编者按：随着新媒体板块的快速扩容和传媒板块的成长结构分化，三网融合的推进，以及互联网、广电影视以及手机智能产业的快速发展，已上市新媒体公司利用资金优势迅速扩大业务规模；有线类股在省网整合初步完成的基础上通过IPTV等增值服务提升APRU；传统类股通过收购、业务结构调整等手段向新媒体业务转型等方式快速发展，促进传媒板块业绩增速提升。

　　传媒行业估值创历史新低

　　2010年以来传媒行业指数持续下行，目前估值处于历史低点。2011年以来PE均值仅为36倍，远低于2004至2010年间的55倍。传媒指数与沪深300相对PE今年以来的均值为2.54，低于历史均值2.67。预计下半年传媒行业进一步下探的可能性较小，估值风险基本得到释放。

　　近期传媒行业的热点主要集中在三网融合领域和新媒体产业发展。国家有线网络公司近期挂牌有望促进融合进展，三网融合试点范围将于2011年底或2012年年初扩大到全国31省省会城市。新媒体方面，社科院2011新媒体蓝皮书出版，中国成新媒体用户第一大国，手机电视运营模式相对成熟发展空间巨大。数据显示我国移动互联网一季度收入达190亿元；此外，影视方面，今年全国票房有望突破130亿元大关。国外动态主要关注智能手机的移动广告收入上涨和社交网站的第三方应用软件的开发。

　　互联网新媒体产业发展迅速

　　新媒体与传统媒体成长性分化明显。新媒体板块中，网络广告、电影、公关、有线电视2010年营收增幅分别达到56%、47%、25%和20%；新媒体行业处于成长初期，市场需求潜力巨大；已上市新媒体公司因资金充裕具有先发优势，有能力迅速抢占市场份额。

　　未来三大因素有助于促进新媒体板块业绩加速增长：一是已上市新媒体公司利用资金优势迅速扩大业务规模；二是有线类股在省网整合初步完成的基础上通过IPTV 等增值服务提升APRU；三是传统类股通过收购、业务结构调整等手段向新媒体业务转型。预计未来新媒体和有线类股的行业权重将有较为明显的增长，带动整个传媒行业成长性提升。

　　自2009年起，版权保护经历了从视频网站自发抵制盗版、政府配合打击盗版下载、视频网站巨资采购正版资源到探索正版视频盈利模式的四个阶段。目前，在法律法规的逐步完善下，网络视频正版化已成为行业共识，互联网作为视频宣发映平台的条件基本成熟。相关公司如电广传媒、歌华有线等值得关注。

　　政策支持下的传统广电行业

　　中国广播电视网络公司的挂牌计划，以及三网融合试点范围将于2011年底或2012年年初扩大到全国31省省会城市，显示出三网融合的新进展。挂牌完成有望推进从区域性的“省网整合”到全国性的“全网整合”。全国性的网络整合一方面将给广电产业带来规模效应，使广电可以开始参与与电信交叉的增值业务、互联网接入以及技术层面的数据传输等业务；另一方面也为未来产业上下游内容、服务和智能终端多方整合创造了条件。

　　国家相继出台了一系列的政策扶持广电产业的发展。从所得税减免、营业税减免到政府补助，鼓励企业做大做强。过去5 年电视播出时长以约5%的增速稳步增长，播出总量仍有一定增长空间。与此同时，电视节目制作时间占播出时长比重不足20%，且呈持续下降趋势。表明电视剧播出仍有扩容潜力。光线传媒、广电网络作为细分行业的优势公司，等值得关注。

　　电影产业链得到持续发展

　　2006至2010年间，我国观影人次年均增长31%，远超影院数年均增幅19%，表明我国城市居民已初步形成观影习惯。电影相对其他社交娱乐的价格优势和便捷程度的使看电影成为被广泛接受的休闲社交方式。2010年全国票房首次突破百亿大关，达到102亿元，占行业总产值的66%。院线及影院渠道呈现扩容与集中特征。2010年我国共有2000家影院，较上年增19%；银幕6200块，较上年增32%。2011年上半年电影总票房达55.34亿元，全年预计收入可突破130亿元大关。数据显示，2011年二季度中国内地市场电影票房收入为28.84亿元，同比增长52.4%，环比一季度回升9%，观影人次达到8309万。

　　市场需求旺盛使传统发映渠道直接受益；内容制作企业通过全产业链发展降低业务风险；资源向优势企业聚集，先发优势进一步强化。具有传统发映渠道或互联网渠道优势的企业前景看好。2010年电影行业电视版权收入(电影频道)共计5.1亿元，较上年增长16%；新媒体版权收入1.5亿元，较上年增长67%。海外发行收入几乎全部来自合拍片版权，纯国产电影的海外发行有待探索。总体而言，电影收入依赖院线渠道的现状在3年内难以改变。建议关注华策影视、华谊兄弟等影视产业上市公司。

　　新媒体衍生业务有待观察

　　新媒体包括网络视频、IPTV、互联网电视、手机视频等。目前IPTV、互联网电视、手机视频等其他新媒体业务尚在试水期，但其多样性使上游制作方意识到版权分销的拓展潜力，分销操作从最初的全权打包出售日趋细分化、规范化。就业务发展现状来看，IPTV盈利模式清晰，目前用户规模较小(限于三网融合试点城市)，市场推广有赖于三网融合进程；手机视频(流媒体)近两年快速增长，点播支付便捷是其主要特点；智能手机普及和3G网络建设将推动其加速增长。网络广告相对传统广告成长优势显著；网络广告市场因广告主行业结构持续调整呈现弱周期性，产业链尚有许多空白领域，纵向发展潜力巨大。互联网电视处于产业链加速整合期，乐视网是A股唯一的视频网站类上市公司，走“内容发映平台+应用平台运营商”路线，主营业务包括高清视频付费点播、网络广告和版权分销，值得关注。

　　网络化、数字化是传媒行业的必然发展方向，近期以社交网络为代表的一系列互联网创新有加速该进程的趋势，目前投资新媒体类公司具有战略布局意义。传统媒体行业向新媒体产业逐渐演变，促使行业结构得以整合。新媒体板块具有业绩高增长、市场低饱和、龙头先发优势明显等特点，建议重点关注影视、公关广告业等相关上市公司，如华策影视、华谊兄弟、乐视网、光线传媒和电广传媒等。

　　关注股票池

　　证券代码 证券名称 最新市盈率 每股净资产 一季度每股收益 个股亮点

　　300133 华策影视 45.1 10.44 0.226 推出股权激励计划，企业兼并

　　300027 华谊兄弟 62.3 2.63 0.061 半年报业绩大增，产业链延伸

　　300104 乐视网 43.9 4.46 0.265 业绩大增，产业增资兼并

　　000917 电广传媒 14.1 6.70 0.512 业绩剧增，创投项目通过，有线网络跨区域整合

　　300251 光线传媒 72.2 2.67 0.551 业绩增长，产能扩张，

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