新浪财经讯 11月30日下午消息 国金证券2012年度投资策略会在上海召开，国金证券商业零售行业研究员文瑶表示，目前商业零售行业相对沪深300的估值倍数已经回落至合理区间，对零售子行业的推荐排序为：百货、连锁、超市和商业物业经营；推荐品种主要选择基本面优良、利润增长确定的品种，包括：潮宏基、天虹商场、成商集团、步步高。

　　以下为国金证券商业零售行业2012年策略报告摘要

　　未来1年，根据国金宏观组预测，CPI将呈逐季下降趋势，且上半年陡峭、下半年平缓；这也符合我们在上一季策略报告中总结的通胀周期的CPI回落阶段将持续12个月左右的历史经验。 预计CPI指数在2012年中期回落至3附近，年底回落至2.5附近。

　　2012年名义社消总额增速缓慢下滑，实际增速回暖走稳

　　我们判断零售行业量价转换过程将在2012年上半年完成，在1季度基本完成零售总额增长动力由价涨向量增转换的概率较大；由于价格对零售总额的推动作用要大于交易量的影响，因此2012年全年零售总额增速很可能呈缓慢回落态势，整体表现为前期平稳、后期回落 。

　　我们预测2012年社消总额名义增速的平均值在16%水平(较2011年下滑1%左右)，CPI下滑至2.5左右水平，从而推动实际增速回升，全年实际社消增速的平均值有望维持12%-13%的

　　历史经验分析及行业趋势判断

　　2011年零售行业利润增长平稳，市场表现滞后零售行业全年的市场表现主要由前一年市场预期及当年公司实际业绩情况之间的差额决定。2011年零售行业利润增速平稳，但未成为市场主流板块，截止11月中旬的累积收益滞后整体市场，24个板块中排名第18位。

　　2012年零售行业获得超额收益概率较大，估值已处于历史底部区域

　　我们比较了过去10年中三个通胀周期，零售百货及超市子行业的累计收益率情况：零售百货及超市子行业的拐点总是先于CPI谷底出现。其经济意义在于，在通胀后周期，商品价格下降先于经营成本下降进入尾声，企业经营业绩趋于改善。而从估值角度看，目前百货及超市行业的PE估值均已接近历史底部区域。

　　百货行业：收入同比增速下滑至10%左右水平则拐点有望出现

　　商务部公布的重点零售监测数据与企业同店数据在趋势上大致相同，我们平滑春节扰动因素后发现百货店收入同比数据的波动趋势与CPI有较强相关性。

　　2011年10月百货当月同比增速为14.5%，环比大幅下滑6.2%，这种情形与08年CPI下滑前期的变动类似；若CPI走势如我们预期，则百货收入增速仍有下滑空间，结合2012年“圣诞-元旦-春节”节庆期比2011年缩短近1个月，我们预计增速有可能进一步下滑至10%以下水平，而增速拐点也有望在彼时出现。

　　超市行业：趋势与百货基本相同，但对价格因素更敏感

　　我们以同种方法处理过的超市行业收入增速数据与CPI对比后发现，超市行业对价格因素的影响更敏感。上一轮通胀超市与百货的拐点出现时间基本一致，但本轮通胀超市行业增速显著早于CPI见顶。

　　同样，我们判断超市行业增速仍有5%左右下滑空间，行业收入增速拐点或将在增速下滑至10%左右，CPI回落至2.5附近时出现。

　　专业店行业：趋势受房地产行业影响更甚

　　商务部监测的专业店业态包括家电专业店、家居专业店、体育用品专业店和药品专业店，其中家电及家居的占比最大，且均属于受房地产影响的行业。专业店的收入增速尽管也难以逃脱CPI周期的影响，但增速拐点与CPI有较大偏差，且无明显的领先或滞后规律，我们判断行业增速受房地产市场景气度影响更甚。

　　行业市场表现：最坏的时期即将过去，未来1年可相对乐观

　　我们通过历史数据的比较，对未来1年商业零售行业的市场表现可以得出相对乐观的预判：行业季度收益最差的时刻即将过去，在CPI下行中后期，季度正收益的概率将显著增加。当然，这一切判断都基于对未来CPI走势的预判，若CPI下滑时间超预期，则正收益期延后；若CPI拐点提前到来，则正收益期提前。

　　行业投资及选股策略

　　我们统计零售板块及沪深300的历史估值及估值倍数情况，2009年以后考虑到经济转型及消费前景，我们认为相对估值中枢将上移至2.25倍左右水平。

　　目前零售行业相对沪深300的相对估值倍数已经已经回落至合理区间上限 ，未来进一步下滑的动力我们认为有可能来自周期类行业盈利预测下调，而零售行业股价下跌导致倍数下移的概率相对较小。

　　零售行业配置建议：质地优良、增长确定的品种。4季度行业推荐顺序为：百货、连锁、超市、商业物业。 推荐标的：潮宏基、天虹商场、成商集团、步步高

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