彭洁云

　　券商行业无疑是今年以来在二级市场最受瞩目、涨幅最大的板块之一，“创新”成为贯穿其中的最重要关键词。

　　在这一过程中，非银行金融行业的各位明星分析师也都没有缺席，根据最新出炉的第一财经最佳分析师评选结果，华泰联合研究小组、国信证券研究小组、国泰君安研究小组、中信建投研究小组和招商证券(微博)研究小组分列非银行金融分析师第1~5名。

　　他们较以往推出更为密集、深度的研究报告，阐释这一重要阶段中券商股的投资价值，并都更为坚定地给出对该行业的“增持”评级。

　　创新变革元年

　　今年以来，沪深300指数上涨15%，而同期的券商板块指数涨幅则大幅超越大盘，涨幅近40%。特别是自今年4月份以来，在券商创新大会召开的消息刺激下，券商股在不到30个交易日期间就整体上涨了20%。

　　对此，华泰联合分析师李聪指出，2012年是证券行业政策大年，传统业务将受益于股票市场的资金供给增加趋势，创新业务将受益于资本市场服务于实体经济的功能落地，尤其是创新业务中的诸多买方业务，如约定式回购、另类投资、做市商等，将推动证券公司盈利模式由通道驱动转向于资产驱动，未来券商的ROE将获得ROA、财务杠杆提升的双轮驱动。对于股价而言，也将因此获得业绩、估值提升的共同驱动。

　　国泰君安分析师梁静也表示，刚刚落幕的创新大会决不是证券业创新发展的终结，而是行业加速创新的分水岭。创新大会后，已准备充分的高收益债、资管、新三板等将循序推出，证券公司的“创新”将规模化和集群化。下半年的创新和松绑预期将比上半年更为明确，创新业务对业绩贡献也将显著体现出来。

　　“2012年是证券行业创新变革的元年，创新政策的明朗将推动证券行业迎来第二次拐点。”国信证券分析师邵子钦表示。

　　创新业务盈利需时日

　　邵子钦表示，证券行业人才储备充分，在监管放开的背景下，有望实现真正意义上的创新，从而推动行业收入和资产规模的扩大，提升杠杆率，但券商的创新业务盈利贡献尚待时日。

　　从美国证券行业研究中，国信证券研究小组得到启示，认为中国资本市场和证券行业有望重现美国佣金自由化之后的变革之路，资本市场架构重塑值得期待，而证券行业将是市场变革的最大受益者，并且大券商将受益于这新一轮的变革。

　　她指出，目前中国股市仅相当于美国的1990年，债市落后至少30年。债市的发展对证券行业意义重大，2007年高盛收入中与债市相关的部分超过50%。统一监管的场外市场、高收益债、国债期货、保证金现金管理、股票约定式回购、第三方PE产品等创新政策正在逐一落实。

　　在对于中国证券业未来业绩成长性展望中，根据中信建投研究小组的逐一分析，高收益债从长期看，量大空间较大；并购基金市场潜在规模巨大，除管理费用外，更大部分收益来源于企业整理后的买卖差价，将是券商投行业务的新方向和巨大利润新增来源；小微金融债扩容后规模将大幅放大，2012年预计将有7%的贡献；国债期货对券商的业绩贡献将达到 2%~5%；新三板从长期看预计对券商经纪业务收入贡献大约10%，加上做市收入，合计贡献应该在15%；综合手续费收入和做市收入来看，OTC业务将会为券商的经纪业务收入带来21%左右的业绩贡献；待转融通完全铺开后，券商潜在收入将大幅增长，收入贡献度 27%，将成为券商新业务的重要市场；股票买断式回购潜在市场约有100亿元的年度市场空间。

　　中信建投研究员魏涛认为，流动性松绑为经纪业务筑底，和行业正在演绎的自综合治理以来“动静最大、层次最高”的创新与变革，是今年券商股投资的两大保障基础。