李隽 欧婉霞

　　在转融通开闸消息的推动下，券商股昨日一扫近两个月以来的颓势领涨大盘，除了广发证券(000776.SZ)以外，其余券商股全线飙红。

　　利好试点券商

　　华林证券研究所副主任胡宇向《第一财经日报(微博)》记者表示，转融通的推出对市场影响基本是中性，而由于转融资先于转融券业务推出，这也体现了监管层担忧过多做空力量引入，可能会进一步拖累本身已经疲软的市场。

　　国泰君安研究报告认为，转融通的推出对短期市场的影响中性偏负面。报告称，转融资业务开展初期，中国证券金融公司自有及筹集资金有限，可供出借给券商的资金，将低于前期市场上普遍的乐观预期，因此对于A股市场新增资金注入能力有限。另一方面，目前在转融通开展之前，部分资本金雄厚的券商可供出借的资金已高达百亿元，相对于两市融资融券余额不足700亿元的现状，可见券商并未出现普遍的资金饥渴，因此券商主动向证金公司借入资金的意愿不强，进一步削弱了转融资业务对于A股市场注入新鲜血液的能力。

　　但国泰君安认为，相关业务规则的发布，对于目前参与融资融券业务的证券公司是重大利好。转融通制度的实施将极大改善目前券商自有资金和证券的短板，可有效增加该业务资金特别是证券的需求，快速扩大业务规模，增加相应的佣金、利息收入，部分缓解近年来证券公司边际佣金率下降的趋势，提升新业务在公司收入和利润中占比。新业务的快速发展可有效提高这类券商客户黏度，防止重点客户的流失，改善收入结构。

　　中金公司则称，目前融资利率为六个月基准利率加三个百分点，对应利率为8.6%，转融通推出之后，无论是转融资还是转融券，证券公司的利差均为2个百分点左右。2015年将贡献收入44亿(其中利息净收入和佣金收入各为23 亿和21亿)，占证券行业总收入的2%；以50%~55%的净利润率计算，将贡献净利润23亿，占证券行业净利润的3.2%。如果考虑利用自有资金开展的两融业务，融资融券(含转融通)合计将贡献13%的收入和23%的净利润。

　　或挤压市场估值

　　转融券将会在转融资之后推出，使得A股真正迎来个股卖空时代，而浑水、香橼等海外机构针对中国概念股的卖空战，让国内投资者真实体验到了卖空的威力和赚钱效应。不过在上周，证券金融公司负责人已经明确表示，转融通在推出初期将先开展转融资业务，再逐步推出转融券，而标的股票的范围也将十分有限，这些措施体现了监管层和证金公司的审慎态度。

　　国泰君安认为，沪深交易所发布了证券出借业务的相关规定，转融券虽然晚于转融资业务开展，但依然是可期的。转融券业务开展后，A股市场将真正地逐步迎来“卖空时代”，在此背景下，A股市场股票的估值中枢将总体呈现下行格局。这种长期的变革，虽然对短期市场不能构成实质性的影响，但对于目前投资者低迷的情绪再添压力，进而对短期市场走势构成压力。

　　有私募人士认为，卖空力量的引入并不会明显左右市场。挺浩投资董事长康浩平(微博)认为，转融通只是一个工具，不会对行情趋势产生重大的影响，行情还是和市场的基本面预期密切相关，但短期可能会有一定的影响。

　　星石投资总裁兼首席策略师杨玲也认可这个观点，她认为转融通业务推出之后，会增加交易的活跃度，但是不一定会左右市场的方向；此外，因为目前市场估值处于底部的区域，很多股票的估值已经很低了，在这个阶段利用融券卖空，其实是非常危险的事情。

　　胡宇则认为，在转融券推出前转融资也有所增加，因此对市场影响依然是中性。

　　东方港湾董事长兼总经理但斌(微博)表示，对机构投资者所持有的优质股票而言，如果能以年化7%的资金成本融券卖给空方，10年左右就可以把本金赚回来的，这个过程还可以享受分红和企业增长带来的回报，这可以让长期投资者和趋势投资者实现双赢。

　　而在卖空经常出现的香港市场，卖空成交比例大约占大市成交额不到10%，在欧债危机深化的影响下港股走势一度极其疲软，对此香港证监会行政总裁欧达礼曾表示，没有迹象显示港股的下跌是由于卖空活动所致，香港证监会也会采取果断措施遏止任何操纵或滥用卖空交易的行为，并且进一步提高卖空操作的透明度。而为避免卖空活动对市场价格构成异常影响，港交所对卖空活动施加“高于前成交价规则”的限制。