病”。

　　据各家中报，2012年上半年，中国人寿(601628.SH；02628.HK)和中国太保(601601.SH；02601.HK)遭遇滑铁卢，净利润分别同比下降25.67%和54.64%，中国平安(微博)(601318.SH；02318.HK)和新华保险(601336.SH，01336.HK)净利润虽幸免于“下跌”，但同比增长降至个位数，未能重现去年两位数增长的盛况。

　　靠承保和投资两张嘴吃饭的保险业，经历了巨额投资浮亏和业务增速放缓双重打击。今年上半年，上市保险公司因投资浮亏达到一定标准，减值计提总额达到234亿元，接近四家公司净利润总和。

　　不过，随着保险公司浮亏渐次释放、投资渠道放开以及业务转型渐现成效，下半年经营表现有望转好。

　　银保占比持续下滑

　　一荣俱荣、一损俱损，恰可形容2011年以前银行渠道对保险行业的重要性。此前保险公司超5成保费收入来源于该渠道，堪称保费增长发动机。

　　2011年以来，这一态势开始受到猛烈冲击。银保新政实施和理财产品冲击带来的影响深远和持久，正在改变整个行业的经营生态。

　　2012年上半年，太保寿险银行渠道保费业务收入为217.09亿元，同比下降22.5%，在总寿险保费中占比由去年同期的51.31%大幅下降至39.3%。

　　而这并非一家之景。中国人寿的个险渠道和团险渠道均获得不俗增长，仅有银保渠道保费同比减少220亿元，银保渠道保费在总保费占比由去年同期的48.3%下降至39%。

　　新华保则像一匹黑马，意外地在个险、团险以及银保等渠道都实现正增长。但细究不难发现，其银行渠道首年保费收入同比也下降了12.9%。

　　平安的银保业务更是同比大降43.5%，其中新业务首年趸缴保费收入下降59.84%。不过，由于在上市险企中，平安寿险对银保渠道的依赖度相对有限，2011年寿险营销员渠道规模保费收入占比高达85.45%，使得公司在2011年以来的寿险转型中受影响较小。

　　目前保险公司仍未找到良方化解银代渠道保费增长困境，不得不纷纷向其他渠道求存。太保寿险董事长兼总经理徐敬惠在业绩会上表示，正在积极推进业务转型，下半年营销业务仍会保持领先优势，银保业务下滑也可能较上半年有所收窄。

　　太保寿险2010年以来聚焦营销战略发挥作用。今年上半年，营销渠道实现保险业务收入282.1亿元，同比增长21.5%，在总保费中占比达到51.1%。直销渠道和新渠道成为新增长点，保费同比增长分别达到54.4%和127%。

　　国寿更加注重长期险的销售，即五年至九年期产品新业务保费同比增速超过100%，十年期及以上产品同比增速也超过4%。尽管上半年国寿个险和银保渠道新业务保费均出现下滑，但上半年依靠产品利润率的提升，仍实现2.5%的新业务价值增长。近日，中国人寿还首次尝试用柜面直销的方式推出产品

　　除了上述变化，细心的人或还可发现，保险公司越来越重视保障功能保险的推出，包括太保寿险、新华保险等不少公司都在今年推出了主打重疾保障的保险产品。一度以分红收益为主要卖点的保险产品正逐步尝试回归保险本质。事实上，此前由于销售的对象不当，寿险误导严重、退保率高的问题也一直未能有效解决。换个角度，痛苦转型或也是保险业走向健康发展的必由之路。

　　下半年，随着正在筹备个税递延型养老保险试点、商业保险参与新农合和社保的经办业务的进程加快，寿险业有望迎来保费的新增长点。

　　减值计提达234亿元

　　如果说承保利润是保险公司实现利润的一条腿，投资收益则是另一条腿，甚至可以说是保险业尤其是寿险业的主要盈利来源。其中，占比不到20%的权益资产变动对于保险公司净利润的波动影响尤其显著。

　　2011年以“股债双杀”给四大上市保险公司带来当年累计投资浮亏至少450亿元。今年上半年股市曾一度出现交易性机会和定息类资产收益上升，保险公司借机消化了不少浮亏，但仍有不少因为亏损时间和亏损数值达到会计计提标准需要减值计提。

　　中报显示，上半年中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险资产减值计提分别高达151.2亿元、 39.12亿元、24.32亿元和20.16亿元，总计达234亿元。

　　这些减值计提无疑大幅拉低了了保险公司净利润和总投资收益率。2012年上半年，国寿、平安、太保以及新华总投资收益率分别为2.83%、3.7%、3.9%、1.8%，分别较2011年同期下降了1.67、 0.5、0.5和0.4个百分点。

　　但同时也应看到，此次减值计提后，保险公司目前所留浮亏已经大幅减少。例如国寿可供出售金融资产项下浮亏由年初的194.6亿元已减少至8.5亿元。

　　目前，平安、新华、太保的可供出售金融资产项下浮亏仍分别达到110.5亿元和36.8亿、55.6亿元，仍有一定减值压力。

　　不过，部分由于上半年保险公司抓住定息资产配置机会提高了定息收入以及股票分红收入，净投资收益率和更能全面反映公司业绩的净资产一项增长较快，中国平安净资产较上年末增长达到12.1%。

　　今年上半年，保险公司不约而同选择将新增的大部分资金存入银行落袋为安，大幅增加了定期存款的配置仓位。截至6月末，四家上市公司定期存款总额达到1.18万亿元。其中，国寿、新华的定期存款额度占公司总投资资产比例分别达到37.7%和32.9%，国寿定期存款额度已达到6257亿元的历史性高位。

　　由于资本市场一直处于震荡下跌态势，国寿权益仓位从年初12.1%下降至中报9.9%，较低的权益仓位使得公司在6月份以来权益市场下跌过程中损失较小。新华保险权益投资仓位本就是四大上市公司中最低，上半年再次由上年末的7.8%降至7.37%。从目前的资本市场走势来看，上半年消化浮亏、对权益资产进行减仓不乏明智。

　　平安和太保选择了择机抄底，其中平安权益类投资仓位较2011年底上升了1.2个百分点达到12.7%，其中不少配置为银行股。可以预见的是，下半年资本市场波动将对平安保险财务影响更加明显。

　　平安首席投资执行官陈德贤表示，大势虽不明朗，股市不排除出现阶段性反弹，存在交易型机会，将择机调仓获益。

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