上海紫石投资董事长张超：量化寻找价值标的_看好铅酸电池龙头

　　黄婷

　　在热闹纷呈的私募江湖，你永远不用担心没有年度最佳男主角。

　　上海紫石投资董事长张超就是今年以来私募界的新科状元。根据朝阳永续的数据，他在2010年12月31日成立的紫石一期结构化信托产品，今年以来(截至7月20日)的收益率达到56.97%，成为全部结构化和非结构化阳光私募产品的冠军。

　　与此同时，这位新科状元也有些“小异类”：他是半路出家的IT高手，他的投资路数出奇制胜。在日前接受第一财经日报《财商》记者专访时，张超讲述了自己在转折中成长出来的逻辑。

　　价值投资加高频交易

　　《财商》：你的经历在私募行业里面也算是比较特殊的，公募派、券商派甚至市场派都不能把你归类进去，你是怎么进入投资这一行的？

　　张超：我以前是做软件的。但早在大学里我就对股票感兴趣，1998年的时候就开户了，也在“5·19”行情中赚了钱，所以一直对股市保持比较浓厚的兴趣。

　　但毕业之后，1999年到2004年之间我在一家软件公司从事程序编制工作，中间离开了股票市场。直到2004年，才又分出一部分精力研究股市，并根据自己的特长，制作了一些量化投资的模型，想摸索可以长期持续盈利的方式，在实践中也获得了不错的收益，于是在2007年我就决心将投资作为自己的事业，成立了紫石投资。

　　《财商》：你的投资方式就是用量化模型进行高频交易？

　　张超：一开始是，但后来在市场实践中也逐渐在转变。我们发现，每一个模型都有它的适用范围和瓶颈，特别是我们这种类似高频交易的手法，随着资金量达到一定的规模，瓶颈就出现了。

　　2008年的市场就给了我们一个教训。之后我们开始研究价值投资，想把价值投资跟我们的优势结合起来。

　　经过这些年在实践中的磨合，我们将我们对市场偏好的准确判断，也就是对资金流的判断与上市公司的基本面相结合，形成了我们现在这种价值投资的独特风格。

　　《财商》：你们现在的投资风格就是价值投资加高频交易？具体是如何操作的？

　　张超：我们现在配置是“核心+卫星”。一方面是核心股票，至少占仓位的60%，这部分股票是经过我们深入调研分析之后介入的，并且坚持长期持有，偶尔也会进行波段操作；另一部分则是采用高频交易的方式，通过数量化分析模型追踪资金的流向参与波段操作，这部分仓位在股票仓位中最高40%，可以平滑业绩。

　　《财商》：高频交易是如何运作的？收益怎么样？

　　张超：高频交易这一块，我们有一系列设定的指标，这些指标会在每天的盘中和盘后自动选出符合的标的，进入股票池中。最后是人工筛选，剔除掉一些标的，比如市场操纵痕迹明显，或者形态很假的标的。

　　对于股票池中的股票，我们会在第二天买入，一旦利润达到一两个点以上，次日再立即卖出，锁定利润。每天多的时候有20~30只，少的时候也有10多只。

　　2007年收益很好，达到5倍以上。但这主要跟市场的活跃度有关，2008年的时候就不太好做了，当年亏了20%左右。

　　《财商》：如果买入的股票出现亏损呢？

　　张超：我们会设定一个止损线，一般情况下，按照我们的模型，在市场活跃度还可以的情况下总会有波动，绝大部分情况下是可以有一定利润卖出的。

　　《财商》：大部分仓位还是用价值投资的方式去做，这一块你们如何进行选股、操作呢？

　　张超：我们与一般的价值投资也有所不同。首先，我们是利用自己的优势，用我们的系统找出当前市场偏好的行业和热点，寻找赢得市场喜爱的行业。然后再根据价值投资的方法，从中调研寻找龙头公司，在我们的核心股票池中，这种公司一般不超过5个。

　　《财商》：但有时候市场热点转换是很快的，你们怎么去适应不同热点的转换呢？

　　张超：根据这么多年市场的经验，我们选择出来价值投资这一块热点，一般都会持续较长时间。比如，我们前段时间的仓位中就布局了大量的水利股，因为在年初我们就判断未来水利股会成为市场的热点，进行了调研，而水利板块从年初已经持续上涨了一段时间，也帮我们赚了不少钱。

　　《财商》：是否也会做风控？

　　张超：会的。我们有一个绝对的水位线管理，如果一只股票的跌幅达到10%以上，会首先把仓位降下来，看实际的问题在哪里，一切都由市场说了算，如果后续还有很强烈的信号，我们会再慢慢买回来。

　　重点关注铅酸电池

　　《财商》：上半年紫石一期的收益达56.97%，这是非常高的，你们上半年把握了哪些机会？

　　张超：主要是我们上半年判断的市场偏好的板块都得到印证，我们上半年主要做了4块，包括稀土、化工、水泥和水利，都走得比较好。此外，我们对看好的标的也一直维持比较高的仓位进行运作，所以收益比较可观。

　　《财商》：这几个板块里面，你们盈利最丰厚的是哪一个？

　　张超：稀土。上半年我们认为国家对稀土资源进行了管控，带来了产品涨价和产业集中度的提高。而价格上涨，导致业绩后面会集中爆发，同时，还会有一些上市公司积极往这方面进行转型，我们认为，这个行业已经持续两年了，现在正处于一个收获期，而上半年就是很好的投资时间段。

　　同时，在我们的量化系统中，也显示市场情绪对稀土板块的持续偏好，有一段时间，沪市成交量前5名的个股中就有3只都是稀土股。

　　《财商》：4月份市场的暴跌你们又是怎样应对的？

　　张超：价值投资在这个时候发挥了比较大的作用，我们当时选择的一些优质品种，有安全边界和业绩支撑，虽然也出现了下跌，但跌幅是可控的。

　　此外，在仓位上我们也做了控制，下跌前仓位在70%~80%之间，后来根据市场的情况陆续做了调整，最后将仓位调到了40%~50%。

　　我们将自己定义为“加强择时的价值投资”，会有强烈择时的特征。我们都是市场的追随者，自己的判断，包括仓位、股票都必须以市场作为准绳来衡量。

　　《财商》：对当前的市场情况你怎么看？

　　张超：目前处于反弹上来之后的一个震荡态势，上证指数2800点附近会有比较大的波动。但这个时间段仍处于反弹时期，中间还会有不少机会，我们还是会比较积极地参与。

　　《财商》：主要会参与哪些板块？

　　张超：目前比较看好的包括军工、水利、铅酸电池，还有保障房。

　　“十二五”期间军费开支总量将增长一倍多，此外水利、节能环保也是国家下了很大决心一定要发展的两个行业，存在政策红利。水利股我们目前降了一部分仓位，但行情不会一下子结束，后续还会保持关注。

　　我们现在关注的焦点则是铅酸电池，环保是最大的亮点，现在生产铅酸电池的很多中小企业都停产了，但这一块需求很大，产能一下子供不上来，所以行业存在涨价的问题。相关上市公司都是行业龙头，涨价过程中其业绩弹性会非常大，而且产能恢复不是短期能恢复过来的，环评要求非常严格，有很多中小厂永远不能复产，所以龙头企业会受益。我们很看好这个行业。

　　《财商》：你对下半年的整体行情也是比较看好的？

　　张超：不是很悲观，但下半年的不确定性也很强。目前国内调控政策正面临两难境地，CPI持续高企以及调控政策回旋余地不多。到第三季度后半段，也许会看得更清楚一点。

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