新浪财经讯 齐鲁证券2011年夏季投资论坛7月12日在青岛举行，齐鲁证券计算机行业分析师陈永倬发表题为《自下而上，优选成长》的报告解读计算机行业2011年中期投资策略。

　　以下为发言实录：

　　陈永倬：各位领导、各位嘉宾，大家下午好！我是齐鲁证券计算机行业分析师陈永倬，今天下午跟大家交流一下下半年的投资策略。

　　我的标题是“自下而上，优选成长”。这个行业的子公司相互之间面对着不同的领域和行业，差别是蛮大的。我今天的交流分为五个部分：第一概述以下行业未来发展趋势。第二，产业结构当中，中国IT企业更有竞争的是什么领域。第三部分，行业信息化是中国企业最有竞争力的领域，但是行业信息化的子公司是非常之多的。第四，在子领域当中，如何优选具有核心竞争力的公司。第五是重点推介。

　　下面简单从终端层面看一下中国信息化建设的进程及软件和服务公司未来长期的景气程度。

　　按照国家统计局的统计，我国信息化指数居世界42位，可以看出相对来说还比较落后。但是我国信息化增速在居于第五位。未来五年，我国的IT支出复合增速是16%，大概相当于GDP增速的2倍左右。IT支出占比增长到2015年的2.5%。即便如此，跟美国现在的占GDP的3.89%相比，仍然是比较落后的位置。从中长期角度来说，我国IT支出有持续的、上升的过程。在IT支出当中，目前而言我国仍然是以硬件为主，软件和服务业的占比只占整个IT支出的25%左右。相比美国软件和服务的占比，是在75%左右。全球软件和服务占IT占比是在60%左右。因此，软件和服务在IT产业占比将提升，增速将快于IT行业。按照工信部的基本规划，未来五年软件和服务业年复合增速基本在20%左右。这是第一部分的内容。

　　回顾到产业结构本身，我们需要来寻找中国企业在产业链或者当中，在哪些领域更加具备竞争优势。

　　这是一个大家都比较熟悉的IT产业的产业结构，从下往上，从硬件到基础软件到应用软件，乃至IT服务。随着互联网的出现以及云计算的趋势，产业结构未来会向平台、软件、信息化来演变。云计算虽然是长期的IT服务的发展趋势，但短期对我国上市公司业绩的影响是比较有限的。有两点理由：第一，对于中小企业而言，对软件云计算的需求，或者认知度还相对比较低，短期还看不到。对于大型企业而言，更多的是私有的部署的方式。现在很多大企业或者组织，IT架构基本上就是按照私有的架构来布置的，只不过在特殊技术上，技术架构还有所欠缺。这样一个私有布置，对IT服务企业，盈利模式并没有大的突破。云计算短期对上市公司业绩的影响是比较有限的。

　　首先看基础软件，包括操作系统、数据库、服务器和中间件。中间件这个行业增长并不是特别快，无论是从市场占有率还是从技术成熟度，我国的企业表现是非常突出的，大概占了整个市场份额的30%左右。在基础软件领域是占比比较高的。但这里我们有一个疑问，整个行业的增长相对来说并不是特别快，为什么一些国外IT的巨头，会把主要精力或者基础软件的布局放在中间件领域呢？中间件就相当于云计算的操作系统，就相当于在云计算占了一个非常核心的地位。下半年会有一个中间件的龙头上市，届时会引起对中间件的关注。第四类基础软件就叫GIS系统，传统的是图表化的活动。人类80%的信息跟地理位置相关，GIS基本上实现了可视化、虚拟现实。按照现在GIS的发展，从产业结构、下面是平台，上面是应用软件，我国企业已经有了自主知识产权的核心技术。比如超图软件，已经有20%的市场份额。同时为了打造自己的生态体系。长期看好超图软件在GIS软件中不断打造自己的高端布局。除了GIS之外，还有导航定位产业，还有摇杆产品。北斗区域定位系统，将在2012年基本完成区域系统的布局。对于3G网络的布局成功，会导致智能手机产能的高度释放。这个领域最看好的企业是中海达。

　　再往上看应用软件，有一类通用的应用软件就是信息安全软件。认为信息安全的发展，现在还没有到一个加速期。信息安全是信息化建设的跟随行业，当信息化建设到一定程度之后，信息安全的认知度和需求度才会提升。因此，整个信息安全的发展速度仍然不是特别快，看相关上市公司的表现也可以得出结论。这个行业布局非常分散，前五名市场占有率不到20%。投资企业在于龙头企业(比如像启明星)，进行产业整合。

　　刚才提到了通用的应用软件，再看中国的软件服务公司的主流领域，是叫行业信息化。先看几个主流的领域。在电信行业的BOSS领域，前三名都是中国的厂商(PPT)。电信和金融都是IT支出比较大的行业，这个领域的上市公司却给我们留下了深刻的印象。比如建筑行业，广联达占到了50%的份额。因为国外的行业和国内行业在行业监管上，在行业流程上有较大的差距，中国的本土公司在行业流程的理解以及本土化独到的优势，利用行业进国外的区别，构建了自己发展的护城河。既然说中国企业最有竞争力的领域信息领域，但是行业比较分散，怎么找出更加具备投资潜力的行业中呢？要寻找最具有投资吸引力的子领域。

　　这里面有一个发现，在信息化支出最高的行业，却没有给其中的IT厂商贡献最好的盈利能力和人均效益。我们都知道，制造、金融、电信和政府是贡献了IT支出最大的四个行业，大概能占到整个IT指出70%多的市场份额。可是围绕这四大行业提供服务的IT厂商，毛利率、净利率处在中等甚至偏下的水平。我们更为看中的软件企业的主要核心指标，看重的是人群创收、创利能力。我们就在思考，为什么在这样一个行业，在众多的IT企业都想进入大的支出的行业，为什么这些厂商并没有更高的盈利表现呢？下游行业的信息化程度是影响该领域上市公司盈利能力的重要因素，因为现在对于金融和电信的行业来说，实际上由于信息化程度相对比较高，甲方对信息化的理解和掌握程度，甚至IT架构的掌握，就已经达到很高的层次，提供IT的厂商更多的是做类似于服务外包和劳务外包的工作，要价能力也不是特别强。但是对于一些下游行业，信息化程度比较低的公司可能分为两类，第一就是相对比较分散，比如像建筑行业。一些通用化的应用软件，就能解决一些基本的信息化需求问题。第二类就是那些可能垄断成都比电信、金融低一些的子行业。对第三方IT服务公司的依赖程度更深，因此会有更高的毛利率和人均创收率。下游的信息化程度怎么分类呢？大概可以这么这么来分，分为单一环节的信息化，也就是说基本上在某些单一的环节，利用工具软件，这是一个很初级的信息化环节。第二就是跨部门信息化，在主要业务链条上，比如电力行业在生产控制上，电台、电视台行业在播出、制造环节的数字化方面，做了一些业务流程的信息化。第三个层面就是组织的信息化，能够实现基本管理信息的信息化以及甚至实现商业智能比较高级的阶段。第四个叫产业链级的信息化，现在所知道的石基信息，通过PMS高的市场占有率，想达到B2B批发的平台。

　　基于这样基本的发现和假设，构建了一个信息化投资子行业的模型。50%跟需求挂钩，50%跟竞争格局挂钩。需求里面有一半跟子行业信息化程度挂钩。我们形象是认为，行业信息化程度越低的最行业，投资吸引力相对要大。我们认为信息化增速越高的行业，会有更高的投资吸引力。一个行业除了需求之外，非常重要的指标就是行业竞争格局，更加偏爱那些具有垄断或者具有垄断竞争格局的行业。50%跟行业的竞争格局挂钩，垄断性更强会复制更高的峰值。按照这样一个模型构建下来，有这样一个基本的结论：可以看到在建筑、电视台、城市职能交通、电力四大信息化领域得分是相对比较高的，因此围绕着这些行业提供信息化的公司，更加具备超预期的可能。当然大行业才能产生大的企业围绕着金融、电信、制造提供服务的企业，有可能能产生更大的市值。更看好由系统集成不断向软件服务，乃至IT高端咨询实现毛利率提升，并且战略IT咨询制高点的公司，比如太极股份，东华软件。

　　下面简单看一下刚才提到的从模型导出的四个比较有吸引力的子行业。比如建筑行业的信息化，仅在市场初期，目前来说主要应用的还是工具软件，相当于办公人员用的办公软件，产品还处在导入期。从增长空间来说，整个行业信息化投资跟国外相比，只占行业总产值的比例只有国外的10%。而且整个行业过去十年，建筑行业总产值复合增速平均是22%，未来我们认为这一趋势将维持。就在这样一个信息化程度比较低，增速比较快的一个行业，现在基本上行业格局是非常好的，基本上出现了寡头。从行业细分角度，基本上能看出有较高的投资吸引力。

　　下面再来看电视台的信息信息化领域。这个行业被三个要素驱动，一个是数字化。广播总局已经公告，在2015年之前将停止模拟电视节目的播出，将驱动电视台在各个环节的数字化。高清化这一块，今年9月份之前只有9个电视频道，在黄金时间能够实现高清的播出。2015年按照广播总局的规划要实现100个高清频道，同时这些高清频道高清的播出时间将会提升。因此，整个高清节目的制播，将面临一个双升，也就是播出时长和频道数的双升。随着数字化的发展，随着行业信息化的提升，对网络化的要求越来越高，对网络安全，互联互通的需求会越来越高。在这个行业前四名占了50%的市场份额，因此我们说这是在数字浪潮和高清盛宴上垄断的格局。

　　在城市交通方面，这个行业让我们观察到的是行业在爆发，相辅相成的是份额在提升的过程。行业在爆发，城市智能交通在初期阶段，市场监测显示，今年投资开始加速。按照行业投资的一般规律，下半年定单会超过下半年。在“十二五”的第二年，定单会超过五年计划的第一年。因此，预示着下半年的投资和明年的投资，都可能会超过今年上半年的都是，整个行业的加速已经初步显现。与此同时，整个行业份额在集中。应该说从目前来说，整个行业竞争的同质化和无序化还是比较高的。这个行业领先的系统集成商毛利率一直在提升，银江股份过去毛利率提升了13个百分点，易华录提升了15个百分点。

　　在电力信息化领域，“十二五”投资已经显现加速了，而且行业提升度较高，并且有望继续提升。管理系统相对比较缺乏，国网“十二五”信息的规划，IT投资会是“十一五”的1.9倍。“十二五”期间，能看到电力信息化投资，仍然处在一个速度增长比较快的阶段。在管理信息系统市场占有率方面，前五名占了40%的市场份额，并且随着各大集团信息化系统的整合，对这些IT服务厂商资质度也会越来越高。

　　第三部分通过我们一个发现，引申到基本的结论，并再次按照投资模型得出了四个行业细化的子领域，进行了分析，无论是从行业吸引力的程度还是行业增速，还是行业竞争力的格局，基本能判断这些子领域相对来说是具有吸引力的。

　　第四部分，更重要的是在更具备投资吸引力的吸引力，来优选具有核心力的服务。我们倾向于在判断核心竞争力的时候，给这些公司做一个简单分类。分成产品型公司和项目型公司。产品型公司我们的定义是许可证的收入占公司相关收入的50%以上，项目型公司除了刚才提到的产品型公司之外，其他类型的软件服务公司划到项目型公司。针对产品型公司，我们更看重四个指标，第一就是市场营销渠道的效率和覆盖能力。产品管理的能力，包括产品线管理，包括产品整个平台的战略。第三就是整个技术开发的能力，尤为看重的是产品开发和技术开发是否分离，而提高产品开发或者是软件产品的复用性。第四看中的是公司的业务布局和业务战略。我们选了两个标杆进行分析，无论是广联达还是远光软件，在这四个方面表现堪称优秀。

　　项目型公司看重四个指标，一个是销售能力。定义为，第一，是否依赖组织能力销售，是否依赖于少数大客户，同时要看老客户的需求量和新客户的拓展率。在技术开发方面，非常看重的是软件或者技术的开发或项目开发是否分离，如果一个系统集成公司或者软件服务公司，没有分离的话，基本上可以判断发展是难以持续的。在公司战略层面，公司中长期的业务规划和组织结构的支撑能力。主要挑选了易华录和捷成股份作为标杆。

　　重点推荐部分，虽然说建筑行业信息化和电力行业信息化，广联达和远光软件我们都非常看好，由于还没有正式的覆盖，在这里不做重点推荐。重点推荐的是城市智能系统的易华录。捷成股份、中海达。

　　易华录，行业份额在集中，业绩高增长，今年上半年定单几乎相当于去年全年的水平。一般来说下半年定单会比上半年多，公司业绩高增长已经可以看出来了。第四点是可持续，对于一个项目型公司，或者说对于特别依赖于下游政府采购的行业来说，最为关心的是定单高增长，或者说定单快速增长之后是否可以持续。在这个行业有个显著特点，下游客户的支出是持续的，也就是说地方政府在城市智能交通方面，如果今年有支出，不是说一年就到位了。会由系统集成向智能交通运营来发展，有助于享受智能信息运营的长期成果，未来的业绩可以持续。

　　捷成股份前期做了一个重点推荐，大概二十天有20%的涨幅。数字化，高清化和网络化是驱动行业增长的三大动力，行业格局是非常之好。公司的技术创新能力和标杆客户效应是我们非常看重的。捷成股份的董秘也到了我们的现场，明天会给大家来做一个交流。

　　关于中海达，主要想强调我的两个逻辑。第一，市场认为我国的高清度卫星导航产业规模比较小，对发展空间比较有疑问。我们认为3G网络的电脑，手机出货量是在增长。市场认为在北斗导航产业爆发过程中，高清度GIS企业将会受益。按照美国GPS的格局，未来的芯片不可能是一家独大。在行业中，市场定位更为稳定，国有的厂商占有非常高的市场份额。我们非常看好中海达这样一家公司。我今天的交流就到这里，谢谢大家。

新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。