新浪财经讯 齐鲁证券2011年夏季投资论坛7月12日在青岛举行，齐鲁证券石油化工行业分析师李璇发表题为《气宗建宗，攻守兼备》的报告解读石油化工行业2011年中期投资策略。

　　以下为发言实录：

　　李璇：各位领导、各位来宾，大家下午好，我是研究所的化工研究员李璇，下面由我来和大家一起讨论一下下半年化工行业的投资机会。我们知道，化工行业的价格和供需是决定整个行业盈利的关键指标，价格波动同时反映在供需波动里面，因此将从这两个角度讨论一下。整个化工行业来看，今年上半年化工行业供需大体平衡，行业运行平稳。1-5月份，石化行业总产值与利润总额同比分别增长34%和33%，子行业景气出现分化，二季度末进入去库存期。我们知道，由于特殊现象的发生，比如日本地震，使得某一阶段化工行业的供需紧张状况，就推升了产品加工。比如太白粉、甲乙酮，价格都超过了五成的增长。而相应的二级市场公司的表现价格也超过了50%，甚至两倍的增长。对于下半年，我们整体的判断，由于国际油价会回升到合理水平，国际大宗商品会相应回落，所以对于化工行业来说，整个成本压力会有所缓解。今年二季度和四五六月份，整个宏观经济包括PMI指标出现了连续三个月的环比回落，化工行业在二季度末已经进入了去库存周期。预期三季度末，化工行业会进入新一轮补库存周期。由于成本压力，在进入补库存周期以后，整个化工产品的上涨动力主要来自于需求端的改善。所以从短、中、长期分别发现了一些投资机会，长期来看我们是看好天然气以及相关储运行业，中期看好油气开采和油田服务行业，但需要确认的是原油开采的投资增速是否达到两倍速的指标，短期的话还是看好保障房以及预期的拉动，这是一年左右的确定性需求增长的投资机会。我们重点推荐的公司是：富瑞特装、广回股份等十家企业。

　　我们从两个角度谈一下下半年的投资机会，分别是天然气和保障房。从近期来看，天然气比较缓慢一些，根据国际能源所的预计，从今年开始到未来二三十年之内，天然气会迎来一个黄金时代，这主要由于需求量出现大幅增长，从价格和供需的角度探讨一下天然气的投资机会。保障房的话，我们开始探讨保障房对整个化工产品需求的拉动。

　　首先是天然气的黄金时代，从全球能源的结构角度讨论，IEA预测在未来的二十年，全球能源消费总量会有36%的增长，而化石能源占整个能源消费结构的大头，到2035年，煤炭、石油、天然气消费占比超过76%，到2010年指标是87%。这里面包括核电以及可再生能源已经是5倍-10倍的增速。最快，未来主要能源结构还是要看化石能源。另外我们没有考虑到日本地震以及德国气核电站的影响，因为核电站全球能源结构的比重超过5%，预期的增速会比较低。在整个化石能源消费中，我们还是看好天然气的大消费，主要还是如何开采技术的等，并且还要考虑化石能源的清洁利用以及碳减排。

　　分地区来看，在新兴市场看，是天然气增长的主要区域。而以中国为例，在2010年中国天然气的消费量是1100亿方，而到2035年将超过3000亿方，增量居于全球首位。而整个需求大幅增长的背后，主要还是由于天然气产量的大幅增长。随着开采技术的大幅提升，整个天然气包括常规天然气与非常规天然气的产量将会大幅度增长，主要还是非常规天然气。预期，在美国和中国，非常规天然气将成为一个最主要的贡献。大家还会担忧整个资源储量的问题，我们认为这一块不是太担心，从全球整个油气资源量来讲，天然气足够支撑几十年的量。而且非常规天然气超两倍于常规天然气的储量。并且我们在准备天然气储量数据的时候，还没有考虑到可燃冰的内容，有专家统计，这块能源能够让人类运用一千年。

　　分国别来看，美国由于非常规天然气的开发成为世界天然气第一大的资源国和生产国，从进口国变为准出口国，得益于美国的地层压裂技术和水平钻井技术日趋成熟。2010年，美国页岩气产量达到1000亿立方米，占全年天然气总产量的17%，而到2030年将上升为45%。EIA估算美国技术可开采天然气储量超过49.38亿万立方米。这个天然气的开采给美国带来什么好处呢？经济危机以后，能源价格逐渐开始低于国外。把美国的经验放到国内看，是不是美国的成功可以复制呢？我们认为可能性不大。我们排除了能源定价权还有地缘政治。从基本面看，美国能源政策以“增加国内供给，节约能源，降低对外依存度以及大量使用清洁能源”为核心，近四年国内上游原油的开采投资基本是零，今年好一点也是个位数的增长。最快的话，使国内在三五年内原油产量也是维持低增速，我们预计随着国内经济的大幅增长，对于能源需求还是有着大幅的需求增长，而国内没有足够的产量来弥补，还是要通过进口来弥补。所以我们对国内的能源消费总量进行了测算，根据BP统计，在2010年中国已经成为了全球能源消费第一大国，预计到2015年全国能源消费总量达到42亿吨标准煤，而到2020年是50亿吨，每年复合增速是4.4%。我们认为这个增速是中性偏保守的数据，因为我们看到整个能源消费系数是0.5-1之间，我们先用4.4%来算一下整个需求。分产品来看，到2015年，石油和天然气的消费量出现大幅度增长，石油增长在35%左右，而天然气需求量将会增长1.5倍。

　　我们刚刚也说道，由于整个上游投资低增速，会造成整个产量没法儿大幅推进。这方面的缺口还是依靠进口，在2010年的时候，原油进口金额已经达到了1350亿美元，相对于2000年的127亿美元，已经是10倍的增长。到2015年，中国消费再进口原油的资金超过2400亿美元/年，是2000年的20倍。我们也进行了测算，以2010年油价每上涨10美元来计算，对于国内经济GDP会有0.55%的损失，拉动通胀0.1-0.5个百分点。

　　可以确定的系，到2015年，国内石油和天然气的进口量大幅增加。原油进口量将比2010年增长44%，而2015年的天然气进口量将比2010年增长30%，所以我们说天然气和石油可能是一个5.5倍的市场。

　　因为天然气整个运输途径是通过管道与液化天然气运输，从国际的角度看，到2015年全球天然气的贸易量将增长33%。我们认为，在天然气储运方面的投资机会，开采方面我们不是太看好，我们觉得在天然气运输和储藏有相应的机会。我们对整个成本进行了分级拆分，用管道输送天然气，管输费用占20%-35%，如果算上终端成本，天然气价格是60美元-100美元之间。LNG液化天然气的分级成本中，运输等下游环节费用占15%-25%，相应到终端的价格是75-106美元。所以我们认为，原油价格在100美元上方的时候，天然气还是有成本优势的。

　　综合一下，我们觉得油气储运将受益于天然气的黄金时代，我们对市场进行了大概测算。按照2010年中国天然气消费量1000亿方，进口127亿方计算的储运市场规模是90-100亿元。2015年中国天然气消费2600亿方，进口600亿方计算的市场规模，可选的公司包括广汇明珠。

　　天然气价格还是有投资机会，预期油价会维持高位运行，并且地域性差异、结构性差异将维持。2011-2012年，国际油价是100-110美元之间。天然气与原油价格的结构性差异也会持续，油价预计维持高位运行，而根据IEA的预测，2015年全球天然气平均成本将下降20%左右，其中欧洲的天然气平均价格为9美元/mmBtu，美国微5.6美元，日本达到11-12美元之间。而这样一个价差还是会持续的(由于天然气和油价价格的表现)。

　　天然气崛起会改变整个石化原料的格局，很多机构也是预期未来迎来全球大石化景气周期，我们认为也会出现大幅度增长。乙烯相应的供给量将会增加，天然气化工原料对原油有所冲击。以中东为例，原料主要以天然气，中东原料是基于政府确定的廉价乙烷，生产乙烯和乙烯衍生物的成本全球最低，原料主要来自于伴生气中抽提的乙烷。2010-2015年，中东地区将有1172万吨乙烯产能投产。我们觉得，未来天然气化工成本优势将会对整个石化行业原材料格局进行冲击。但由于天然气整个原料的结构限制，天然气成本优势主要在乙烯和聚丙烯的下游产品，预期石化原料的整个价格将出现结构性差异。

　　我们预计未来油价高位运行，结构性差异将持续。而天然气价格中独有的乙烯、聚丙烯下游产品将极具成本优势，价格将维持低位。石脑油裂解中才有的C4、C5在价格上将保持优势。我们看好的公司系新型炼化公司比如沈阳化工、海越股份。

　　第二部分主要介绍保障房对于化工产品的需求拉动。宏观认为，保障房应该在今年三季度迎来开工潮，全年来看，整个房地产投资增速维持在大约25%的高增速。我们看好的是PVC及助剂的需求提升，还有电子涂料的需求。

　　可以看到，2011-2012年国内保障房规划是1000万套左右，而“十二五”将有3600万套的投资目标。所以我们对保障房对化工产品的拉动进行了梳理，2011年1000万套保障房需要1.3-1.4万亿元，拉动3.5万亿相关投资，地产、水泥、建材、化工、钢铁、工程机械等都会受益。我们整理了一下品种受益于保障房对化工的拉动，重点关注一下PVC助剂、PE管涂料以及胶黏剂等方面的东西。对于保障房来讲，在化工领域还是看对PVC的拉动，我们认为今年PVC的价格维持稳定，主要还是由于全行业产能过剩的影响。但它的价格不会向下走太多，整个PVC价格会维持振荡格局，主要取决于下游需求恢复的状况以及库存消耗的状况，还有三季度末补库存的影响。相对于PVC制品来看，我们觉得PVC助剂会受益于整个PVC的放量，最快2011年房屋新开工面积同比增长超20%，预计塑料制品增速15%。投资整理的话，我们看好PVC改性剂的上升，相对看好的是英力特等企业。

　　煤化工成本优势也是比较显著的，传统煤化工里面，交谈、电石、合成氨由于产能过剩，行业内看没有太大机会。而新型煤化工，甲醇、二甲醚产能过剩，也没有太大机会。我们预计煤化工在“十二五”规划投资额将超过2万亿元人民币，其中煤气化是技术核心，所以我们看好具有煤气化核心技术的相关企业，包括鲁西化工等。

　　总结一下有两条投资主线，我们认为今年下半年回避因宏观经济前景不明朗导致需求不确定的行业，应该关注景气周期向上的石化行业，布局行业盈利见底回升，需求与业绩增长确定性高的子行业。重点推以下公司：防御类的，包括低估值，稳增长，慢兑现的周期股，包括中国石化、沈阳化工。油气储运及油田服务包括富瑞特装、广汇股份、沧州明珠。进攻类，是需求好、弹性大，增长确定的成长股，煤化工企业包括鲁西化工、华鲁恒升、张化机。PVC助剂机会，包括亚星化学、日科化学、瑞丰高材。投资风险，货币收紧致使中小企业资金链断裂，行业投资放缓，对整个需求是个不确定性。

　　这是我们对重点公司的盈利预测。

　　谢谢大家。

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