《投资者报》记者 薛玉敏

　　索罗斯量子基金因做空闻名；“避险基金教父”斯坦哈特以做空新型成长股发家；邓普顿基金多空双向运作海外市场……

　　做空机制，被海外投资者运用娴熟，中国投资者只能望洋兴叹。如今，转融通启幕，个股卖空时代真正来临，A股市场又多了一只“做空的手”。

　　《投资者报》记者在采访中了解到，在草案推出后，转融通各项准备工作会提上日程，年内有望正式推出。

　　除了投资者获得了一个做空工具外，最直接受益转融通的，还是证券公司。

　　年底有望成行

　　自去年3月份融资融券试点以来，市场就在翘首盼望转融通能够推出。16个月后，在各方的期待中，转融通制度终于提上了日程。

　　8月19日，证监会出台了《转融通业务监督管理试行办法(草案)》，同时，证监会还就《关于修改〈证券公司融资融券业务试点管理办法〉的决定(草案)》公开征求意见。

　　“我们估计各家券商经过申请报批后，转融通大约在年底就能成行。”上海一家大型券商融资融券部门负责人向《投资者报》记者预计。

　　海通证券分析师董乐在研报中也预计将于年内推出，他认为在转融通方案明确后，各试点公司将很快展开联网测试等一系列工作。

　　还有更加乐观的券商。此前，中信证券在H股路演会上，传出了转融通业务将于近两个月推出的消息。

　　何为转融通？简单说，就是由银行、基金、保险公司、财务公司、信托公司、国有大股东等机构提供资金和证券，证券金融公司用自有资金或依法获得的证券和资金，通过证券公司向客户提供融资融券服务。

　　这里的证券金融公司，可以说是一个中介，由上交所、深交所、中登公司共同出资成立。公司的人事架构早在去年下半年就已经敲定，成员来自证监会融资融券工作小组。

　　上述上海券商人士告诉记者：“目前各家券商都在准备转融通的工作，譬如融资融券系统平台与原有交易系统的对接、券商的融资融券系统和证券金融公司的对接等等，这些IT系统都比较简单，很容易就能推广上线。”

　　他还告诉记者，毕竟融资融券业务也是从试点开始，转融通制度也应该先从试点开始，年内才会转为常规业务。

　　初期收入仅占1%

　　转融通草案一出，券商板块在股市一片惨绿中逆势飘红，可见市场对于转融通的期望。

　　但是在上述上海券商人士看来，短期投资者的积极性未必高，转融通不会给证券公司带来多少利润。根据草案，在实际操作中，投资者所融的证券可能第二天才能到账；因时滞的缘故，投资者需求会受限。

　　他告诉记者，如果所融的证券第二天才能到账，势必会影响投资者对融券需求和操作时间的要求，在一些突发事件中，投资机会稍纵即逝。

　　初期，转融通可能对于那些拥有股票的机构有作用，可以盘活他们手中的股票。在不影响他们长期投资理念的影响下，他可以将股票盘出去，获得息差。券商、基金、保险、信托、社保基金、企业年金等机构等所持证券都可以作为融券来源。

　　转融通初期对市场影响较弱，这可以从运行16个月的融资融券结果为证。截至2011年8月18日，先后三批25家券商拥有融资融券业务试点资格，2300多家券商营业部(占全国券商营业部总数的53%)参与，融资融券余额仅为332亿元，远低于发达国家水平。

　　中信证券分析师潘洪文在8月22日的研究报告中也认为转融通业务短期对业绩的贡献有限。他提出了另外一个论据。

　　根据规定，转融通业务的规模将受到证券金融公司风险控制指标的限制，尤其是“证券金融公司的净资本与各项风险资本准备之和的比例不得低于100%”的限制。

　　证券金融公司的注册资本至少为60亿元，考略到初期监管机构比较谨慎，预计证券金融公司注册资本可能在60亿~80亿元左右，再根据风险控制指标等标准，估计转融通规模最多只有500亿~700亿元左右。

　　500亿~700亿元是一个什么样的概念？

　　潘洪文根据国际经验计算了一下带给券商的利润。“按照国际经验，息差年利率通常在1%~2%之间，利息收入能有5亿~14亿元。根据过去1年多的融资融券交易情况，大约能带来7亿~10亿元的佣金收入。综合来看，预计转融通初期能够贡献利息和佣金收入最多也就是在12亿~24亿元，仅占整个行业收入的1%，贡献很有限。”

　　三家券商最受益

　　对于券商来说，融资融券在初期看起来贡献较少，但是绝对是块潜力业务。

　　华泰联合广州的一家营业部总经理程峰告诉《投资者报》记者，2009年他们就去台湾考察了融资融券业务，盈利占到了券商的35%，在欧美市场该项业务的盈利可以占到20%。因此对于券商来说，融资融券足以成为新的利润来源。

　　以前制约融资融券业务发展的瓶颈在于标的股票太少，而且还主要是券商公司自营部门自有券，对于客户来说选择的余地极为有限。此次融资融券标的有望从上证50和深交所40只个股，扩展至深证100和上证180成份股，接近沪深300成份股。

　　“融资融券标的股票数量增加两倍，融资融券业务的门槛也有望降低，激发了客户的需求热情；另一方面，通过杠杆，交易量被扩大，券商的交易佣金自然水涨船高。”程峰说。

　　长江证券分析师刘俊对于转融通期望也很大。他根据目前市场的状况，预计今年两市融资融券月度平均余额可以达到600亿元，明年平均余额有望达到1400亿元，两融交易额占股基交易额的比重也从2011年的2%会提升至5%。

　　上市券商的业绩也随之将增厚。“今年16家上市券商融资融券业务收入可达27亿元，两融收入占比在5%以上，到2012年上市券商融资融券业务收入有望达到64亿元，收入占比近15%。”刘俊分析说。

　　这场盛宴中，自然是经纪业务实力越强的券商享有的蛋糕越大，刘俊认为华泰证券、广发证券、中信证券三家未来受益最大。

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