新华网上海8月29日电 (记者何欣荣、王淑娟、陆文军)在经济持续下行的压力下，陆续披露半年报的白酒上市公司以50%左右的利润增速，成为A股最耀眼的板块之一。然而，与出色业绩形成对比的，是白酒股节节下滑的股价。这些强势股的补跌，是8月股市破位下行的重要因素。

　　增长动力趋弱

　　从纸面上看，今年上半年白酒企业延续了近年来的高增长态势。在已披露半年报的酒企中，贵州茅台实现净利近70亿元，同比增长43%。五粮液实现净利50亿元，同比增长51%。二线白酒增速更是惊人，沱牌舍得中期利润大增212%，酒鬼酒增长329%。

　　与之相比，近半数的上市公司今年上半年利润出现下滑，整体利润增速在1%左右。若撇开银行等金融机构，白酒公司的盈利能力在实体企业中首屈一指。

　　然而，与出色业绩形成对比的，是白酒股节节下滑的股价。大智慧专业版数据显示，在近一个月内，酿酒食品板块的跌幅超过6%，与水泥、房地产等受制于宏观调控的行业一起，领衔A股跌幅榜。

　　具体到个股上，贵州茅台单月下跌9%，洋河股份下跌10%，古井贡酒下跌12%。这些高价股、强势股的补跌，是拖累近期股市破位下行的重要因素。

　　事实上，白酒股的补跌，与其增长动力趋弱有一定关系。财报显示，上半年白酒企业的预收款项出现了大幅下滑：茅台的预收款项从年初的70亿元降到40亿元左右，降幅为42%。洋河股份的预收款项从年初的35亿元降到6.7亿元，降幅高达80%。

　　预收款项，是企业先收款，后发货形成的。在需求旺盛的时候，预收款项是白酒企业调节利润的“蓄水池”。对于预收款项的大幅下滑，中信建投研究员黄付生认为，一方面是由于白酒企业在今年加大发货量，把预收款项转化为实际收入；但另一方面，也显现下游经销商订货不如往年踊跃，这无疑会影响到白酒公司收入的持续增长。

　　业绩难持续缘自三重压力

　　对白酒业绩持续增长的隐忧，来自于三个方面的压力。

　　其一是产能过剩的压力日益凸显。按照规划，到2015年我国白酒产量将达960万千升，然而今年上半年已实现产量535万千升，同比增长17%。“之前行业都在发疯，酒厂动不动就要扩10万吨产能。随着经济增速放缓，这么多酒最后卖给谁？”酒仙网董事长郝鸿峰说。

　　中国酒类流通协会秘书长刘员指出，前几年白酒大涨，吸引不少投机资本囤货。今年上半年名酒价格“挤泡沫”，一些投机资本亏损后撤出，令“虚拟需求”减少，更凸显了产能压力。

　　其二是“三公”经费控制越来越严。今年3月，国务院表示今年“三公”经费零增长，白酒板块应声大跌。今年7月，国务院又出台机关事务管理条例，规定从10月1日起，县级以上政府应当将公务接待费等纳入预算管理。随着地方财政收入下滑，预算公开账目越来越细，白酒的政务消费支撑力减弱。

　　其三是信息“地雷”不时曝出。近期，古井贡酒卷入酒精勾兑风波，在资本市场上引起不小波澜。虽然用食用酒精勾兑生产，是白酒比较常见的工艺。但酒企在包装上的含混，令其诚信遭到消费者怀疑。有人甚至宣称，低于150元的白酒都有酒精勾兑。

　　虽然勾兑本身是一个中性词，但其对酒企的影响是负面的。曾经的央视标王山东秦池，就倒在“散酒”勾兑上。而白酒新贵洋河，也被指基酒产能不足，需要向外采购。近几年来，白酒产量突飞猛进，而其品质能否有保证，是一个悬而未决的问题。

　　“更尽一杯”还是“对酒当割”

　　面对种种隐忧，黄付生认为，白酒行业很可能已经到了景气高点，未来业绩增速将逐渐下滑，明年应该会看到行业的分化。

　　上海一位茅台经销商表示，尽管离中秋仅有一个月时间，但目前茅台批发价波动并不大。8月初曾小幅回升，不久又回落了。如其主销品种53度飞天茅台的批发价现在还不到1400元(去年同期是1600元)，看不出“旺季”的迹象。终端的茅台价格维持在1760元左右，表现也比较平淡。

　　一度“畅饮”白酒股的投资机构，态度也出现分歧。半年报显示，五粮液的前十大流通股东中，已经不见全国社保基金104组合的身影，而该机构在一季度末持有五粮液1468万股。茅台同样遭到主力资金的减持，持股395万股的富国天益价值基金已从十大股东中消失，广发聚丰基金也减持了125万股。

　　与此同时，也有一些机构选择加码，显示对白酒盈利能力的迷恋。

　　新食品产业研究院分析师谢骥指出，虽然当前高端白酒的降价潮已经止住，但市场本质并没有改善。如果中秋国庆这样的旺季销售达不到预期，会引起更多恐慌性抛售，这对高端白酒来说是更大的打击。

　　(何欣荣 王淑娟 陆文军)

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