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刘煜辉:地产股强势银行股破净深度原因分析

http://www.sina.com.cn  2012年06月14日 10:44  新浪财经微博
中国社科院金融重点实验室主任刘煜辉 中国社科院金融重点实验室主任刘煜辉

  新浪财经讯 华泰证券2012年中期策略会6月14日在上海举行,策略会主题为《接受平衡减速 探寻经济变革》。会上,中国社科院金融重点实验室主任刘煜辉(微博)发布了中国宏观经济及政策趋势报告,报告题目是《站在宏观的大拐点》。报告指出,过去一年多的宏观调控中间,实际上让银行在背负经济调整的成本。从未来稳增长的逻辑,包括市场的预期来讲,政府下一步明着暗着要松绑地产的调控,可能就变成一个非常理性的推理,这就是为什么地产股表现得很强势,银行股破净。

  以下为报告实录:

  刘煜辉指出,这个市场很聪明的,过去一年多的宏观调控中间,实际上我们让银行在背负经济调整的成本。需求端限购冷却地产,但是这种调控并未导致价格崩溃,为什么没有导致价格崩溃?为什么房地产商不赶快以价换量,赶快进行存货的清理呢?又来自于政府一直在暗中接济地产商的资金链,只不过我们有关宏观部门不愿意把这个事情讲破,比如说去年的影子银行大力发展,很多钱到哪儿去了?包括所谓的贸易链融资,在一年中间增长到3万亿的规模,这一点看不到吗?肯定是看到的。包括最近政府在要求银行支持一些关键的地产项目,包括我所了解的银行,都接到政府这样一个指示,就是你可以把钱贷给政府的实体公司,由政府的实体公司出面去收一些地产商的流动性比较紧张的项目,这种事情很多,你如果到微观实体了解一下,这种事情很多。所以,地产商以价换量在过去一年中间是走得不顺畅的,价格降得不多,宁愿等着也不下降,房地产商高杠杆难以再借入更多的钱物,中国地产过去的逻辑是这样的:只有通过地产商的债务转化为房产投资,最终才能够变成地方政府的收入,如果销量下降的话,地方政府的收入就有问题,严格来讲,是资本金有问题。因为政府项目投资的资本金主要是来自于土地。如果客观评价4万亿的刺激政策最给力的王牌,就是将固定资产投资的项目资本金比例从30%直降至20%,默许地方政府以虚增资产、甚至直接负债(信托)方式筹集资本金,最后就是把楼市激活,楼市只有激活了,地方政府才有收入,收入才能变成资本金。如果销量下来,资本金就有问题,投资就有问题,投资下行的话,信贷货币低迷,货币减速,资产通缩,杠杆上升,信用通缩。未来无论是通过贷款还是债券的方式,为地方政府项目融资,资本金的管道始终是关键。资本金起来了,才能把银行的杠杆撬起来,如果资本金不到位,银行的钱是出不来的,这一点是很明确的。从未来稳增长的逻辑,包括市场的预期来讲,政府下一步明着暗着要松绑地产的调控,可能就变成一个非常理性的推理,这就是为什么地产股表现得很强势,银行股破净。任志强(微博)讲过这样一句话:“开发商已经不耐烦了。”这一次即便销量真的上来了,拿地的热情也上不来,如果不进一步拿地,这个销量就变不了地方政府的收入,就变不了资本金,你没有资本金的话,这个银行的杠杆怎么撬出来呢?我觉得这个投资启动逻辑就可能打不动,关键看他这句话的心态怎么样,我们再进一步观察土地市场的状况,可以作为一个先行的指标。

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