新浪财经讯 齐鲁证券2011年夏季投资论坛7月12日在青岛举行，齐鲁证券电子元器件行业研究员林健晖发表题为《估值区域合理，上涨尚待催化剂》的报告解读电子元器件行业2011年中期投资策略。

　　以下为发言实录：

　　林健晖：大家下午好！我是齐鲁证券研究所的，主要是负责覆盖电子元器件这个行业。今天很荣幸能跟大家分享一下我这个行业下半年的投资机会。大家对我们这个板块有所印象，比如我举几个股票，07年天威保变，09年三安光电，10年莱宝高科。

　　第一部分主要是回顾一下上半年整个行业的整体情况。第二部分梳理一下这个行业的投资机会。我的题目是“估值区域合理，上涨尚待催化剂”。

　　先回顾上半年全球电子元器件的销售背景。中国电子元器件出口依赖度是很高的，一年可以达到50%。手机、电脑，元器件都是中国生产的。上游元器件业绩的增长，都跟全球电子产品需求密切相关。今年一季度是行业传统的淡季，二季度因为经济暂时出现了放缓，以及通胀的出现，日本大地震也拖累了相关行业的增长。原材料和人工的上涨，也抑制了公司的利润。下半年我们认为旺季还会到来，通胀继续攀升的概率我们认为较小。我们认为公司的盈利水平是有一个回升的预期。

　　上半年我们行业成为下跌的第二名，去年整个是全行业里上涨的第一名，为什么有这么大一个波动？通过统计数据发现，指数的波动与公司盈利水平是高度相关的(PPT)。而行业的盈利能力跟宏观面行业。你宏观经济好的，大家消费能力上来了，企业的盈利自然就上去；包括消费业疲弱，通胀各种挤压成本，利润也会下降。看看美国包括欧洲，以及亚洲的台湾、韩国、日本等地区的制造业PMI指数都呈疲弱的走势。在2010年的时候，行业能够快速的增长，跟金融危机之后需求释放有关系。去年年底的时候，业内有一个预期，今年的增速会下滑，因为需求恢复了一个正常的轨迹。今年有一个意外的因素，就是日本大地震。日本在全球有重要的地位，2010年占比就超过15%。地震拖累了日本三到五月份销售额出现明显的下滑，成为二季度全球下滑的首要原因。经过一个季度的消化，我们观察日本重要的企业在五月份之后纷纷复产，这块影响会逐渐削弱，宏观经济的波动会重新成为影响这个行业的主要因素。

　　从企业盈利成本来观察，按照2010年数据统计，折旧和摊销费用，最高不会超过25%。大家都知道，危机之后美国宽松的货币政策导致了石油等大宗商品价格的猛涨，中国也是通胀的高企，都影响了企业的利润。左下角是部分公司一季度毛利率下滑的原因。对中国来讲还有一个劳动力成本，这个趋势已经不可能逆转。刚才银行的分析师也提到，倍增计划。企业面临一个劳动成本的上升，部分企业已经把生产基地搬到较低工资水平的中西部地区。从长期来讲，制造业企业只有优化产品结构，才能维持较好的营业水平。

　　整个行业的出口依赖度超过50%，一些好的企业大部分产品都是出口。去年人民币持续的升值，对他们也是构成另外一层压力。尽管看到中国很多制造业水平在提升，但是在全球产业链来讲溢价水平还是相对较弱的。如果对内销企业来说，人民币升值是能够舒缓输入性通胀的。对于外向型企业来讲，人民币升值会削弱产品出口的竞争力。从总体影响来看还是偏负面的。

　　在上半年全球景气度低迷的情况下，中国电子信息产品金额月度同比也是逐月在下滑，这也印证了刚才的说法，国内和国际是紧密相关的。展望下半年会是什么情况呢？分析了过去三十几年的全球销售情况，下半年高于上半年的年份达到了29个，下半年应该是个旺季。其实很好理解，下半年暑假，包括欧美学生有大量的采购电脑、手机，还有就是中国的“十一”长假，也对促进终端产品的销售。还有年底的圣诞节，都会促进上游的元器件在下半年进入一个旺季。毋庸置疑，下半年销售会有一个环比的增长。台湾TPK做了预测，像液晶电视、数码相机，笔记本，手机都已经出现明显的环比增长，还会带动上游的面板、触摸屏的增长。我们认为今年旺季会不会偏大，这是需要观察的，但是至少比之前的观点更为乐观。从行业本身来看，经过半年的调整，估值处于一个历史中枢的水平，我们认为是合理区间。

　　接下来是第二部分，怎么去挑选行业的投资机会。

　　我们认为要寻找市场前景比较好，需求发展好，投资增速比较好的公司，主要看好三个方向，一个是移动互联网，一个是LED，一个是半导体器件。这里我整理了权威机构对各类终端产品今年增长的预测，我们看到增速最高的还是像平板电脑、智能手机，带动的相关的上游像触摸屏。LED也是全球高速的增长。

　　第一部分，移动互联网。苹果开启了移动互联网时代，大家看到很多其他品牌的智能手机也出来了，这不得不跟另一个操作系统安卓相关，因为是开放免费的，建立了很多厂商进入互联网的门槛。包括以前的终端消费电子，MP4也进来了，以前做功能手机的也进来了，PC厂商更积极地进入这个领域。这里面列了这么多的产品，左边是最高端的，然后到中国的华为、中兴，右边可以说是山寨型的。这些产品除了部分的核心元件，大部分都是在中国生产。这个领域的发展直接带动了中国企业，它们面临着一个巨大的发展机会。

　　我举一下手机智能化的例子。今年一季度，100部手机里有23部就是智能手机，占比在逐渐的提升。中兴、华为、TCL已经成为全球十大手机厂商，今年也力推智能手机。对哪些公司会带来收益呢？我举个例子，智能手机里的连接器多很多，对连接器的生产企业来讲销量会增加。还有一个是触摸屏，触摸屏从去年的情况来看主要是一线品牌，主要是苹果。今年慢慢向中、低端品牌渗透，我认为触摸屏进入一个更长的增长时期。同样，平板电脑也是如此。除了IPAD之外，一季度可喜的情况是，除了IPAD，中国很多的平板电脑已经开始出现了。这里可以很高兴地跟大家说一下，中国已经有企业能够自己设计自己的CPU，中国自己生产的CPU甚至出口到美国去了！

　　我做一个简单的梳理。移动互联网时代的开启，驱动了上游配套器件厂商快速的增长。在CPU这块，经过多年在MP4，或者便捷式产品的发展，中国已经具备向平板电脑的方向发展。这里面有上市公司，也有非上市公司(PPT)。还有一个连接器，中国厂商智能手机几倍的增长促进了相关公司的增长。触摸屏给莱宝高科、长信科技带来一些新的机会。

　　第二个领域就是LED照明。刚才看到28%的增速，是对全行业来看的，LED的应用面非常广泛。大家现在手上拿着的手机，用着的笔记本，以后台式机的背光也会是LED。今天上午看到的大会的显示屏，那就是LED显示屏，这些器件很可能都是来自中国的生产厂商。今天主要讲的是LED照明。理论水平可以接近五万到十万。尽管目前LED售价比普通灯都高很多，但是节能效果达到60%-80%，用电时间越长，总体的费用实际是更低的。我比较了两种产品，一个是60厘米T8的LED和60厘米长的荧光灯。每天点五个小时，LED总体成本低于荧光灯六年多，每天点三个小时，只需要三年不到就会明显地超过荧光灯。对长时间点灯的场合，比如生产车间，节能效果就会非常明显。LED照明进入商业领域照明已经成熟。由于白炽灯非常耗电，大部分的能量消耗掉了，是浪费能源的。各国政府陆续都在淘汰白炽灯，淘汰之后用什么呢？也许用荧光灯，还有我们经常说的LED灯，还有水银。如果这块没有完善的回收体制，随便扔会对环境造成巨大的威胁。如果考虑到环境代价，我们认为LED节能环保的优势是更为突出。在替代白炽灯的选择中，我们认为LED是很有望成为节能产品的一个首选。刚才提到LED现在已经进入了液晶电视、大尺寸背光源、汽车照明的关键时期，未来LED在通用领域的快速渗透，将是全球LED增长的主要驱动点。到14年产业链的目标，渗透力要达到50%，LED要进入一个快速发展时期。

　　看看去年中国这块的产值。按不同的应用领域区分，去年LED在通用照明这块产值增速是最快的，超过50%。也就是说是领域中最高的。既然我们面临这么好的时机，怎么来挑选公司呢？我从产业链上端芯片到风装到下游的应用给大家梳理一下。

　　芯片这个环节，大家都知道过去一年地方政府因为在新兴产业这块的支持下，都给出一个高额的补贴，可以说有点疯狂。2010年中国增量同比增加了近10倍，存量超过150%，今年还是会以接近这个速度的增长。算一下短期效应，这块速度明显还是快了一点。所以会集中性的出现产能过剩也是可以理解的。在这么多产能增加过程中，通过调研可以发现，做高端的照明芯片这块的还不多，难度会普遍大于小芯片。中国很多企业会集中在中小芯片这块。因为竞争压力，价格出现下跌，从4月份、5月份数据跟踪中也观察到了这一点。中国企业要跳出产能过剩，要做高端的产品，不然的话还真的是有点危险。所谓通用照明里，芯片主要是蓝光芯片，因为蓝光芯片加黄色的荧光粉可以发出白光。LED还有红光LED，应用主要是显示屏，通用照明以后还会用。行业增速相对低一点，如果挑选芯片这个环节，红磨光这块安全边际更高一点，我们推荐乾照光电。

　　接下来讲一下封装这一环节，产值占比已经超过了30%。中国LED封装企业超过1000多家，出现了两极分化，有大量的在做低端的，但是也有部分企业在中高端领域(比如显示屏)，或者是一些照明。功率芯片的封装还是属于高端领域。从上市公司来讲，已经上市的有四五家公司，像瑞丰光电、雷曼广电、得润光达。建议大家关注产品集中在高端领域的，尤其像鸿利光电。瑞丰光电立足于背光源，面对照明。在应用环节的企业偏多一点，但是我们认为这块渠道是现有领域里的一个必杀器。在这个环节挑选公司，我们认为挑选一些有销售渠道的公司，或者做得销售布局比较好的公司，比如阳光照明。公司现在主要以节能灯为主，慢慢地LED比例还会上升，所以这家公司值得关注。像洲明科技也值得关注。

　　第三部分，讲一下半导体器件。整个集成电路一年千亿的供给缺口。国内企业，技术的提升不是一朝一夕的，我觉得是相当长的一个过程。目前国内在做(英文)这块的技术较为成熟，而且产能扩张比较积极，下游需求在金融危机之后出现了供不应求的情况，因为应用面很广。我举个例子，包括节能灯，LED灯都会用到。3月份日本地震之后，观察到有部分的半导体产能有所下降，直接向国内来采购。现在上市公司像士兰微、华微电子。我倾向于推荐士兰微，它的口碑好一些。也建议大家关注一下台基股份。这就是我报告的内容。

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